内镜新产品持续放量，研发投入快速提升

业绩简述 2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三 季度公司实现收入4.29亿元，同比+53%；实现归母净利润4519 万元，同比+427%；实现扣非归母净利润3727万元，同比+753%。单季度来看，公司2023Q3实现收入1.40亿元，同比+23%；实现归母净利润711万元，同比+102%；实现扣非归母净利润394万元，同比+40%。 经营分析 前三季度收入高速增长，品牌影响力持续加强。依托新产品AQ-300 上市，公司市场营销体系以及品牌影响力建设不断加强，前三季度实现了收入、回款及净利润同步上升。AQ-300具有国内首款4K 人民币(元)成交金额(百万元) 超高清内镜系统，差异化的功能匹配了临床端医生对图像清晰度 的需求，未来有望引领国内三级医院国产软镜份额快速提升。研发及销售投入快速提升，有望为新产品放量奠定基础。公司Q3研发投入同比增长+61.6%，研发费用率达到26.2%，持续加强对新 技术、新产品的研发投入，对产品进行不断打磨与升级，产品竞争优势有望进一步扩大。Q3销售费用率达到39.2%，同比+13.2pct，营销及推广投入预计将为未来新产品销售放量起到关键作用。 新一期股权激励发布，激发核心团队积极性。10月公司发布了2023 公司基本情况（人民币） 年新一期股票激励计划，归属比例100%的业绩目标要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在国产软性内窥镜领域的产品竞争力，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.77、1.22、1.97亿元，同比增长255%、58%、61%，EPS分别为0.58、0.91、1.47元，现价对应PE为108、68、42倍，维持“买入”评级。 风险提示 98.00 90.00 82.00 74.00 66.0058.0050.00 221024 成交金额澳华内镜沪深300 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 347 445 682 1,005 1,411 营业收入增长率 31.82% 28.30% 53.12% 47.38% 40.47% 归母净利润(百万元) 57 22 77 122 197 归母净利润增长率 208.16% -61.93% 255.39% 57.87% 61.46% 摊薄每股收益(元) 0.428 0.163 0.576 0.910 1.468 每股经营性现金流净额 0.50 -0.31 0.45 0.34 0.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.57% 1.71% 5.74% 8.46% 12.32% P/E 88.30 402.13 108.08 68.46 42.40 P/B 4.03 6.89 6.20 5.79 5.22 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 263 347 445 682 1,005 1,411 货币资金 177 767 230 124 178 242 增长率 31.8% 28.3% 53.1% 47.4% 40.5% 应收款项 36 70 135 151 222 312 主营业务成本 -86 -107 -135 -181 -256 -351 存货 101 97 180 183 259 356 %销售收入 32.6% 30.7% 30.3% 26.5% 25.4% 24.9% 其他流动资产 22 63 474 493 519 547 毛利 177 240 310 501 749 1,060 流动资产 336 997 1,019 950 1,178 1,457 %销售收入 67.4% 69.3% 69.7% 73.5% 74.6% 75.1% %总资产 54.1% 73.9% 69.8% 62.5% 65.4% 69.2% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -5 -8 -11 长期投资 6 7 3 3 3 3 %销售收入 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 146 183 238 364 401 413 销售费用 -56 -73 -132 -198 -271 -353 %总资产 23.5% 13.6% 16.3% 23.9% 22.3% 19.6% %销售收入 21.2% 21.0% 29.6% 29.0% 27.0% 25.0% 无形资产 124 140 144 163 180 195 管理费用 -61 -70 -84 -116 -171 -226 非流动资产 285 352 442 569 623 650 %销售收入 23.3% 20.3% 18.9% 17.0% 17.0% 16.0% %总资产 45.9% 26.1% 30.2% 37.5% 34.6% 30.8% 研发费用 -39 -49 -97 -136 -201 -282 资产总计 621 1,349 1,460 1,520 1,800 2,107 %销售收入 14.9% 14.2% 21.7% 20.0% 20.0% 20.0% 短期借款 0 3 7 7 129 195 息税前利润（EBIT） 19 45 -6 46 98 188 应付款项 29 19 55 46 65 89 %销售收入 7.2% 12.9% n.a 6.7% 9.8% 13.3% 其他流动负债 24 37 68 72 105 148 财务费用 -1 -2 6 3 -2 -7 流动负债 53 59 130 125 299 432 %销售收入 0.3% 0.5% -1.4% -0.4% 0.2% 0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -7 -11 -4 -2 -3 其他长期负债 23 31 48 35 45 58 公允价值变动收益 0 0 8 22 23 24 负债 76 90 178 159 343 490 投资收益 1 1 6 10 10 10 普通股股东权益 534 1,249 1,268 1,345 1,440 1,597 %税前利润 4.0% 1.6% 35.9% 10.8% 6.9% 4.3% 其中：股本 100 133 133 133 133 133 营业利润 25 58 11 86 139 228 未分配利润 65 117 112 189 284 441 营业利润率 9.5% 16.6% 2.6% 12.6% 13.9% 16.2% 少数股东权益 11 10 14 15 17 19 营业外收支 0 0 6 6 6 6 负债股东权益合计 621 1,349 1,460 1,520 1,800 2,107 税前利润 24 58 17 92 145 234 利润率 9.3% 16.6% 3.8% 13.5% 14.5% 16.6% 比率分析 所得税 -4 2 8 -14 -22 -35 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.3% -3.6% -47.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 21 60 25 78 124 199 每股收益 0.185 0.428 0.163 0.576 0.910 1.468 少数股东损益 2 3 3 1 2 2 每股净资产 5.343 9.364 9.510 10.042 10.752 11.922 归属于母公司的净利润 19 57 22 77 122 197 每股经营现金净流 0.715 0.496 -0.314 0.452 0.339 0.828 净利率 7.0% 16.4% 4.9% 11.3% 12.1% 13.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.200 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.46% 4.57% 1.71% 5.74% 8.46% 12.32% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.98% 4.23% 1.49% 5.08% 6.77% 9.34% 净利润 21 60 25 78 124 199 投入资本收益率 2.95% 3.67% -0.69% 2.85% 5.26% 8.83% 少数股东损益 2 3 3 1 2 2 增长率 非现金支出 27 40 52 37 44 51 主营业务收入增长率 -11.58% 31.82% 28.30% 53.12% 47.38% 40.47% 非经营收益 -1 -8 -25 -35 -34 -29 EBIT增长率 -69% 136.05% -113.39% -864.29% 114.28% 91.65% 营运资金变动 25 -25 -95 -20 -88 -110 净利润增长率 -65% 208.16% -61.93% 255.39% 57.87% 61.46% 经营活动现金净流 72 66 -42 60 45 110 总资产增长率 3.59% 117.25% 8.23% 4.05% 18.48% 17.01% 资本开支 -57 -90 -76 -156 -89 -69 资产管理能力 投资 1 -46 -390 0 0 0 应收账款周转天数 75.8 53.2 80.7 80.0 80.0 80.0 其他 0 1 5 10 10 10 存货周转天数 414.8 339.6 375.1 370.0 370.0 370.0 投资活动现金净流 -56 -135 -460 -146 -79 -59 应付账款周转天数 115.3 67.0 88.5 80.0 80.0 80.0 股权募资 0 691 0 0 0 0 固定资产周转天数 180.2 159.0 140.7 132.4 96.1 71.5 债权募资 0 0 0 -16 122 66 偿债能力 其他 0 -33 -34 -1 -32 -51 净负债/股东权益 -32.45% -64.34% -51.98% -42.80% -36.90% -34.70% 筹资活动现金净流 0 659 -34 -17 90 15 EBIT利息保障倍数 20.9 23.5 1.0 -16.9 52.4 28.2 现金净流量 15 590 -537 -103 56 66 资产负债率 12.28% 6.70% 12.22% 10.48% 19.06% 23.27% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-05-18 买入 38.81 38.81～50.47 2 2022-08-25 买入 46.45 N/A 3 2022-10-25 买入 78.23 N/A 4 2023-01-30 买入 76.79 N/A 5 2023-04-25 买