国内业务恢复迅速，海外新品导入有望加速放量

业绩简评 2023年3月30日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现 收入56.81亿元（+69%）；实现归母净利润11.97亿元（+89%）；实 现扣非归母净利润11.05万元（+101%）； 分季度来看，2022年Q4公司实现收入9.84亿元（+15%），归母净利润为-0.43亿元，扣非归母净利润为-0.74亿元。 经营分析 常规业务实现高增速，经营指标健康。2022常规业务四条产线销 售收入56.81亿元（+69.0%）。其中传染病业务收入39.36亿元 人民币(元)成交金额(百万元) （+136.0%），慢病管理检测收入9.39亿元（+2.6%），毒品业务收 入2.94亿元（+8.8%），优生优育业务收入2.42亿元（+16.9%）。公司净利率稳中有升，销售及管理费用持续优化，经营指标健康。国内市场业务复苏+新品放量。2022年公司国内市场营收28.72亿 元，（+80%）。慢病管理检测方面，血栓特色项目于2022年被列入 公司基本情况（人民币） 国家检验中心设置标准，为血栓项目进入更多的标杆示范性医院打下了坚实的基础，预计未来逐步增厚业绩。传染病检测方面，22年公司聚焦传染病检测基本盘，加快新品布局，后续有望产品实现放量。优生优育检测方面，公司与各大电商深度合作，加强市场开拓，强化金秀儿及万孚品牌的行业领先地位。 海外市场产品矩阵扩张+市场持续深化。2022年公司境外收入 28.08亿元，占营业收入49.43%，目前主要贡献来自免疫荧光平台和免疫胶体金平台。近年来国际市场定量产品上升势头明显，公司已开始导入化学发光等产品，预计23年多产品线同时发力下，将为海外营收带来增量。22年公司深化美国毒检市场建设，加强美国本地化FDA注册体系，提升新品开发、技术支持、注册证准入支持能力，为未来业绩增长助力。 盈利预测、估值与评级 考虑到疫情对业绩的影响，我们对23-25年归母净利润调整-64%、 58.00 53.00 48.00 43.00 38.00 33.00 28.00 220330 成交金额万孚生物沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,361 5,681 2,839 3,691 4,654 营业收入增长率 19.57% 69.01% -50.02% 30.01% 26.09% 归母净利润(百万元) 634 1,197 555 731 918 归母净利润增长率 0.04% 88.67% -53.60% 31.57% 25.61% 摊薄每股收益(元) 1.426 2.693 1.249 1.644 2.065 每股经营性现金流净额 1.49 3.78 2.09 2.35 2.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.92% 27.56% 11.75% 13.96% 15.48% P/S 27.62 11.84 25.02 19.02 15.14 P/B 5.23 3.26 2.94 2.65 2.34 -18%、7%。预计23-25分别实现归母净利润5.55、7.31、9.18亿元，同比增长-54%、32%、26%，EPS分别为1.25、1.64、2.07元，现价对应PE为25、19、15倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际宏观环境风险；政策控费超预期风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,811 3,361 5,681 2,839 3,691 4,654 货币资金 1,408 996 1,163 2,201 2,631 3,296 增长率 19.6% 69.0% -50.0% 30.0% 26.1% 应收款项 338 566 608 362 484 629 主营业务成本 -871 -1,396 -2,737 -1,207 -1,573 -1,986 存货 377 386 400 308 399 507 %销售收入 31.0% 41.5% 48.2% 42.5% 42.6% 42.7% 其他流动资产 147 637 1,180 997 1,014 1,031 毛利 1,940 1,965 2,944 1,632 2,118 2,668 流动资产 2,270 2,586 3,350 3,868 4,527 5,463 %销售收入 69.0% 58.5% 51.8% 57.5% 57.4% 57.3% %总资产 52.7% 53.2% 53.2% 62.9% 65.9% 70.0% 营业税金及附加 -10 -10 -18 -9 -11 -14 长期投资 1,025 971 1,284 574 584 594 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 677 868 1,163 1,288 1,302 1,262 销售费用 -631 -644 -930 -511 -664 -838 %总资产 15.7% 17.9% 18.5% 20.9% 19.0% 16.2% %销售收入 22.5% 19.2% 16.4% 18.0% 18.0% 18.0% 无形资产 288 320 384 398 431 461 管理费用 -189 -266 -228 -227 -292 -363 非流动资产 2,036 2,270 2,951 2,285 2,341 2,340 %销售收入 6.7% 7.9% 4.0% 8.0% 7.9% 7.8% %总资产 47.3% 46.8% 46.8% 37.1% 34.1% 30.0% 研发费用 -279 -391 -419 -256 -332 -419 资产总计 4,306 4,856 6,301 6,152 6,868 7,803 %销售收入 9.9% 11.6% 7.4% 9.0% 9.0% 9.0% 短期借款 94 58 221 0 0 0 息税前利润（EBIT） 831 654 1,350 630 819 1,034 应付款项 390 488 408 405 528 667 %销售收入 29.6% 19.4% 23.8% 22.2% 22.2% 22.2% 其他流动负债 309 246 512 283 367 468 财务费用 -28 -49 1 3 25 37 流动负债 793 792 1,141 688 895 1,134 %销售收入 1.0% 1.5% 0.0% -0.1% -0.7% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -124 -28 -100 -14 -17 -23 其他长期负债 519 560 623 544 544 544 公允价值变动收益 0 11 13 0 0 0 负债 1,312 1,352 1,764 1,232 1,439 1,678 投资收益 32 47 60 20 20 20 普通股股东权益 2,842 3,353 4,344 4,727 5,235 5,931 %税前利润 4.4% 7.0% 4.4% 3.1% 2.3% 1.8% 其中：股本 343 445 445 445 445 445 营业利润 740 692 1,368 660 867 1,088 未分配利润 1,436 1,840 2,905 3,238 3,746 4,442 营业利润率 26.3% 20.6% 24.1% 23.2% 23.5% 23.4% 少数股东权益 151 151 194 194 194 194 营业外收支 -9 -11 -3 -4 -4 -4 负债股东权益合计 4,306 4,856 6,301 6,152 6,868 7,803 税前利润利润率 73126.0% 68020.2% 1,36524.0% 65623.1% 86323.4% 1,08423.3% 比率分析 所得税 -114 -48 -175 -100 -132 -166 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.6% 7.0% 12.8% 15.3% 15.3% 15.3% 每股指标 净利润 617 633 1,190 555 731 918 每股收益 1.851 1.426 2.693 1.249 1.644 2.065 少数股东损益 -17 -2 -7 0 0 0 每股净资产 8.294 7.536 9.772 10.633 11.777 13.342 归属于母公司的净利润 634 634 1,197 555 731 918 每股经营现金净流 3.099 1.494 3.784 2.094 2.349 2.881 净利率 22.6% 18.9% 21.1% 19.6% 19.8% 19.7% 每股股利 0.220 0.250 0.500 0.500 0.500 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.31% 18.92% 27.56% 11.75% 13.96% 15.48% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 14.73% 13.07% 19.00% 9.03% 10.64% 11.76% 净利润 617 633 1,190 555 731 918 投入资本收益率 19.55% 14.81% 22.02% 9.79% 11.63% 13.16% 少数股东损益 -17 -2 -7 0 0 0 增长率 非现金支出 269 239 377 279 345 408 主营业务收入增长率 35.64% 19.57% 69.01% -50.02% 30.01% 26.09% 非经营收益 -13 1 -22 13 9 9 EBIT增长率 57.88% -21.35% 106.52% -53.31% 29.89% 26.32% 营运资金变动 189 -207 136 84 -40 -54 净利润增长率 63.67% 0.04% 88.67% -53.60% 31.57% 25.61% 经营活动现金净流 1,062 665 1,682 931 1,044 1,280 总资产增长率 46.27% 12.77% 29.76% -2.36% 11.64% 13.61% 资本开支 -419 -456 -583 -167 -378 -378 资产管理能力 投资 -605 -366 -1,027 702 -10 -10 应收账款周转天数 44.7 41.7 33.4 40.0 42.0 44.0 其他 -4 37 49 20 20 20 存货周转天数 125.8 99.7 52.4 95.0 96.0 98.0 投资活动现金净流 -1,028 -785 -1,561 556 -368 -368 应付账款周转天数 95.6 91.4 48.0 96.0 96.0 96.0 股权募资 20 49 67 50 0 0 固定资产周转天数 67.6 92.5 61.9 131.0 95.3 66.9 债权募资 680 -68 202 -244 0 0 偿债能力 其他 -197 -253 -233 -254 -247 -247 净负债/股东权益 -30.98% -28.55% -29.68% -52.98% -55.93% -60.45% 筹资活动现金净流 503 -271 35 -448 -247 -247 EBIT利息保障倍数 29.7 13.4 -1,933.9 -181.7 -32.3 -28.2 现金净流量 528 -412 165 1,039 429 666 资产负债率 30.48% 27.84%