海外高端开拓迅速，国内院内业务复苏明显

业绩简评 2023年4月27日，公司发布2022年报和2023年第一季度报告。 2022年实现收入303.66亿（yoy+20%，下同），归母净利润96.07亿元（+20%），扣非归母净利润95.25亿元(+21%）。2022年Q4实现收入70.70亿元（+20%），归母净利润15.05亿元（+12%），扣 非归母净利润15.21亿元（+17%）。 2023年Q1实现收入83.64亿元（+21%），归母净利润25.71亿元 （+22%），扣非归母净利润25.29亿元（+22%）。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 体外诊断增长亮眼，经营指标稳健。公司2022年，生命信息与支 持类产品实现收入134亿元（+20%），体外诊断产品收入103亿元 （+34%），医学影像类产品收入65亿元（+22%），体外诊断产品增速亮眼，伴随业务逐步在国内外深度展开，有望持续贡献业绩增长。2022年销售毛利率64.15%，净利率31.65%，基本维持水平，经营指标健康。 国内医疗新基建仍处于放量周期，高市场把握度有望持续销售优势。根据公司年报，截至2022年末，国内医疗新基建待释放的空 公司基本情况（人民币） 间超过245亿元，未来将持续拉动生命信息支持产线等产品销售。体外诊断国内在诊疗人次受限制的情况下，仍能实现快速增长，体现公司业务的拓展实力。医学影像不断攻克面阵探头等国产空白技术，未来长期安全发展奠定基础。 海外高端突破势如破竹，贡献业务增长持续动能。生命信息与支 持产线，公司海外突破了超过300家高端客户，超过450家已有高端客户实现产品的横向突破。体外诊断市场海外拓展是重要方向，2022年公司突破了接近300家全新高端客户，其中70家第三方检验实验室，有望持续带动试剂销售。影像产品公司突破了超过80家全新高端客户，高端产品上市有望持续增厚业绩。 盈利预测、估值与评级 375.00 351.00 327.00 303.00279.00255.00 220428 成交金额迈瑞医疗沪深300 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 25,270 30,366 36,449 43,927 52,772 营业收入增长率 20.18% 20.17% 20.03% 20.52% 20.14% 归母净利润(百万元) 8,002 9,607 11,707 14,128 16,955 归母净利润增长率 20.19% 20.07% 21.86% 20.67% 20.01% 摊薄每股收益(元) 6.582 7.924 9.656 11.652 13.984 每股经营性现金流净额 7.40 10.01 8.80 12.71 15.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 29.69% 30.04% 29.23% 28.29% 27.33% P/E 57.86 39.88 32.00 26.52 22.10 P/B 17.18 11.98 9.35 7.50 6.04 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为117.07、141.28、 169.55亿元，同比增长21%、21%、20%，EPS分别为9.66、11.65、 13.98元，现价对应PE为32、27、22倍，维持“买入”评级。 风险提示 集采等政策降价超预期风险；汇率风险；研发进展不及预期风险； 市场竞争加剧风险；疫情反复风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 21,026 25,270 30,366 36,449 43,927 52,772 货币资金 15,865 15,361 23,186 30,931 40,799 52,918 增长率 20.2% 20.2% 20.0% 20.5% 20.1% 应收款项 1,834 1,916 2,810 3,305 4,103 5,219 主营业务成本 -7,366 -8,843 -10,885 -12,702 -15,331 -18,417 存货 3,541 3,565 4,025 4,629 5,670 6,862 %销售收入 35.0% 35.0% 35.8% 34.9% 34.9% 34.9% 其他流动资产 392 492 585 538 619 699 毛利 13,660 16,427 19,480 23,747 28,596 34,355 流动资产 21,632 21,335 30,606 39,402 51,191 65,698 %销售收入 65.0% 65.0% 64.2% 65.2% 65.1% 65.1% %总资产 64.9% 56.0% 65.5% 74.4% 78.5% 82.0% 营业税金及附加 -218 -282 -348 -419 -505 -607 长期投资 90 106 129 130 132 134 %销售收入 1.0% 1.1% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 4,129 4,898 6,064 6,424 6,717 6,936 销售费用 -3,612 -3,999 -4,802 -5,686 -6,787 -8,153 %总资产 12.4% 12.9% 13.0% 12.1% 10.3% 8.7% %销售收入 17.2% 15.8% 15.8% 15.6% 15.5% 15.5% 无形资产 2,574 6,504 6,759 6,805 6,979 7,135 管理费用 -897 -1,106 -1,320 -1,640 -1,911 -2,280 非流动资产 11,675 16,768 16,139 13,574 14,031 14,398 %销售收入 4.3% 4.4% 4.3% 4.5% 4.4% 4.3% %总资产 35.1% 44.0% 34.5% 25.6% 21.5% 18.0% 研发费用 -1,869 -2,524 -2,923 -3,572 -4,261 -5,119 资产总计 33,306 38,103 46,745 52,976 65,222 80,096 %销售收入 8.9% 10.0% 9.6% 9.8% 9.7% 9.7% 短期借款 0 85 97 0 0 0 息税前利润（EBIT） 7,064 8,516 10,088 12,429 15,133 18,196 应付款项 2,738 3,590 4,192 4,603 5,581 6,754 %销售收入 33.6% 33.7% 33.2% 34.1% 34.5% 34.5% 其他流动负债 5,498 4,954 7,481 6,621 7,994 9,567 财务费用 61 86 451 482 528 677 流动负债 8,236 8,629 11,770 11,224 13,576 16,321 %销售收入 -0.3% -0.3% -1.5% -1.3% -1.2% -1.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -140 -126 -108 0 0 0 其他长期负债 1,780 2,506 2,976 1,683 1,693 1,717 公允价值变动收益 0 10 -21 0 0 0 负债 10,016 11,135 14,746 12,908 15,269 18,039 投资收益 -4 1 -5 5 5 5 普通股股东权益 23,278 26,953 31,981 40,051 49,935 62,040 %税前利润 n.a 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,216 1,216 1,212 1,212 1,212 1,212 营业利润营业利润率营业外收支 7,45535.5%-17 9,06635.9%-49 10,99136.2%-37 13,32536.6%-37 16,07336.6%-37 19,28236.5%-37 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 13,42413 33,306 18,38615 38,103 23,76118 46,745 31,83118 52,976 41,71418 65,222 53,81918 80,096 税前利润利润率 7,43835.4% 9,01735.7% 10,954 36.1% 13,288 36.5% 16,036 36.5% 19,245 36.5% 比率分析 所得税 -779 -1,013 -1,343 -1,581 -1,908 -2,290 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.5% 11.2% 12.3% 11.9% 11.9% 11.9% 每股指标 净利润 6,660 8,004 9,611 11,707 14,128 16,955 每股收益 5.476 6.582 7.924 9.656 11.652 13.984 少数股东损益 2 2 4 0 0 0 每股净资产 19.148 22.171 26.377 33.033 41.185 51.169 归属于母公司的净利润 6,658 8,002 9,607 11,707 14,128 16,955 每股经营现金净流 7.296 7.402 10.014 8.799 12.709 15.060 净利率 31.7% 31.7% 31.6% 32.1% 32.2% 32.1% 每股股利 1.000 1.500 2.500 3.000 3.500 4.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 28.60% 29.69% 30.04% 29.23% 28.29% 27.33% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 19.99% 21.00% 20.55% 22.10% 21.66% 21.17% 净利润 6,660 8,004 9,611 11,707 14,128 16,955 投入资本收益率 27.10% 27.74% 27.42% 27.33% 26.69% 25.83% 少数股东损益 2 2 4 0 0 0 增长率 非现金支出 623 843 1,019 688 774 865 主营业务收入增长率 27.00% 20.18% 20.17% 20.03% 20.52% 20.14% 非经营收益 158 -182 -395 614 39 38 EBIT增长率 48.64% 20.56% 18.46% 23.21% 21.75% 20.24% 营运资金变动 1,430 333 1,906 -2,342 468 402 净利润增长率 42.24% 20.19% 20.07% 21.86% 20.67% 20.01% 经营活动现金净流 8,870 8,999 12,141 10,668 15,409 18,259 总资产增长率 29.93% 14.40% 22.68% 13.33% 23.11% 22.81% 资本开支 -1,180 -1,381 -1,842 1,116 -1,268 -1,268 资产管理能力 投资 -20 -3,520 -37 0 0 0 应收账款周转天数 27.0 22.4 25.9 29.0 30.0 32.0 其他 -3,991 88 -1,341 4 4 3 存货周转天数 143.8 146.7 127.3 133.0 135.0 136.0 投资活动现金净流 -5,191 -4,812 -3,220 1,120 -1,265 -1,265 应付账款周转天数 67.9 78.0 76.6 78.0 79.0