Q1业绩同比高增，降本增效成果显著

东鹏控股（003012.SZ） Q1业绩同比高增，降本增效成果显著 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,979 6,930 8,337 9,604 11,042 增长率yoy（%） 11.5 -13.1 20.3 15.2 15.0 归母净利润（百万元） 154 202 695 872 1,028 增长率yoy（%） -82.0 31.5 243.9 25.6 17.8 ROE（%） 2.1 2.8 8.7 10.1 10.8 EPS最新摊薄（元） 0.13 0.17 0.59 0.74 0.88 P/E（倍） 61.1 46.5 13.5 10.8 9.1 P/B（倍） 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：长城证券产业金融研究院注：股价为2023年4月26日收盘价 事件：公司披露2022年年报及2023年一季报，2023年一季度实现营业收入11.44亿元，同比增长18.46%；归母净利润117.77万元，同比增长 101.53%；扣非净利润-1832.01万元，同比增长75.11%。2022年全年实现营业收入69.30亿元，同比下降13.15%；归母净利润2.02亿元，同比增长31.50%；扣非净利润2.04亿元，同比增长340.61%。对此点评如下： Q1业绩同比高增，降本增效成效显著。Q1公司营业收入为11.44亿元，同比增长18.46%；归母净利润为117.77万元，同比增长101.53%；扣非净 利润为-1832.01万元，同比增长75.11%。营业收入中瓷砖事业部零售渠道同比增长46.47%，工程市场中心业绩同比增长90.48%。1）产品结构改善与降本增效同时发力，毛利率同比增长。Q1公司产品结构持续改善，毛利 率相对较高的中大规格产品在零售渠道占比提升至约55%；同时进一步落实采购降本、技改降本、效率降本多项成本优化措施，带动毛利率同比增长 1.39pct至24.84%，净利率同比增长8.17pct至0.07%。2）经营性现金流同比由负转正。Q1公司经营活动产生的现金流净额为1.17亿元，同比增长133.67%。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为1.44/-3.14亿元。3）费用管控成效显著，期间费用率下降明显。公司落实严控非经营性开支、严控中后台部门费用等多项费用管控措施，取得明显成效，Q1期间费用率同比 下降11.73pct至24.05%，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为14.48/10.75/-1.18%，同比分别下降6.35/5.34/0.03pct。 全年业绩稳健增长，结构优化下毛利率逆势提升。2022年，公司克服经济增速放缓、房地产企业流动性承压、原材料及能源等大宗材料价格大幅上涨等不利因素，全年业绩同比增长31.50%至2.02亿元。1）Q4业绩同比扭亏为盈。单四季度，公司营业收入同比下降16.36%至18.74亿元，归母净 利润同比增长103.47%至823.00万元，扣非净利润同比增长99.79%至- 51.80万元。2）各项业务收入出现小幅下滑。2022年，公司有釉砖/卫生陶瓷/无釉砖/卫浴产品分别实现收入53.40/5.69/4.26/3.71亿元，同比分别下降9.67/12.72/43.90/6.33%。3）洁具销量保持稳定，瓷砖产量降幅好于 行业。2022年，公司瓷砖产销量分别为1.08/1.33亿平方米，同比分别下降 9.18/13.64%，全国陶瓷砖产量为73.1亿平方米，同比下降12.74%。洁具产销量分别为207.83/603.92万件，同比分别变动-23.38/+1.94%。4）毛利率逆势维稳。2022年，在原材料和能源等大宗材料价格大幅上涨的背景下，公司不断优化渠道和产品结构，毛利率相对较高的经销渠道收入占比达 59.24%，同比小幅增长0.27pct。同时，高毛利中大规格产品在全渠道上升至约25%，在零售渠道上升至约55%，叠加其他成本管控手段，全年毛利率逆势提升，同比增长0.16pct至29.73%，净利率同比增长0.98pct至 2.87%。其中有釉砖毛利率同比增长0.61pct至31.84%。5）现金流有所下 证券研究报告|公司动态点评 2023年04月26日 增持（维持评级） 股票信息 行业 建材 2023年4月26日收盘价（元） 8.14 总市值（百万元） 9,548.22 流通市值（百万元） 5,230.92 总股本（百万股） 1,173.00 流通股本（百万股） 642.62 近3月日均成交额（百万元） 62.90 股价走势 东鹏控股 沪深300 28% 22% 17% 11% 6% 0% -5% -11% 2022-042022-082022-122023-04 作者 分析师花江月 执业证书编号：S1070522100002 邮箱：huajiangyue@cgws.com 相关研究 1、《上半年业绩承压，盈利有望逐步改善—东鹏控股 （003012）中报点评》2022-08-18 2、《减值因素不扰长期发展，股权激励坚定增长信心 —东鹏控股（003012）年报及一季报点评》2022-05- 05 降，费用率提高。2022年，受营业收入下降以及支付供应商货款增加影 响，公司经营性现金流净额同比下降53.30%至4.16亿元。公司期间费用率 同比增长5.17pct至24.29%，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为13.62/11.09/-0.43%，同比分别增长2.29/2.73/0.14pct。管理费用同比增长23.72%，主要系工厂拆迁支付员工补偿费用、股份支付费用等增加所致，财务费用同比增长35.27%，主要系利息收入减少所致。 行业集中度持续提高，马太效应逐步显现。近几年，受房地产行业下行、国际局势复杂、能源和原材料价格高居不下等因素影响，行业面临挑战加剧，中小企业生存空间被进一步挤压。根据中国建筑卫生陶瓷协会数据，2022年，建筑陶瓷工业规模以上企业单位数1026家，较2021年有22家退出市场。2021~2022两年间，全国建筑陶瓷生产企业减少115家，生产线减少275条，减幅9.96%。2023年，建陶行业产能有望维持在60-80亿平方米之间，市场仍然呈供大于求的状况，竞争将持续加剧。卫生陶瓷行业同样面 临较大压力，2022年内外需同时下滑，产量同比下降25.1%至1.67亿件。在这种背景下，部分缺乏竞争力的中小企业将逐步被淘汰出局，头部企业面临更大的发展机会。公司自有生产基地布局华南、华中和西南等主要建陶产区，具备较强的全国辐射能力。在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建有十个瓷砖、卫浴生产基地，并拥有40余条瓷砖、卫浴先进生产线，具有一定的规模优势。同时，公司经营模式以零售业务为主，拥有遍布全国、运转高效的营销网络，抗风险能力较强。公司在核心一线城市构建直营渠道管理模式，在其他广泛区域采取代理经销模式，双轨渠道模式下不断扩充市场份额，有望在激烈的市场竞争中脱颖而出。 投资建议：Q1业绩同比高增，降本增效成果显著，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到7.0、8.7、10.3亿元，同比 分别增长244%、26%、18%，对应PE估值14、11、9倍。瓷砖行业集中度有望持续提高，公司是瓷砖行业龙头企业之一，深耕零售端，品牌优势明显，产品结构改善与降本增效同时发力，未来成长可期。 风险提示：原材料、能源价格上涨超预期；行业竞争加剧；瓷砖价格出现超预期下降；新业务拓展进度低于预期；下游需求低于预期等 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7150 6441 19435 18767 23621 营业收入 7979 6930 8337 9604 11042 现金 3389 2989 14085 14146 16944 营业成本 5619 4869 6211 6963 7818 应收票据及应收账款 1495 1260 2055 1764 2627 营业税金及附加 84 67 100 125 144 其他应收款 392 213 515 324 641 营业费用 904 944 986 1178 1388 预付账款 72 68 100 93 129 管理费用 471 582 552 670 810 存货 1624 1796 2566 2324 3166 研发费用 196 186 266 354 462 其他流动资产 178 115 115 115 115 财务费用 -46 -29 149 307 329 非流动资产 5896 6319 6708 6983 7292 资产减值损失 -73 -80 -43 -68 -83 长期投资 23 77 130 188 250 其他收益 106 56 103 88 83 固定资产 4117 4225 4515 4702 4921 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 850 909 943 970 996 投资净收益 29 39 23 30 31 其他非流动资产 906 1107 1119 1122 1125 资产处置收益 24 2 9 12 8 资产总计 13046 12760 26143 25750 30913 营业利润 63 174 470 508 703 流动负债 5400 5249 17939 16878 21171 营业外收入 29 24 22 25 24 短期借款 250 1122 10789 11589 12534 营业外支出 30 25 36 30 30 应付票据及应付账款 3973 3107 5783 4141 7091 利润总额 61 172 457 503 696 其他流动负债 1176 1020 1367 1148 1546 所得税 -90 -27 -230 -357 -317 非流动负债 319 316 323 327 327 净利润 151 199 686 860 1014 长期借款 0 0 7 11 11 少数股东损益 -3 -3 -8 -13 -14 其他非流动负债 319 316 316 316 316 归属母公司净利润 154 202 695 872 1028 负债合计 5719 5565 18262 17204 21498 EBITDA 471 725 1045 1311 1589 少数股东权益 14 9 1 -12 -26 EPS（元/股） 0.13 0.17 0.59 0.74 0.88 股本 1191 1173 1173 1173 1173 资本公积 2449 2360 2360 2360 2360 主要财务比率 留存收益 3834 3804 4041 4269 4813 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 7313 7186 7881 8558 9442 成长能力 负债和股东权益 13046 12760 26143 25750 30913 营业收入（%） 11.5 -13.1 20.3 15.2 15.0 营业利润（%） -93.7 176.9 170.6 8.1 38.3 归属母公司净利润（%） -82.0 31.5 243.9 25.6 17.8 获利能力毛利率（%） 29.6 29.7 25.5 27.5 29.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 1.9 2.9 8.2 9.0 9.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 2.1 2.8 8.7 10.1 10.8 经营活动现金流 891 416 2439 544 3220 ROIC（%） -0.8 2.0 4.5 6.4 6.3 净利润 151 199 686 860 1014 偿债能