超市主业表现稳健，试水布局休闲零食连锁赛道

2022年归母净利润扭亏为盈，2023年一季度表现稳健 公司2022年实现营收181.84亿元（+4.3%）、归母净利润0.54亿元，扭亏为盈（2021年归母净利润为-2.93亿元）；2023Q1营收49.08亿元（-3.9%），归母净利润1.37亿元（+5.2%）。我们认为，公司致力于高质量扩张发展，未来门店成熟、提效有望促进经营业绩增长，推出新品牌布局休闲零食连锁赛道值得关注。 我们维持公司2023-2024年盈利预测不变并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.21/3.00/3.76亿元，对应EPS为0.34/0.46/0.58元，当前股价对应PE为40.2/29.6/23.6倍，维持“买入”评级。 渠道端有质量扩张带动营收增长，降本提效增强门店盈利能力 分品类看，2022年公司生鲜/食品化洗/百货类分别实现营收76.2/84.8/6.2亿元，同比+6.7%/+3.1%/-4.3%，营收增长主要系公司持续发力全渠道有质量扩张，并启动了社区生鲜食品超市示范店改造项目；分区域看，烟威/山东其他/省外地区分别实现营收89.0/52.1/26.1亿元，同比+0.6%/+9.4%/+8.5%。盈利能力方面，2022年公司综合毛利率为23.3%（+0.0pct）， 销售/管理/财务费用率分别为18.7%/2.0%/1.6%，销售费用率同比下降0.7pct。2023Q1公司综合毛利率为24.7%（+0.7pct），销售/管理/财务费用率分别为17.1%/2.0%/1.4%，费用率基本稳定。 稳中求进，推出新品牌“悦记·好零食”布局休闲零食连锁赛道 2022年，公司新开、并购直营门店49家（山东省内39家、省外10家），期末直营门店总数达到1005家，按照“强一体、稳两翼”战略建立多业态立体布局。 此外，公司在2023年4月推出新品牌“悦记·好零食”布局休闲零食连锁赛道，首批两家新店均落地公司优势城市烟台，新品牌定位一站式极致性价比的零售集合店，与厂家直接合作，涵盖品类超千种，充分发挥公司在供应链端的资源禀赋以及消费者端的洞察力。长期看，公司一方面在山东省内持续加密、省外扩张，另一方面布局休闲零食连锁赛道，有望实现稳中求进、持续成长。 风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、收购整合效果不及预期等。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要