Q1自主品牌高速增长，盈利能力改善明显

2024年04月25日 小家电 九号公司：Q1自主品牌高速增长，盈利能力改善明显 行业快报 公司快报 证券研究报告小家电投资评级领先大市-A维持评级 事件：九号公司公布2024年一季报。公司2024年一季度实现 收入25.6亿元，YoY+54.2%；归母净利润1.4亿元，YoY+675.3%。公司Q1收入高速增长，盈利能力提升明显。公司诸多业务进入收获期，我们看好公司2024年收入、业绩的逐步释放。 新品类加速放量，公司Q1收入高速增长：公司Q1收入增速相比2023年显著提升，24Q1公司收入YoY+54%。分渠道看，公司Q1自主品牌增速亮眼。Q1公司自主品牌零售滑板车增速逐步恢复，收入YoY+8%（2023年增速为-7%）；Q1公司自主品牌电动两轮车、全地形车、割草机器人实现高速增长，YoY+119%/+90%/+267%。B端业务逐步企稳，Q1公司ToB产品直营渠道收入YoY+7%（2023年增速为-40%）。 Q1单季度公司毛利率同比提升：公司Q1单季度毛利率为30.5%，同比+2.3pct，主要系电动两轮车和全地形车等产品毛利率持续提升所致。公司新业务收入增速较快，生产端的规模效应逐步体现。 费用率优化明显，Q1单季度盈利能力显著提升：公司Q1单季度归母净利润YoY+675.3%，归母净利率同比+4.2pct。剔除股份支付费用影响，公司Q1单季度归母净利润为1.8亿元，YoY+157.9%，利润率同比+2.8pct。我们认为主要因为：1）公司毛利率提升；2）公司收入高速增长，固定费用持续摊薄，公司Q1销售、管理、研发费用合计占收入的比例同比-2.0pct。 两轮车业务占比提升，公司现金流情况良好：公司Q1单季度经营活动现金流量净额为9.4亿元，同比+9.6亿元。我们认为，公司现金流情况向好，主要因为高周转率的电动两轮车业务占比提升，2024Q1公司电动两轮车收入占比为46%，同比+14pct。 投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2024~2026年的EPS分别为12.07/17.51/23.34元，给予6个月目标价42.25元，对应2024年PE估值为35x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。 6个月目标价 股价（2024-4-24） 42.25元 31.81元 九号公司 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-032023-062023-102024-02 公司表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.4 -13.7 6.3 绝对收益 19.8 -15.6 -8.4 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 10,124.32 10,222.08 13,792.47 16,900.91 20,380.15 净利润 450.55 597.99 862.65 1,251.78 1,668.81 每股收益(元) 6.30 8.37 12.07 17.51 23.34 每股净资产(元) 68.50 76.33 89.84 101.49 117.03 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 50.5 38.0 26.4 18.2 13.6 市净率(倍) 4.6 4.2 3.5 3.1 2.7 净利润率 4.5% 5.9% 6.3% 7.4% 8.2% 净资产收益率 9.2% 11.0% 13.4% 17.3% 19.9% 股息收益率 0.0% 0.9% 1.3% 1.8% 2.5% ROIC 15.8% 32.4% 206.3% 345.3% 699.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测（公司账面现金增长速度快于所有者权益增长速度，导致投资资本减少，ROIC数值扩大） 表1：财务指标分析 % 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 营业收入YoY -1.3 13.2 28.2 -13.3 -6.4 11.9 8.2 54.2 归母净利YoY -5.0 2.8 155.2 -54.5 -5.6 13.3 284.9 675.3 扣非归母净利YoY 6.8 23.8 81.2 -96.3 -1.4 -15.4 471.0 16,874.4 销售毛利率 26.7 25.9 28.3 25.5 27.3 25.2 27.7 25.7 销售费用率 6.6 7.8 9.1 10.3 10.4 9.0 10.0 10.7 毛利率-销售费用率 20.2 18.1 19.1 15.3 16.9 16.1 17.7 15.0 销售净利率 5.3 5.2 4.5 1.1 5.1 5.0 5.9 5.3 ROE 4.9 2.9 1.2 0.4 4.0 3.0 4.1 2.5 扣非后ROE 4.8 3.4 -0.4 0.0 4.1 2.6 1.2 2.6 ROA 2.6 1.5 0.6 0.2 2.1 1.5 2.0 1.2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 95.1 121.7 112.4 124.6 105.6 110.3 120.1 115.8 经营活动现金净流量/收入 35.4 23.2 -1.8 -1.2 39.7 37.3 3.2 36.9 经营活动现金净流量/经营净收益 382.2 318.6 0.0 -127.0 450.5 806.9 1,039.6 536.4 经营现金流净额占比 125.6 213.1 11.1 -429.2 136.8 120.8 -186.1 192.5 投资现金流净额占比 -43.0 -68.2 101.0 625.3 -39.2 -6.4 240.7 -30.5 筹资现金流净额占比 17.3 -44.9 -12.1 -96.1 2.4 -14.4 45.4 -62.0 资料来源：Wind、国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 营业收入增长率净利润增长率 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：Wind、国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,124.3 10,222.1 13,792.5 16,900.9 20,380.2 成长性 减:营业成本 7,494.6 7,472.4 9,960.7 12,123.1 14,534.1 营业收入增长率 10.7% 1.0% 34.9% 22.5% 20.6% 营业税费 42.0 57.3 57.9 71.0 85.6 营业利润增长率 10.7% -0.3% 69.6% 44.8% 33.3% 销售费用 925.4 1,023.1 1,364.7 1,615.7 1,907.6 净利润增长率 9.7% 32.7% 44.3% 45.1% 33.3% 管理费用 600.3 675.8 842.9 945.3 1,096.7 EBITDA增长率 4.4% -8.3% 44.5% 46.5% 31.9% 研发费用 583.1 615.9 749.7 870.4 1,019.0 EBIT增长率 2.9% -14.3% 49.2% 52.4% 34.6% 财务费用 -171.2 -136.2 -80.0 -50.0 -50.0 NOPLAT增长率 -36.9% 26.6% 98.3% 52.4% 34.6% 资产减值损失 -151.9 -103.8 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 -38.4% -68.9% -9.0% -33.5% 20.9% 加:公允价值变动收益 78.9 147.7 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 15.7% 11.9% 17.4% 12.7% 15.1% 投资和汇兑收益 -24.4 -41.7 60.0 60.0 60.0 营业利润 565.4 563.9 956.5 1,385.4 1,847.1 利润率 加:营业外净收支 -2.5 77.0 0.0 0.0 0.0 毛利率 26.0% 26.9% 27.8% 28.3% 28.7% 利润总额 562.9 640.9 956.5 1,385.4 1,847.1 营业利润率 5.6% 5.5% 6.9% 8.2% 9.1% 减:所得税 114.3 44.7 95.7 138.5 184.7 净利润率 4.5% 5.9% 6.3% 7.4% 8.2% 净利润 450.6 598.0 862.6 1,251.8 1,668.8 EBITDA/营业收入 8.1% 7.3% 7.8% 9.4% 10.3% EBIT/营业收入 6.8% 5.7% 6.4% 7.9% 8.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 27 35 32 32 31 货币资金 3,080.6 4,974.1 5,921.3 6,866.1 7,922.1 流动营业资本周转天数 -1 -59 -71 -63 -56 交易性金融资产 685.1 228.1 228.1 228.1 228.1 流动资产周转天数 237 263 220 209 201 应收帐款 1,230.2 982.9 932.7 1,226.8 1,264.1 应收帐款周转天数 36 39 25 23 22 应收票据 22.5 12.0 49.3 25.8 64.8 存货周转天数 75 52 35 34 34 预付帐款 107.9 123.2 184.9 190.1 259.4 总资产周转天数 303 356 305 282 264 存货 1,817.2 1,108.4 1,547.8 1,685.0 2,190.7 投资资本周转天数 57 28 10 6 5 其他流动资产 265.3 277.6 277.6 277.6 277.6 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 9.2% 11.0% 13.4% 17.3% 19.9% 长期股权投资 14.2 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 4.8% 5.5% 6.9% 8.9% 10.5% 投资性房地产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC 15.8% 32.4% 206.3% 345.3% 699.0% 固定资产 936.8 1,071.0 1,382.6 1,642.3 1,853.0 费用率 在建工程 102.4 142.7 117.4 99.7 87.3 销售费用率 9.1% 10.0% 9.9% 9.6% 9.4% 无形资产 333.1 847.0 780.8 714.6 648.3 管理费用率 5.9% 6.6% 6.1% 5.6% 5.4% 其他非流动资产 797.6 1,082.8 1,061.4 1,061.3 1,061.3 研发费用率 5