海外市场加速开拓，国内业务持续稳健

事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入20.04亿元，同比下降-57.32%，实现归母净利润4.00亿元，同比下降67.75%，实现扣非归母净利润3.37亿元，同比下降71.38%。 分季度来看：2023年单三季度公司实现收入5.16亿元，同比下降22.18%，归母净利润0.65亿元，同比增长5.38%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比下降0.31%。 公司单季度业绩增速波动，主要与2022Q3同期新冠等非常规产品的基数有关，同时也受到疫情相关资产处臵、监管政策趋紧等因素影响，结合公司上半年业绩表现以及Q3经营进展、政策环境等，我们预计三季度常规业务有望实现稳健增长，四季度随着国内诊疗秩序的持续复苏，公司常规业务有望进一步恢复。 产品结构调整+预算管理细化，毛利率水平持续提升。公司2023年前三季度销售费用率23.25%，同比提升8.89pp，管理费用率7.52%，同比提升3.33pp，财务费用率-0.56%，同比提升0.05pp，研发费用率12.95%，同比提升6.36pp，公司期间费用率整体有所升高，主要因新冠检测产品收入减少，规模效应减弱。伴随着心标、流感等高毛利常规业务占比的持续提升，同时叠加研发管线、营销推广等投入的管理优化，公司毛利率进一步改善。2023年前三季度公司毛利率62.84%，同比提升8.92pp，净利率19.84%，同比下降6.45pp。 海外本地化部署节奏加快，国内业务有望回暖。公司深耕国际市场20余年，聚焦重病、大病、慢病等领域，不断加快本地化项目合作推进，2023年三季度，公司先后与印度尼西亚国有医药企业Kimia Farma、肯尼亚内罗毕大学、乌干达卫生部等达成合作，有望加速毒理学、药物滥用、生育、传染病等检验项目推广，为公司海外市场的业绩增长提供新的动力，我们预计未来公司在国际市场有望兑现保持良好业绩；同时伴随着医疗监管政策的阶段性落地，国内学术推广、入院销售等常规活动有望逐渐恢复，胶体金、荧光定量等常规检验产品有望逐渐回归快速增长轨道。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计新冠过后公司盈利能力有望逐渐回升，医疗监管政策可能造成新品入院的短期波动，预计2023-2025年营业收入26.60、31.67、39.09亿元（-53%、+19%、+23%），调整前30.49、36.54、45.21亿元；预计归母净利润4.96、5.75、7.31亿元（-59%、+16%、+27%），调整前6.00、7.11、9.00亿元。公司当前股价对应2023-2025年约23、19、15倍PE，考虑到公司是国内POCT龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：万孚生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：万孚生物主营业务收入情况（百万元） 图表3：万孚生物归母净利润情况（百万元） 图表4：万孚生物分季度财务数据（百万元） 图表5：万孚生物分季度营业收入变化（百万元） 图表6：万孚生物分季度归母净利润变化（百万元） 图表7：万孚生物期间费用率变化情况 图表8：万孚生物盈利能力变化 图表9：万孚生物财务报表预测