设备国产化进程加速，研发投入快速提升

业绩简述 2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三 季度公司实现收入5.76亿元，同比+122%；实现归母净利润1.82 亿元，同比+431%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比+529%。单季度来看，公司2023Q3实现收入1.81亿元，同比+71%；实现归母净利润4738万元，同比+176%；实现扣非归母净利润4560万元，同比+226%。 经营分析 三季度延续高增长态势，设备国产替代进程加速。公司三季度依 然延续了此前的高速增长态势，血液净化设备国内市场份额持续增长。随着公司技术能力不断提升，市场核心竞争力不断加强， 人民币(元)成交金额(百万元) 国内血液净化设备国产替代趋势有望加速，公司营业收入和盈利 水平还持续增长。 研发投入持续提升，透析耗材注册证逐步完备。公司Q3研发投入合计达到1075万元，同比+69.6%，占营业收入比例达到5.9%。公 司已陆续获得血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等三类医疗器械注册证，透析耗材类产品市场空间相较透析设备产品更大，公司有望凭借优秀的设备品牌能力打开耗材产品增长潜力。 股票激励计划设置较快增长目标，彰显长期发展信心。7月公司向 公司基本情况（人民币） 2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票，业绩考核方面设置了较高的收入及利润增长目标，收入及利润在考核得分的权重中各占50%，高增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动员工积极性。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为2.13、2.17、2.60亿元，同比增长260%、2%、20%，EPS分别为0.99、1.01、1.21元，现价对应PE为31、30、25倍，维持“买入”评级。 风险提示 45.00 39.00 33.00 27.00 21.00 15.00 221226 230222 230421 230618 230815 成交金额山外山沪深300 500 400 300 200 100 231012 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 283 382 747 792 1,055 营业收入增长率 11.35% 34.85% 95.52% 6.06% 33.18% 归母净利润(百万元) 19 59 213 217 260 归母净利润增长率 5.55% 204.20% 260.06% 1.91% 19.83% 摊薄每股收益(元) 0.179 0.409 0.989 1.008 1.208 每股经营性现金流净额 0.30 1.70 -0.19 1.66 1.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.04% 3.91% 12.34% 11.27% 12.02% P/E n.a. 61.74 31.04 30.46 25.42 P/B n.a. 2.41 3.83 3.43 3.06 ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 254 283 382 747 792 1,055 货币资金 145 172 1,442 1,129 1,125 1,245 增长率 11.3% 34.9% 95.5% 6.1% 33.2% 应收款项 103 129 129 306 324 420 主营业务成本 -148 -169 -215 -321 -349 -459 存货 76 62 134 132 144 183 %销售收入 58.1% 59.5% 56.4% 43.0% 44.1% 43.5% 其他流动资产 113 18 52 60 61 68 毛利 107 115 167 426 443 596 流动资产 437 380 1,757 1,626 1,654 1,916 %销售收入 41.9% 40.5% 43.6% 57.0% 55.9% 56.5% %总资产 73.5% 68.4% 91.3% 82.3% 75.6% 76.6% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -7 -8 -11 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 129 128 121 301 482 528 销售费用 -49 -53 -70 -123 -127 -169 %总资产 21.8% 23.1% 6.3% 15.2% 22.0% 21.1% %销售收入 19.2% 18.6% 18.3% 16.5% 16.0% 16.0% 无形资产 25 32 32 42 46 50 管理费用 -27 -28 -28 -49 -51 -69 非流动资产 157 176 167 349 535 584 %销售收入 10.5% 9.8% 7.2% 6.5% 6.4% 6.5% %总资产 26.5% 31.6% 8.7% 17.7% 24.4% 23.4% 研发费用 -17 -18 -23 -37 -40 -53 资产总计 594 556 1,924 1,975 2,188 2,500 %销售收入 6.7% 6.3% 6.1% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 78 11 13 0 0 0 息税前利润（EBIT） 11 14 42 209 218 296 应付款项 37 29 95 85 92 121 %销售收入 4.5% 4.8% 10.9% 28.0% 27.5% 28.0% 其他流动负债 29 26 208 119 123 154 财务费用 -3 -2 1 28 22 23 流动负债 143 66 316 204 215 275 %销售收入 1.2% 0.6% -0.2% -3.7% -2.8% -2.2% 长期贷款 21 13 3 3 3 3 资产减值损失 -1 -2 -5 0 0 -17 其他长期负债 61 88 90 42 43 55 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 225 166 409 248 261 333 投资收益 0 4 1 1 1 1 普通股股东权益 365 387 1,515 1,728 1,928 2,167 %税前利润 0.6% 17.7% 1.7% 0.4% 0.4% 0.3% 其中：股本 109 109 145 145 145 145 营业利润 22 29 62 253 256 318 未分配利润 -52 -36 17 230 430 669 营业利润率 8.5% 10.2% 16.3% 33.9% 32.3% 30.1% 少数股东权益 4 3 0 0 0 0 营业外收支 -1 -7 1 -3 0 -10 负债股东权益合计 594 556 1,924 1,975 2,188 2,500 税前利润 21 22 63 250 256 308 利润率 8.3% 7.8% 16.6% 33.5% 32.3% 29.1% 比率分析 所得税 -3 -4 -6 -37 -38 -46 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.8% 17.7% 10.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 18 18 57 212 217 261 每股收益 0.190 0.179 0.409 0.989 1.008 1.208 少数股东损益 -2 -1 -2 -1 0 1 每股净资产 3.363 3.563 10.465 8.013 8.940 10.047 归属于母公司的净利润 21 19 59 213 217 260 每股经营现金净流 -0.171 0.302 1.699 -0.189 1.657 1.784 净利率 8.1% 6.9% 15.5% 28.6% 27.4% 24.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.120 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.65% 5.04% 3.91% 12.34% 11.27% 12.02% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.47% 3.50% 3.08% 10.80% 9.93% 10.42% 净利润 18 18 57 212 217 261 投入资本收益率 2.12% 2.69% 2.44% 10.28% 9.59% 11.58% 少数股东损益 -2 -1 -2 -1 0 1 增长率 非现金支出 15 21 24 22 40 74 主营业务收入增长率 78.78% 11.35% 34.85% 95.52% 6.06% 33.18% 非经营收益 2 -3 -2 9 -1 9 EBIT增长率 N/A 18.80% 208.33% 402.00% 4.13% 35.74% 营运资金变动 -54 -3 167 -270 -18 -86 净利润增长率 160.65% -5.55% 204.20% 260.06% 1.91% 19.83% 经营活动现金净流 -19 33 246 -27 240 258 总资产增长率 118.57% -6.41% 246.03% 2.69% 10.78% 14.24% 资本开支 -22 -27 -13 -214 -226 -116 资产管理能力 投资 0 3 0 0 0 0 应收账款周转天数 100.6 135.5 114.7 135.0 135.0 135.0 其他 0 3 5 1 1 1 存货周转天数 138.9 149.6 165.6 150.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -22 -21 -7 -213 -225 -115 应付账款周转天数 52.8 50.0 80.3 70.0 70.0 70.0 股权募资 210 0 1,089 0 0 0 固定资产周转天数 181.0 155.2 111.7 120.6 188.1 157.1 债权募资 58 -78 -8 -71 0 0 偿债能力 其他 -3 -1 -24 -1 -18 -22 净负债/股东权益 -39.48% -37.91% -96.13% -66.96% -59.79% -58.73% 筹资活动现金净流 265 -79 1,058 -71 -18 -22 EBIT利息保障倍数 3.8 7.5 -57.6 -7.6 -10.0 -12.8 现金净流量 224 -68 1,296 -311 -3 121 资产负债率 37.87% 29.95% 21.24% 12.55% 11.92% 13.32% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-02-27 买入 38.47 38.47～51.83 2 2023-04-03 买入 37.49 N/A 3 2023-04-28 买入 49.66 N/A 4 2023-06-14 买入 52.46 N/A 5 2023-08-28 买入 40.74 N/A 6 2023-09-27 买入 52