业绩稳健，股息率吸引

香港股市|教育行业|高等教育 新高教集团（2001HK） 业绩稳健，股息率吸引 毛利率保持稳健增长 新高教公布2024财年上半年业绩。公司主营业务收入同比增长13.8%至13.1亿元（人民币，下同），其中学费11.8亿，同比增长13.3%；住宿费收入1.3亿，同比增长18.1%。收入增长全部来自于公司内生增长，主要受学费增长驱动。上半年毛利率为39.8%，同比微增0.5百分点。主营业务的成本结构持续优化，人员费用占收入从57.2%下降至56.0%；教学和其他费用占比从25.8%轻微提升至26.0%。期内毛利率从2022年以来一直稳定维持在39.0%左右。业绩期内，公司深化教育改革，新增本科专业包括口腔医学、机器人工程、新能源汽车工程等；旗下华中学校是全国获批口腔医学的5所院校中唯一一 所民办院校。公司加强产教融合，与1156家知名企业建立战略伙伴关心，共建设54个产业学院、210多个就业班，以及1110多个校外实训基地等。 更新报告 评级：买入 目标价：4.85港元 股票资料 现价 2.30 港元 总市值 3,577 百万港元 流通股比例 47.3 % 已发行总股本 1,555 百万 52周价格区间 1.83–2.94 港元 3个月日均成交额 2.4 百万港元 主要股东 李孝轩 占47.5% 来源：彭博、中泰国际研究部 有效控制运营费用，优化债务结构 上半年公司销售费用2200万，费用率为1.7%，相对于2023上半年轻微上升，于2020全 年持平，公司强化了品牌建设，提升学校品牌形象。行政开支从去年同期4500万上升至5300万，费用率也从3.9%提升至4.1%，主要是因为为推进贵州学校申本工作支付的外部机构委托业务费用增加所致。另一方面，公司的资金及负债结构持续优化，融资成本从6800万下降至5900万，同比下降13.5%。期内平均融资利率下降0.58%。上半年公司净利润4.3亿，同比增长10.6%，符合预期；净利润率33.0%。我们认为公司增强高质量办学之余，有效控制费用增长，推动业绩稳步发展。 股价走势图 (港元) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0 10/2311/2312/231/242/243/24 (百万股) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 增长稳健；强防御性；股息吸引 近年高教行业的政策风险已经基本出清。新高教专注提高办学质量，提升学校就业率的同时，取得稳定收益。得益于公司费用控制措施，我们提升FY24E净利润7.2%至8.2亿元，同比增长16.6%，净利润率34.6%。虽然公司更改派息政策为全年只派期末股息，但仍将维持50%派息率。当前估值约FY24E/25E市盈率3.7倍/3.3倍，并且股息率约15.0%，我们认为估值富有吸引力。我们将目标价提升至4.85港元，对应8倍FY24E市盈率，维持买入评级。 投资风险1.民办学选择校成为“营利性”学校的政策和执行风险；2.招生低于预期。 图表1：主要财务数据（人民币百万元） 年结:8月31日 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 收入1,9222,1192,3662,6782,947 增长率(%)28.310.311.613.210.1 净利润6207028199241,054 增长率(%)9.213.216.612.914.0 摊薄后每股盈利(人民币) 0.366 0.451 0.526 0.594 0.678 净资产回报率(%) 19.8 20.5 21.3 20.9 21.4 市盈率(倍) 5.5 4.4 3.8 3.4 3.0 市净率(倍) 1.0 0.9 0.7 0.7 0.6 股息率(%) 10.0 10.8 15.1 17.1 19.5 每股股息(人民币) 0.199 0.215 0.303 0.342 0.390 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 成交量(右轴)股价恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230426–更新报告：基本面稳健；股息率吸引 20231206–更新报告：维持高派息，夯实基本面 分析师 陈怡（VivienChan） +85223592941 vivien.chan@ztsc.com.hk 利润表2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测 资产负债表2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测 营业收入1,9222,1192,3662,6782,947 固定资产 5,305 5,843 6,173 6,369 6,460 同比%2810121310 无形资产及商誉 828 835 839 837 835 成本(1,171)(1,313)(1,467)(1,655)(1,822) 联营及合营公司 0 0 0 0 0 毛利润7508068991,0231,126 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率39.0%38.0%38.0%38.2%38.2% 其他非流动资产 1,463 1,372 1,372 1,372 1,372 其他收益341407454511586 非流动资产 7,597 8,050 8,383 8,579 8,666 销售及分销成本(29)(36)(43)(48)(53) 库存 0 0 0 0 0 行政成本(88)(96)(111)(123)(133) 应收帐款 119 143 159 180 198 研发成本00000 预付款项及存款 0 0 0 0 0 其他运营开支(112)(93)(95)(134)(147) 其他流动资产 3 49 49 49 49 总运营开支(229)(224)(248)(305)(333) 现金 1,355 1,002 1,395 2,137 2,680 营运利润(EBIT)8629881,1051,2291,379 流动资产 1,476 1,193 1,603 2,366 2,927 营运利润率44.9%46.6%46.7%45.9%46.8% 应付帐款 0 0 0 0 0 拨备00000 税项 80 149 162 183 208 财务成本(115)(144)(124)(122)(117) 其他应付款 958 976 1,090 1,234 1,358 融资后利润7488459801,1071,262 银行贷款和租赁 1,135 1,160 1,106 1,006 956 联营及合营公司00000 可转债和其他债务 973 1,356 1,412 1,553 1,579 税前利润7488459801,1071,262 其他流动负债 18 15 15 15 15 所得税(117)(143)(162)(183)(208) 流动负债 3,163 3,656 3,785 3,990 4,117 少数股东权益(10)0000 银行贷款和租赁 2,198 1,558 1,503 1,803 1,803 净利润6207028199241,054 可转债和其他债务 0 0 0 0 0 同比%9.213.216.612.914.0 递延所得税及其他 535 495 495 495 495 净利润率32.3%33.1%34.6%34.5%35.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBITDA1,0291,1931,4221,5711,724 非流动负债 2,733 2,054 1,999 2,299 2,299 EBITDA利润率53.6%56.3%60.1%58.7%58.5% 总净资产 3,177 3,533 4,202 4,656 5,178 摊薄后每股盈利0.3660.4510.5260.5940.678 股东权益 3,177 3,533 4,202 4,656 5,178 增长率%9.223.116.712.914.0 股本 1 1 1 1 1 每股股息(人民币)0.1990.2150.3030.3420.390 储备 3,176 3,532 4,201 4,655 5,177 现金流量表2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测 主要财务比率2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测 EBITDA1,0291,1931,4221,5711,724 毛利率(%) 39.0 38.0 38.0 38.2 38.2 营运资金变动510329153263133 营业利润率(%) 44.9 46.6 46.7 45.9 46.8 其他39(17)000 净利率(%) 32.3 33.1 34.6 34.5 35.8 经营活动现金流1,5781,5051,5751,8341,857 销售及分销成本占 1.5 1.7 1.8 1.8 1.8 已付利息(182)(145)(124)(122)(117) 行政成本占收入百 4.6 4.5 4.7 4.6 4.5 所得税(62)(109)(149)(162)(183) 派息率 50.0 47.7 50.0 50.0 50.0 经营活动净现金1,3341,2501,3021,5501,557 有效税率(%) 15.7 16.9 16.5 16.5 16.5 资本支出(769)(703)(639)(536)(442) 总负债比率(%) 104.9 76.9 62.1 60.4 53.3 投资(37)(33)(33)(33)(33) 净负债比率(%) 62.3 48.6 28.9 14.4 1.5 已收股息00000 流动比率(x) 0.5 0.3 0.4 0.6 0.7 资产出售17000 速动比率(x) 0.5 0.3 0.4 0.6 0.7 已收利息1828213142 库存周转率(天) 0 0 0 0 0 其他7797000 应收账款周转率 23 25 25 25 25 投资活动现金流(711)(604)(650)(537)(433) 应付账款周转率 0 0 0 0 0 自由现金流6236466511,0131,124 现金周转率(天) 23 25 25 25 25 发行股份00000 资产周转率(x) 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 股份回购(54)(21)000 财务杠杆(x) 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 少数股东权益00000 EBIT利润率(%) 44.9 46.6 46.7 45.9 46.8 已付股息(297)(145)(149)(471)(531) 利息开支(x) 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 银行贷款变动净999(638)(109)200(50) 税务开支(x) 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 其他(966)(68)000 股本回报率(%) 19.8 20.5 21.3 20.9 21.4 筹资活动现金流(318)(872)(258)(271)(581) ROIC(%) 15.2 15.5 16.9 19.1 26.1 现金变动净额305(227)393742543 源：公司资料，中泰国际研究部预测阅读最后一页的重要声明 页码:2/5 图表2：财务摘要（年结：8月31日；人民币百万元） 来 新高教集团(2001HK)股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 (HKD) 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 22/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03 来源：彭博，中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 26/04/2023 HK$2.73 「买入」 HK$3.90 2 06/12/2023 HK$2.08 「买入」 HK$4.50 3 26/04/2024 HK$2.30 「买入」 HK$4.85 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基