降本成效显著，股息率吸引

2025-09-08 颜晨国证国际 GHK

核心观点：公司2025年中期业绩表现稳健，降本成效显著，股息率吸引。上半年收入和毛利受暖冬及接驳疲软影响下降，但Q2气量恢复，财务成本降低，增值业务增长，利润端有望提升。公司派息政策保障分红绝对值，今年股息率有望超7%。
关键数据：
- 上半年收入29.31亿元（同比-17%），毛利3.1亿元（同比-10%），归母净利1.73亿元（同比+3%）。
- 总销气量11.4亿方（同比-14%），管销气8.3亿方（同比-13%），管输气3.1亿方（同比-18%）。
- Q2管销气量同比上涨+17%，全年指引总销气量约25.68亿方（同比+2%）。
- 综合毛差0.44元/方（同比+0.07元/方），城镇毛差0.50元/方（同比+0.07元/方），全年指引城镇毛差约0.52元/方（同比+0.04元/方）。
- 新增接驳户数2.86万户，受房地产市场下行影响。
- 增值服务收入3767.0万港元（同比+6.9%），毛利2539.9万港元（同比+6.9%）。
- 融资成本4549万港币（同比-39%）。
- 计划2025-2027年每股派息0.076港元，每年提升不低于10%。
研究结论：
- 预计2025E/2026E/2027E年EPS为0.17/0.18/0.18港币，收入分别为61.46/64.53/68.27亿港元，净利润分别为2.32/2.37/2.42亿港元。
- 给予2025年P/E 7.9x，目标价1.36港元，维持“买入”评级。
风险提示：天然气成本快速上行，需求不及预期，经济增速不及预期。