23H1盈利能力同比提升，工程订单高速增长

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入5410.60亿元，同比增长0.10%；实现归属于上市公司股东的净利润136.49亿元，同比增长1.18%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润128.97亿元，同比增长0.89%；基本每股收益0.91元，同比增长2.25%。 H1营收业绩稳健增长，Q2营业/业绩增速放缓，海外业务表现优异。公司2023年上半年实现营业收入5410.60亿元，同比增长0.10%，其中Q1和Q2分别实现营业收入2735.39亿元和2675.21亿元，分别同比+3.43%和-3.08%。按业务类型划分（不考虑分部间抵消），期内工程承包、房地产、工业制造、规划设计咨询、物资物流业务分别实现营业收入4834.00、214.11、121.65、83.85、452.44亿元，分别同比变动-0.26%、+0.13%、+12.61%、-7.94%、+1.63%，占总收入的89.34%、3.96%、2.25%、1.55%、8.36%。按市场结构划分，期内境内业务实现营业收入5117.71亿元，同比减少0.41%，占总收入的94.59%；境外业务实现营业收入292.89亿元，同比增长10.07%，占总收入的5.41%，海外业务表现良好。 公司2023年上半年实现归母净利润136.49亿元，同比增长1.30%，业绩整体实现稳健增长。其中Q1和Q2分别实现归母净利润59.08亿元和77.41亿元，分别同比变动+5.10%和-1.43%。 盈利能力同比提升，经营性现金流持续改善。盈利能力方面，期内公司综合毛利率和净利率分别为8.91%和3.05%，同比上升0.24和0.11个pct。其中各主业毛利率分别为：工程承包7.53%（同比+0.43个pct）、房地产开发12.32%（同比-3.86个pct）、工业制造23.38%（同比-1.93个pct）、规划设计咨询40.63%（同比+4.39个pct）、物资物流8.11%（同比+0.28个pct），期内工程承包主业毛利率持续提升，为近5年同期次高水平。费用率方面，2023年上半年公司期间费用率为4.39%，同比上升0.21个pct， 其中管理/研发/销售/财务费用率分别为1.95%/1.53%/0.61%/0.30%，分别同比变动+0.15/-0.02/+0.08/+0.001个pct。经营性现金流方面，2023年上半年公司实现经营性现金流净流出193.43亿元，较2022年同期净流出收窄2.61亿元。 工程承包业务订单高增，订单充裕保障业绩释放。公司2023年上半年累计新签合同13590.75亿元，同比增长2.09%。从业务结构来看，期内工程承包业务新签合同额高速增长，期内实现新签合同9609.10亿元，yoy+28.54%，占新签总额的70.70%；非工程业务中，投资运营、绿色环保、规划设计、工业制造、房地产开发、物资物流、产业金融和新兴产业项目分别实现新签同比变动-53.94%、-16.75%、-17.72%、-12.34%、+38.97%、-20.87%、+10.95%、+104.36%，投资项目规模同比大幅收缩主要系期内PPP项目等招标量同比减少所致，地产开发和新兴产业领域增速亮眼。期内工程承包、投资运营及绿色环保等基建项目实现新签合同11681.58亿元，yoy+3.41%，占新签总额的85.95%，其中铁路、公路、房建、市政工程项目新签分别同比变动+4.20%、+22.10%、+2.80%、-10.67%。从区域分布来看，境内业务实现新签12764.21亿元，yoy+4.29%，占新签总额的93.92%；境外业务实现新签826.54亿元，yoy-22.99%，占新签总额的6.08%。截至2023年6月末，公司未完合同额累计70110.13亿元，较2022年年末增长10.19%，为2022年收入的6.4倍，在手订单充裕，有望保障公司未来业绩持续稳健增长。 投资建议 ：我们预测公司2023-2025年的收入增速分别为10.6%、10.2%、8.4%，净利润增速分别为12.2%、10.8%、9.3%，实现EPS分别为2.20元、2.44元、2.66元，维持公司“买入-A”投资评级，给予2023年动态PE5.3倍，6个月目标价11.66元。 风险提示：宏观经济大幅波动风险，政策推进不及预期，国内基建投资增速下滑风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表