业绩稳健，股息率吸引

更新报告评级：买入目标价：4.85港元 新高教集团（2001 HK） 业绩稳健，股息率吸引 毛利率保持稳健增长 新高教公布2024财年上半年业绩。公司主营业务收入同比增长13.8%至13.1亿元（人民币，下同），其中学费11.8亿，同比增长13.3%；住宿费收入1.3亿，同比增长18.1%。收入增长全部来自于公司内生增长，主要受学费增长驱动。上半年毛利率为39.8%，同比微增0.5百分点。主营业务的成本结构持续优化，人员费用占收入从57.2%下降至56.0%；教学和其他费用占比从25.8%轻微提升至26.0%。期内毛利率从2022年以来一直稳定维持在39.0%左右。业绩期内，公司深化教育改革，新增本科专业包括口腔医学、机器人工程、新能源汽车工程等；旗下华中学校是全国获批口腔医学的5所院校中唯一一所民办院校。公司加强产教融合，与1156家知名企业建立战略伙伴关心，共建设54个产业学院、210多个就业班，以及1110多个校外实训基地等。 有效控制运营费用，优化债务结构 上半年公司销售费用2200万，费用率为1.7%，相对于2023上半年轻微上升，于2020全年持平，公司强化了品牌建设，提升学校品牌形象。行政开支从去年同期4500万上升至5300万，费用率也从3.9%提升至4.1%，主要是因为为推进贵州学校申本工作支付的外部机构委托业务费用增加所致。另一方面，公司的资金及负债结构持续优化，融资成本从6800万下降至5900万，同比下降13.5%。期内平均融资利率下降0.58%。上半年公司净利润4.3亿，同比增长10.6%，符合预期；净利润率33.0%。我们认为公司增强高质量办学之余，有效控制费用增长，推动业绩稳步发展。 增长稳健；强防御性；股息吸引 来源：彭博、中泰国际研究部 近年高教行业的政策风险已经基本出清。新高教专注提高办学质量，提升学校就业率的同时，取得稳定收益。得益于公司费用控制措施，我们提升FY24E净利润7.2%至8.2亿元，同比增长16.6%，净利润率34.6%。虽然公司更改派息政策为全年只派期末股息，但仍将维持50%派息率。当前估值约FY24E/25E市盈率3.7倍/3.3倍，并且股息率约15.0%，我们认为估值富有吸引力。我们将目标价提升至4.85港元，对应8倍FY24E市盈率，维持买入评级。 相关报告 20230426–更新报告：基本面稳健；股息率吸引20231206–更新报告：维持高派息，夯实基本面 投资风险1.民办学选择校成为“营利性”学校的政策和执行风险；2.招生低于预期。 分析师陈怡（Vivien Chan）+ 852 2359 2941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805