汽零拉动高速增长，盈利能力环比改善

事项： 公司发布2022年一季度报告，22Q1公司实现营业总收入48.0亿元，同比增长40.9%；归母净利润为4.5亿元，同比增长25.8%；扣非归母净利润4.0亿元，同比增长25.3%。 评论： 开年经营产销两旺，汽零拉动高速增长。22Q1公司再度展现经营韧性，面对大宗商品涨价、国内疫情反复等负面因素扰动，公司仍保持产销两旺，营收同比大幅增长40.9%，延续此前公告的1-2月经营高增趋势。其中，传统制冷业务收入同比增长33%，实现稳定增长的同时不断向高效能变频方向发展；汽零业务仍受益于电动车行业高景气度，同比增长60%，占收入比重升至33%，成为拉动公司规模增长的主要驱动力，其中新能源汽零业务占比已提升至约87%左右。 业绩实现稳健增长，盈利能力环比改善。22Q1公司归母净利润同比+25.8%，成本压力下利润增速略慢于营收。盈利能力方面，为剔除销售运杂费会计重分类影响，公司Q1毛销差为21.1%，同比下降1.8pct，其降幅相比21Q4（同比-2.9pct）已有所收窄，其中汽零业务毛利率同比恢复增长，成本涨价压力影响尚存但正逐步改善。费用方面，成本压力下公司期间费用控制良好，降本增效成果显著，Q1期间费用率同比下降2.4pct至12.1%。综合影响下，公司Q1净利率为9.5%，同比-1.2pct，盈利能力同比小幅下滑，但环比21Q4提升0.3pct。 我们认为公司正在积极改善前期负面因素影响，未来盈利能力有望持续修复。 多元业务精进发展，竞争优势稳定提升。公司2021年持续加码新能源零部件改造升级和新增产能项目，同时募集30亿元可转债用于商用制冷、高效节能制冷零件的技术改造项目建设，有望在优化业务结构的同时进一步提升竞争优势。长期展望，公司自成立以来始终以产品技术为核心竞争力，同时维持良好供应链关系。我们预计由于格力拟收购盾安，一部分竞争对手的零部件订单或将向三花转移，制冷零部件行业集中度有望提升。 投资建议：公司新能源汽零业务高速发展，未来增长动力稳定，我们维持公司2022-2024年EPS预测至0.63/0.80/0.97元，对应PE分别为21/17/14倍。考虑到国内疫情对生产的影响，下调目标价至21元，对应22年33倍PE。公司技术优势明显，供应链关系稳固，维持“强推”评级。 风险提示：空调景气度大幅下行；新能源汽零竞争加剧；原材料价格大幅波动。 主要财务指标