2023年度报告&2024年第一季度报告点评：Q1盈利能力同比改善，高功率服务器电源高速增长

事件：4月24日，欧陆通发布2023年度报告。4月26日，公司发布2024年第一季度报告。1）2023全年：公司实现营收28.70亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长116.46%；实现扣非后归母净利润6872万元，同比下降5.06%。2）2024年Q1：公司实现单季度营收6.96亿元，同比增长34.06%；实现单季度归母净利润3116万元，同比增长1703.04%；实现单季度扣非后归母净利润2998万元，同比增长2805.20%。 23Q4单季度收入创新高，Q1盈利能力同比改善。得益于服务器电源业务收入的高速增长和其他新领域产品收入占比提升，公司23Q4单季度收入8.04亿元，同比增长10.83%，创历史新高。盈利能力方面，公司通过提升高价值量产品比重、降本增效等措施，积极改善盈利能力，24Q1毛利率/净利率分别为19.88% /4.45%，同比提升0.40pct / 4.20pct，净利率较上年同期显著改善，主要系期间费用率同比下降所致。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.62% / 4.05% /6.54% / -0.76%，同比-0.11pct / -1.59pct / -3.03pct / -3.02pct /，其中财务费用率的下降主要系Q1期间汇兑收益较上年同期明显增加所致。 服务器电源：紧抓AI算力成长机遇，高功率服务器电源收入快速增长。公司服务器电源覆盖通用型服务器电源、高功率服务器电源，以及网安、通信及其他数据中心电源。目前产品型号涵盖800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没式液冷服务器电源等核心产品，主要应用于数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务器、存储器、交换机、5G微基站等。2023年公司服务器电源收入8.11亿元，同比增长35.91%。其中，高功率服务器电源收入1.23亿元，同比增长1097.30%，占服务器电源收入比重提升至15.11%，呈现高速增长趋势。 根据公司年报数据，2022至2026年，全球AI服务器市场规模CAGR约15.5%，其中运行生成式AI的服务器市场规模CAGR高达91.4%。未来AIGC等高算力场景将催生出对高功率、高密度、高能效服务器电源的更多需求，公司服务器电源板块有望保持快速增长，产品结构将持续改善。 电源适配器：新领域订单快速增长，基本盘成熟稳定。公司电源适配器业务覆盖3W-400W，应用领域包括办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等，是成熟稳定的基本业务。2023年，由于消费电子需求下滑等原因，公司电源适配器收入同比下降9.51%至15.94亿元。但得益于产品结构改善、运营效率提高，以及美元汇率走高和原材料上涨压力缓解等因素，电源适配器业务毛利率同比提升4.11pct至20.10%。2023年公司持续拓展新应用领域，智能家居及无人机等新型电子领域的电源适配器业务订单继续保持快速增长，出货量明显提升。 投资建议：我们调整公司2024至2026年营业收入预测至35.64亿元/43.72亿元/52.44亿元，调整公司归母净利润预测至2.51亿元/3.08亿元/3.77亿元，以4月29日收盘价计算，对应2024至2026年PE分别为18.56倍/15.12倍/12.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。 股票数据 财务报表分析和预测