国内业务恢复迅速，海外新品导入有望加速放量

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年3月30日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入56.81亿元（+69%）；实现归母净利润11.97亿元（+89%）；实现扣非归母净利润11.05万元（+101%）； 分季度来看，2022年Q4公司实现收入9.84亿元（+15%），归母净利润为-0.43亿元，扣非归母净利润为-0.74亿元。 经营分析 常规业务实现高增速，经营指标健康。2022常规业务四条产线销售收入56.81亿元（+69.0%）。其中传染病业务收入39.36亿元（+136.0%），慢病管理检测收入9.39亿元（+2.6%），毒品业务收入2.94亿元（+8.8%），优生优育业务收入2.42亿元（+16.9%）。公司净利率稳中有升，销售及管理费用持续优化，经营指标健康。 国内市场业务复苏+新品放量。2022年公司国内市场营收28.72亿元，（+80%）。慢病管理检测方面，血栓特色项目于2022年被列入国家检验中心设置标准，为血栓项目进入更多的标杆示范性医院打下了坚实的基础，预计未来逐步增厚业绩。传染病检测方面，22年公司聚焦传染病检测基本盘，加快新品布局，后续有望产品实现放量。优生优育检测方面，公司与各大电商深度合作，加强市场开拓，强化金秀儿及万孚品牌的行业领先地位。 海外市场产品矩阵扩张+市场持续深化。2022年公司境外收入28.08亿元，占营业收入49.43%，目前主要贡献来自免疫荧光平台和免疫胶体金平台。近年来国际市场定量产品上升势头明显，公司已开始导入化学发光等产品，预计23年多产品线同时发力下，将为海外营收带来增量。22年公司深化美国毒检市场建设，加强美国本地化FDA注册体系，提升新品开发、技术支持、注册证准入支持能力，为未来业绩增长助力。 盈利预测、估值与评级 考虑到疫情对业绩的影响，我们对23-25年归母净利润调整-64%、-18%、7%。预计23-25分别实现归母净利润5.55、7.31、9.18亿元，同比增长-54%、32%、26%，EPS分别为1.25、1.64、2.07元，现价对应PE为25、19、15倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际宏观环境风险；政策控费超预期风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,361 5,681 2,839 3,691 4,654 营业收入增长率 19.57% 69.01% -50.02% 30.01% 26.09% 归母净利润(百万元) 634 1,197 555 731 918 归母净利润增长率 0.04% 88.67% -53.60% 31.57% 25.61% 摊薄每股收益(元) 1.426 2.693 1.249 1.644 2.065 每股经营性现金流净额 1.49 3.78 2.09 2.35 2.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.92% 27.56% 11.75% 13.96% 15.48% P/S 27.62 11.84 25.02 19.02 15.14 P/B 5.23 3.26 2.94 2.65 2.34 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,00 01,5002,0002,5003,0 003,50028.0033.0038.0043.004 8.0053.0058.00220330人民币(元)成交金额(百万元)成交金额万孚生物沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2 ,811 3 ,361 5 ,681 2 ,839 3 ,691 4 ,654 货币资金 1,408 996 1,163 2,201 2,631 3,296 增长率 19.6% 69.0% -50.0% 30.0% 26.1% 应收款项 338 566 608 362 484 629 主营业务成本 -871 -1,396 -2,737 -1,207 -1,573 -1,986 存货 377 386 400 308 399 507 %销售收入 31.0% 41.5% 48.2% 42.5% 42.6% 42.7% 其他流动资产 147 637 1,180 997 1,014 1,031 毛利 1,940 1,965 2,944 1,632 2,118 2,668 流动资产 2,270 2,586 3,350 3,868 4,527 5,463 %销售收入 69.0% 58.5% 51.8% 57.5% 57.4% 57.3% %总资产 52.7% 53.2% 53.2% 62.9% 65.9% 70.0% 营业税金及附加 -10 -10 -18 -9 -11 -14 长期投资 1,025 971 1,284 574 584 594 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 677 868 1,163 1,288 1,302 1,262 销售费用 -631 -644 -930 -511 -664 -838 %总资产 15.7% 17.9% 18.5% 20.9% 19.0% 16.2% %销售收入 22.5% 19.2% 16.4% 18.0% 18.0% 18.0% 无形资产 288 320 384 398 431 461 管理费用 -189 -266 -228 -227 -292 -363 非流动资产 2,036 2,270 2,951 2,285 2,341 2,340 %销售收入 6.7% 7.9% 4.0% 8.0% 7.9% 7.8% %总资产 47.3% 46.8% 46.8% 37.1% 34.1% 30.0% 研发费用 -279 -391 -419 -256 -332 -419 资产总计 4 ,306 4 ,856 6 ,301 6 ,152 6 ,868 7 ,803 %销售收入 9.9% 11.6% 7.4% 9.0% 9.0% 9.0% 短期借款 94 58 221 0 0 0 息税前利润（EBIT） 831 654 1,350 630 819 1,034 应付款项 390 488 408 405 528 667 %销售收入 29.6% 19.4% 23.8% 22.2% 22.2% 22.2% 其他流动负债 309 246 512 283 367 468 财务费用 -28 -49 1 3 25 37 流动负债 793 792 1,141 688 895 1,134 %销售收入 1.0% 1.5% 0.0% -0.1% -0.7% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -124 -28 -100 -14 -17 -23 其他长期负债 519 560 623 544 544 544 公允价值变动收益 0 11 13 0 0 0 负债 1,312 1,352 1,764 1,232 1,439 1,678 投资收益 32 47 60 20 20 20 普通股股东权益 2,842 3,353 4,344 4,727 5,235 5,931 %税前利润 4.4% 7.0% 4.4% 3.1% 2.3% 1.8% 其中：股本 343 445 445 445 445 445 营业利润 740 692 1,368 660 867 1,088 未分配利润 1,436 1,840 2,905 3,238 3,746 4,442 营业利润率 26.3% 20.6% 24.1% 23.2% 23.5% 23.4% 少数股东权益 151 151 194 194 194 194 营业外收支 -9 -11 -3 -4 -4 -4 负债股东权益合计 4 ,306 4 ,856 6 ,301 6 ,152 6 ,868 7 ,803 税前利润 731 680 1,365 656 863 1,084 利润率 26.0% 20.2% 24.0% 23.1% 23.4% 23.3% 比率分析 所得税 -114 -48 -175 -100 -132 -166 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.6% 7.0% 12.8% 15.3% 15.3% 15.3% 每股指标 净利润 617 633 1,190 555 731 918 每股收益 1.851 1.426 2.693 1.249 1.644 2.065 少数股东损益 -17 -2 -7 0 0 0 每股净资产 8.294 7.536 9.772 10.633 11.777 13.342 归属于母公司的净利润 6 34 6 34 1 ,197 5 55 7 31 9 18 每股经营现金净流 3.099 1.494 3.784 2.094 2.349 2.881 净利率 22.6% 18.9% 21.1% 19.6% 19.8% 19.7% 每股股利 0.220 0.250 0.500 0.500 0.500 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.31% 18.92% 27.56% 11.75% 13.96% 15.48% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 14.73% 13.07% 19.00% 9.03% 10.64% 11.76% 净利润 617 633 1,190 555 731 918 投入资本收益率 19.55% 14.81% 22.02% 9.79% 11.63% 13.16% 少数股东损益 -17 -2 -7 0 0 0 增长率 非现金支出 269 239 377 279 345 408 主营业务收入增长率 35.64% 19.57% 69.01% -50.02% 30.01% 26.09% 非经营收益 -13 1 -22 13 9 9 EBIT增长率 57.88% -21.35% 106.52% -53.31% 29.89% 26.32% 营运资金变动 189 -207 136 84 -40 -54 净利润增长率 63.67% 0.04% 88.67% -53.60% 31.57% 25.61% 经营活动现金净流 1 ,062 6 65 1 ,682 9 31 1 ,044 1 ,280 总资产增长率 46.27% 12.77% 29.76% -2.36% 11.64% 13.61% 资本开支 -419 -456 -583 -167 -378 -378 资产管理能力 投资 -605 -366 -1,027 702 -10 -10 应收账款周转天数 44.7 41.7 33.4 40.0 42.0 44.0 其他 -4 37 49 20 20 20 存货周转天数 125.8 99.7 52.4 95.0 96.0 98.0 投资活动现金净流 -1,028 -785 -1,561 5 56 -368 -368 应付账款周转天数 95.6 91.4 48.0 96.0 96.0 96.0 股权募资 20 49 67 50 0 0 固定资产周转天数 67.6 92.5 61.9 131.0 95.3 66.9 债权募资 680 -68 202 -244 0 0 偿债能力 其他 -197 -253 -233 -254 -247 -247 净