基本面稳健，股息率吸引

香港股市|教育行业|高等教育 新高教集团（2001HK） 基本面稳健，股息率吸引 主营业务稳健；派息率维持50% 新高教集团1H23业绩保持稳健增长，旗下学校在读生超过14万人。上半年公司收入11.5亿（人民币，下同），同比增加11.2%；其中学费和住宿费收入分别同比增长10.2%和21.3%。住宿费增长较快是因为2022财年疫情爆发期间，学生住校时间缩短而退回部分住宿费所至。公司持续推进内涵式发展战略，加大师资队伍建设，主营成本同比上升8.7%，毛利率略微下跌0.9百分点至39.3%。另一方面，公司严格控制支出，上半年运营开支同比下降16.8%。同时，旗下所有学校目前均为公司100%持有，2023财年伊始，少数股东不再持有公司权益，上半年公司净利润3.9亿元，同比增加13.1%，净利润率33.9%（1H22:33.3%）。上半年公司偿还部分高息银行借款，净负债率从62.3%下降至 55.2%。公司维持50%现金派息率，半年每股股息0.119元，全年股息率约10%。 更新报告 评级：买入 目标价：3.90港元 股票资料 现价 2.73 港元 总市值 4,246 百万港元 流通股比例 47.3 % 已发行总股本 1,555 百万 52周价格区间 1.75–4.42 港元 3个月日均成交额 7.3 百万港元 主要股东 李孝轩 占47.5% 来源：彭博、中泰国际研究部 持续夯实办学基础，职教特色突出 公司近年坚持加快融入高质量教育体系，在师资教学水平、教学环境、教学管理平台等多方面持续升级，全面提高人才培养质量。学校引入虚拟防真技术、人工智能技术、云计算技术和大数据技术等，打造线上线下混合式新教学生态。各个学校建立具有差异化的产教融合项目，例如，在东北学校与世界第二大焊接研究院联合建立焊接产业学院；云南学校是是西南地区唯一连续五年获得华为优秀ICT学院的高校；在郑州学校建立的耐火材料产业学院是全国唯一一所相关专业的学院。上半年公司资本开支为3.5亿元，主要用于校园建设、购买设施设备等。在分类登记进展方面，广西和贵州学校已经取得教育主管部门同意选营的批复文件。东北学校完成营利性学校登记注册后，预计在今年内完 股价走势图 (港元) 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0 10/2211/2212/221/232/233/23 (百万股) 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 成营利性学校转设。 维持净利润预测及“买入”评级 我们维持FY23E收入21.5亿和净利润7.2亿的预测。相信公司未来将维持双位数净利润增长，FY23E–FY25E公司收入和净利润覆合增长率分别为11.2%和12.7%。另一方面，公司正在与监管机构协商东北学校转营利性后的补地价金额，相信补地价金额对公司净利润和现金流影响不大。FY23E股息率为10.3%，当下估值仅为5.6倍FY23E市盈率，我们维持目标价3.90港元，对应8倍FY23E市盈率，维持“买入”评级。 投资风险1.民办学选择校成为“营利性”学校的政策和执行风险；2.招生低于预期。 图表1：主要财务数据（人民币百万元） 年结:8月31日 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 收入 1,497 1,922 2,147 2,363 2,653 增长率(%) 15.9 28.3 11.7 10.1 12.3 净利润 568 620 720 804 914 增长率(%) 31.2 9.2 16.1 11.7 13.7 摊薄后每股盈利(人民币) 0.335 0.366 0.425 0.475 0.540 净资产回报率(%) 20.8 19.8 21.0 21.4 21.9 市盈率(倍) 7.1 6.5 5.6 5.0 4.4 市净率(倍) 1.2 1.2 1.1 0.9 0.9 股息率(%) 5.8 8.9 10.3 11.5 13.1 每股股息(人民币) 0.137 0.211 0.244 0.273 0.310 来源：公司资料、中泰国际研究部预测；2020年为备考数据，未经审核 成交量(右轴)股价恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20211203–更新报告：聚焦高质量、可持续发展 20220426–更新报告：坚持加强内涵建设 20111205–更新报告：业务发展行稳致远；高分红比例亮眼 分析师 陈怡（VivienChan） +85223592941 vivien.chan@ztsc.com.hk 利润表 2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 资产负债表2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 营业收入 1,4971,9222,1472,3632,653 固定资产 4,440 5,305 5,530 5,595 5,556 同比% 15.928.311.710.112.3 无形资产及商誉 434 828 841 848 848 成本 (830)(1,171)(1,312)(1,449)(1,624) 联营及合营公司 0 0 0 0 0 毛利润 6677508359141,029 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率 44.6%39.0%38.9%38.7%38.8% 其他非流动资产 1,716 1,463 1,463 1,463 1,463 其他收益 318341390452534 非流动资产 6,590 7,597 7,834 7,906 7,868 销售及分销成本 (20)(29)(34)(40)(46) 库存 0 0 0 0 0 行政成本 (85)(88)(97)(105)(119) 应收帐款 162 119 232 255 287 研发成本 00000 预付款项及存款 0 0 0 0 0 其他运营开支 (60)(112)(103)(142)(186) 其他流动资产 0 3 3 3 3 总运营开支 (165)(229)(234)(287)(352) 现金 1,180 1,355 984 1,528 2,171 营运利润(EBIT) 8208629911,0791,211 流动资产 1,342 1,476 1,219 1,786 2,460 营运利润率 54.8%44.9%46.1%45.7%45.7% 应付帐款 0 0 0 0 0 拨备 00000 税项 67 80 137 156 181 财务成本 (142)(115)(134)(119)(117) 其他应付款 956 958 1,070 1,178 1,322 融资后利润 6787488579601,095 银行贷款和租赁 575 1,135 1,005 905 905 联营及合营公司 00000 可转债和其他债务 351 973 914 1,138 1,152 税前利润 6787488579601,095 其他流动负债 660 18 18 18 18 所得税 (86)(117)(137)(156)(181) 流动负债 2,609 3,163 3,144 3,395 3,578 少数股东权益 (24)(10)000 银行贷款和租赁 1,788 2,198 1,808 1,808 1,808 净利润 568620720804914 可转债和其他债务 0 0 0 0 0 同比% 31.29.216.111.713.7 递延所得税及其他 343 535 535 535 535 净利润率 37.9%32.3%33.5%34.0%34.5% 少数股东权益 180 0 0 0 0 EBITDA 9431,0291,2641,3761,520 非流动负债 2,311 2,733 2,343 2,343 2,343 EBITDA利润率 63.0%53.6%58.9%58.2%57.3% 总净资产 3,012 3,177 3,565 3,954 4,408 摊薄后每股盈利 0.3350.3660.4250.4750.540 股东权益 3,012 3,177 3,565 3,954 4,408 增长率% 19.59.216.111.713.7 股本 1 1 1 1 1 每股股息(人民币) 0.1370.2110.2440.2730.310 储备 3,011 3,176 3,564 3,953 4,407 现金流量表 2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 主要财务比率2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 EBITDA9431,0291,2641,3761,520 毛利率(%) 44.6 39.0 38.9 38.7 38.8 营运资金变动(217)510(60)308128 营业利润率(%) 54.8 44.9 46.1 45.7 45.7 其他1439000 净利率(%) 37.9 32.3 33.5 34.0 34.5 经营活动现金流7411,5781,2041,6841,647 销售及分销成本占 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 已付利息(153)(182)(134)(119)(117) 行政成本占收入百 5.7 4.6 4.5 4.5 4.5 所得税(36)(62)(80)(137)(156) 派息率 38.3 50.0 50.0 50.0 50.0 经营活动净现金5521,3349911,4281,374 有效税率(%) 12.7 15.7 16.0 16.3 16.5 资本支出(806)(769)(494)(354)(265) 总负债比率(%) 78.4 104.9 78.9 68.6 61.6 投资(46)(37)(37)(37)(37) 净负债比率(%) 39.3 62.3 51.3 30.0 12.3 已收股息00000 流动比率(x) 0.5 0.5 0.4 0.5 0.7 资产出售21000 速动比率(x) 0.5 0.5 0.4 0.5 0.7 已收利息2318202232 库存周转率(天) 0 0 0 0 0 其他(172)77000 应收账款周转率 39 39 39 39 39 投资活动现金流(998)(711)(511)(370)(270) 应付账款周转率 0 0 0 0 0 自由现金流(446)6234801,0591,104 现金周转率(天) 39 39 39 39 39 发行股份8470000 资产周转率(x) 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 股份回购00000 财务杠杆(x) 2.5 2.7 2.6 2.5 2.4 少数股东权益00000 EBIT利润率(%) 54.8 44.9 46.1 45.7 45.7 已付股息(150)(297)(331)(415)(461) 利息开支(x) 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 银行贷款变动净87999(520)(100)0 税务开支(x) 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 其他(170)(1,021)000 股本回报率(%) 20.8 19.8 21.0 21.4 21.9 筹资活动现金流614(318)(851)(515)(461) ROIC(%) 19.1 15.2 15.6 17.1 20.0 现金变动净额168305(371)544643 源：公司资料，中泰国际研究部预测；2020年为备考数据，未经审核阅读最后一页的重要声明 页码:2/5 图表2：财务摘要（年结：8月31日；人民币百万元） 来 新高教集团(2001HK)股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 (HKD)5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 21/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/03 来源：彭博，中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 03/12/2021 HK$3.41 「买入」 HK$5.15 2 26/04/2022 HK$2.41 「买入」 HK$