分红稳步提升，股息率仍吸引

昆仑能源（0135.HK）研报要点总结：

核心观点与业绩表现
2025年上半年，昆仑能源实现营业收入975.43亿元（同比增长4.97%），但股东应占溢利31.61亿元（同比下降4.36%）。业绩受暖冬、工业需求疲弱及油价下行影响。天然气总销气量291亿方（同比增长10%），其中零售气量166.7亿方（增长2.2%），工业气销量124.7亿方（增长8%）；LNG贸易量同比增幅54.5%，零售价差0.44元/方（下降0.01元/方）。

业务拓展与增长目标
公司上半年新增5个城市燃气项目，预计全年零售气量增长目标为5%（新增项目未来3年陆续释放产能，合计年销气量2.53亿方）。LNG业务方面，接收站处理总量79亿方（增长1.7%，平均负荷率86.8%），工厂加工量17.5亿方（负荷率57.1%，税前利润1.35亿元，同比增长2.9倍），装车量同比增加75.6%，检修周期缩短25%。LNG板块税前利润18.36亿元（增长11.4%），公司目标全年接收站负荷率85-90%，工厂加工量增速0-2%。

投资建议与估值
给予“买入”评级，目标价8.50港元/股（较现价24%涨幅空间），对应2025年11倍PE、2026年10.5倍PE。公司每股盈利36.51分，中期派息16.6分（派息率45.47%），2025年派息率目标45%，动态股息率约5%具吸引力。盈利稳定，现金流稳健，未来派息有提升空间。

风险提示

1. 天然气消费需求不及预期；2. 居民顺价机制推进不及预期；3. 天然气采购成本大幅上涨；4. 天然气安全经营风险。