2023Q1业绩符合预期,整装继续高速增长,维持“买入”评级 2023Q1营收18.05亿元/-9.70%,归母净利1.04亿元/-8.86%,扣非归母净利0.90亿元/-15.58%,非经常性损益主要为政府补助,收入下滑受基数(2022Q1收入+14%)、疫情影响;利润略承压系收入下滑后对固定成本、费用的摊薄效果减弱。 业绩符合我们预期,维持盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为13.50/16.08/18.71亿元,对应EPS为1.48/1.76/2.05元,当前股价对应PE为13.4/11.2/9.6倍,公司“多品牌、全品类、全渠道”战略稳步推进,维持“买入”评级。 收入拆分:疫情影响下零售渠道下滑,整装继续高速增长 据我们测算,2023Q1直营/经销/大宗渠道收入分别为0.50亿元/-19.08%、14.49亿元/-9.28%、2.97亿元/-10.04%,收入占比分别为1.78%/80.28%/16.45%,零售渠道下滑主要系疫情影响,随着疫后整家战略推进,全年零售渠道预计稳健增长,大宗渠道下滑除了地产景气度承压外,也有公司主动战略调整的因素,预计2023全年大宗渠道规模和占比将进一步收缩;整装渠道收入2.27亿元/+78.42%,延续亮眼表现,在总收入占比提升至12.56%/+6.20pct,公司聚焦提升既有合作装企的体量,随着产品线的丰富,全年整装有望保持高速增长。 盈利能力:2023Q1毛、净利率同比均改善,合同负债表现优秀 2023Q1毛利率为33.25%/+1.93pct,提升预计系成本同比改善、花色控制下生产效率同比提升等。2023Q1期间费用率25.73%/+1.77%,预计系收入下滑对刚性费用摊薄效果有限,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.91pct/+1.28pct/+1.09pct/+0.30pct。综合影响下,2023Q1公司净利率5.78%/+0.05pct,考虑非经常性损益后盈利能力同比改善,扣非净利率4.97%/-0.35pct,我们预计2023Q2开始公司营收和利润增速均有望逐步恢复至正常水平,费用投放匹配收入增长,全年净利率同比预计提升,处于10-11%。2023Q1末公司合同负债9.98亿元,较2022年末+42.26%,体现一季度终端经营表现积极改善。 风险提示:行业需求回暖、新业务和新品牌拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要