司跟踪报告：新能源业务成长迅速，海外市场持续开拓

香山股份：新能源业务成长迅速，海外场持续开拓 —香山股份(002870)公司跟踪报告 市 陆嘉敏汽车行业首席分析师S150052206000113816900611 lujiamin@cindasc.com 王欢汽车行业分析师S150052210000318643122434 wanghuan1@cindasc.com 相关研究 1.香山股份：22年利润增长超50%，看好后续订单放量 2.香山股份：疫情缓解，新能源车业务继续放量 证券研究报告公司研究 公司跟踪报告香山股份(002870)投资评级无评级上次评级无评级 香山股份沪深300 30%20%10% 0% -10%-20%-30% 22/0422/0822/12 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）29.1752周内股价波动区间39.75-25.24(元)最近一月涨跌幅(％)-1.19总股本(亿股)1.32流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)38.53 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 香山股份：新能源业务成长迅速，海外市场持续开拓 2023年04月18日 本期内容提要: 事件：公司发布2022年年报，2022年公司全年实现营业收入48.17亿元，同比-1.50%；归母净利润0.86亿元，同比+72.18%。其中，2022年Q4实现营业收入14.23亿元，同比-3.01%，环比+17.65%%；归母净利润-44.33万元，同比+99.24%。 点评： ⯁2022年营收水平总体平稳，盈利能力提升。2022年公司实现营业收入 48.17亿，同比-1.50%。其中，Q4营业收入14.23亿，同比-3.01%，环比+17.65%。主要系海外局势不稳定衡器产品出口订单下滑，衡器业务营收同比-26.94%。受益于公司积极采取降本措施，盈利能力提升。2022年全年实现归母净利润0.86亿，同比+72.18%，其中Q4归母净利润-44.33万元，同比+99.24%。 ⯁公司盈利水平总体向好。2022年公司毛利率为23.93%，同比+0.74pct，其中Q4毛利率为26.59%，同比+3.09pct，环比+2.56pct；净利率为4.34%，同比+1.78pct，其中Q4净利率3.02%，同比+6.03pct，环比- 3.35pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 3.43%/6.66%/1.08%/6.33%，同比+0.25/-1.88/-0.93/+1.52pct，其中Q4 各费用率分别为3.94%/6.18%/1.97%/6.96%，同比+1.05/-5.62/-0.43/+2.34pct，环比+1.12/-0.62/+2.01/+0.50pct。 ⯁新能源业务成长迅速，营收及盈利能力均有提升。2022年新能源汽车充配电产品出海，实现营业收入5.56亿元，同比+142.53%，毛利率为 20.18%，同比+0.09pct。智能座舱业务营业收入34.99亿，同比-4.11%，毛利率为23.08%，同比+0.47pct。受海外订单数量下降影响，公司的传统业务衡器产品营收由2021年的9.70亿降至2022年的7.09亿，同比-26.94%，毛利率为31.56%，同比+5.37pct。 ⯁研发投入显著增加，核心竞争力驱动价值上升。2022年公司加大了在智能座舱部件和新能源充配电系统方面的研发投入，全年支出研发费用3.05亿，同比+29.69%，研发费用率6.96%，同比+2.15pct。截至2022年末，公司技术人员817人，占员工总数的比重为14.00%,同比+1.11pct。研发能力加强有望驱动公司产品单车价值量提升，这将有望助力公司进一步拓展海内外客户。 ⯁产能持续扩张，在手订单充足。公司2022年资本性支出5.4亿元，同比 +81.82%。其中，墨西哥工厂年产能提升至10亿元，海外产能整体提升 至35亿元，新能源业务出海进程加速。截至报告期末，公司在手订单约 269亿元，其中新能源订单145亿元，占比53.90%，新能源业务增长空间广阔。 ⯁盈利预测：公司在手订单饱满，新能源业务快速增长，海外工厂产能有序推进，我们看好公司长期发展。我们预测公司2023年-2025年归母净利 润为1.4亿元、2.0亿元、2.6亿元，同比增长64.9%、42.6%、29.3%，对应EPS为1.08、1.54、1.99元，PE为27/19/15倍。 ⯁风险因素：海外市场开拓不及预期风险；衡器产品海外订单减少风险；汇率波动风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,890 2022A4,817 2023E6,161 2024E7,485 2025E9,220 增长率YoY% 400.7% -1.5% 27.9% 21.5% 23.2% 归属母公司净利润(百万元) 50 86 142 203 262 增长率YoY% -33.3% 72.2% 64.9% 42.6% 29.3% 毛利率% 23.2% 23.9% 25.1% 25.5% 25.8% 净资产收益率ROE% 5.9% 5.6% 8.4% 10.7% 12.1% EPS(摊薄)(元) 0.38 0.65 1.08 1.54 1.99 市盈率P/E(倍) 76.91 44.66 27.09 19.00 14.69 市净率P/B(倍) 4.55 2.50 2.27 2.03 1.78 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月17日收盘价 目录 1、22年营收水平总体平稳，盈利能力总体向好5 2、新能源业务成长迅速，海外产能持续扩张6 3、盈利预测9 4、风险因素9 图目录 图1：公司近几年年度营收（亿元）及增速5 图2：公司近几年季度营收（亿元）及增速5 图3：公司近几年年度归母净利润（亿元）及增速5 图4：公司近几年季度归母净利润（亿元）及增速5 图5：公司近几年毛利率和净利率6 图6：公司近几年季度净利率和毛利率6 图7：公司近几年各项费用率6 图8：公司近几年季度各项费用率6 图9：公司近几年分业务收入（亿元）7 图10：公司近几年分业务毛利率7 图11：公司真木高端内饰件7 图12：公司真铝高端内饰件7 图13：公司新能源汽车充配电系统8 图14：公司新能源车充电桩8 图15：公司近几年研发费用（亿元）及研发费用率8 图16：公司近几年研发人员数量（人）及占比8 图17：资本开支（亿元）9 1、22年营收水平总体平稳，盈利能力总体向好 2022年营收水平总体平稳，盈利能力提升。2022年公司营业规模轻微缩减，全年实现营业 收入48.17亿，同比-1.50%。其中，Q4营业收入14.23亿，同比-3.01%，环比+17.65%。主要系海外局势不稳定衡器产品出口订单下滑，衡器业务营收同比-26.94%。新能源汽车配件及充配电业务表现亮眼，营收同比+142.53%。受益于公司积极采取降本措施，盈利能力提升。2022年全年实现归母净利润0.86亿，同比+72.18%，其中Q4归母净利润-44.33万元，同比+99.24%。 图1：公司近几年年度营收（亿元）及增速图2：公司近几年季度营收（亿元）及增速 60 50 40 30 20 10 0 -10 营业收入（亿元）同比增长率 48.948.2 9.3 9.4 8.4 9.8 600%20 500% 15 400% 300%10 200%5 100% 0%0 -100%-5 营业收入（亿元）同比增长率 14.7 14.2 11.812.0 10.5 10.910.12.1 9 1.42.43.03.0 800% 600% 400% 200% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0% -200% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：公司近几年年度归母净利润（亿元）及增速图4：公司近几年季度归母净利润（亿元）及增速 归母净利润（亿元）同比增长率 0.7 0.4 0.8 0.5 0.9 (0.7) 3 300%2 归母净利润（亿元）同比增长率 0.00.2 0.30.30.40.40.3 0.3 0.4 0.2 0.0 (0.6) 800% 2200% 1100% 00% -1-100% -2-200% -3-300% 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 600% 400% 200% 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0% -200% -400% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 公司盈利能力总体向好。2022年公司毛利率为23.93%，同比+0.74pct，其中Q4毛利率为26.59%，同比+3.09pct，环比+2.56pct。主要系公司成本管控有效，衡器业务营业成本降幅远超营收降幅，汽车零部件业务营业成本增幅略低于营收增幅。受期间费用率同比-1.04pct影响，2022年公司净利率为4.34%，同比+1.78pct，其中Q4净利率3.02%，同比+6.03pct，环比-3.35pct。 图5：公司近几年毛利率和净利率图6：公司近几年季度净利率和毛利率 40% 30% 20% 10% 0% -10% 毛利率净利率 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 毛利率净利率 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 费用管控能力提升，期间费用率有所下降。2022年公司期间费用率为17.50%，同比-1.04pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.43%/6.66%/1.08%/6.33%，同比 +0.25/-1.88/-0.93/+1.52pct。Q4期间费用率为19.04%，同比+2.99pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.94%/6.18%/1.97%/6.96%，同比+1.05/-5.62/-0.43/+2.34pct，环比+1.12/-0.62/+2.01/+0.50pct。公司各期间费用变动的原因为：1）子公司均胜群英管理层利润分享计划一次性终止，一次性影响管理费用6083万。2）2022汇率波动产生汇兑损益，上年同期为汇兑损失，使得财务费用减少0.46亿。3）为夯实竞争能力， 公司2022年加大对新能源汽车产品的研发投入，研发费用较上年增加0.70亿。 图7：公司近几年各项费用率图8：公司近几年季度各项费用率 15% 10% 5% 0% -5% 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 销售费用率管理费用率 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 财务费用率研发费用率 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 2、新能源业务成长迅速，海外产能持续扩张 新能源汽车业务成长迅速，营收及盈利能力均有提升。公司于2020年收购均胜群英后跨入新能源赛道，聚焦汽车智能座舱和新能源汽车充配电两个细分领域，营收规模大幅增长。分业务来看，2022年新能源汽车充配电产品出海，实现营业收入5.56亿元，同比+142.53%，毛利率为20.18%，同比+0.09pct。智能座舱业务营业收入34.99亿，同比-4.11%，毛