2013 年 TMT 行情复盘：主升浪下依旧是产业景气优先

2023年04月26日 证券研究报告•策略专题报告 策略专题 2013年TMT行情复盘——主升浪下依旧是产业景气优先 摘要 2013年TMT行情归纳复盘：事后看大家普遍将13年TMT大行情归因于当时经济转型号召下资本市场顺应结构转变的结果，然而“经济转型”这一概念实际上早在2010年就已经在基金季报中被反复提及，当时有接近一半的基金经理都认知到了这一即将到来的趋势，即未来三至五年经济结构的调整在所难 免，市场急需摆脱传统周期行业，去寻找顺应新兴产业发展趋势的标的。 但彼时代表新兴产业的创业板在2010年推出后依旧持续下跌了近两年，直到 2013年才真正被资本市场认可，最终走出一场波澜壮阔的大行情，市场等待 的这3年正是从政策驱动到最终产业趋势兴起的确认。 为了更好地复盘13年TMT内部细分行业轮动，我们将传媒、计算机、电子、通信这四个申万一级行业下细分的三级行业（共28个），按照13年全年的日 度涨跌幅进行聚类分析，最终分成8类。 我们发现：阶段1（13年1月至2月中旬），市场偏好业绩已经确认高增和外延并购的TMT细分板块；阶段2（2月下旬至4月中旬）中跑赢的TMT细分领域和阶段1一样，但龙头股在业绩延续高增后反而高开低走，为后续确立新 主线埋下线索；阶段3（4月下旬至6月中旬）投资者确立了13年经济弱复苏的一致预期，资金开始正式切换至TMT行业，其中更偏好高增速预期和外延并购板块；阶段4（6月下旬至9月下旬），TMT行业迎来主升浪，这一阶段市场背后的主线在于捕捉产业新兴发展趋势能否顺利落地，高频电影票房和游戏渗透率持续攀升，助推影视动漫制作和游戏板块跑出超额收益；阶段5（10月至12月），超买阻碍TMT继续上冲，同时市场担忧业绩透支过度，TMT整体滞涨，此时市场更偏好估值低的细分领域。 为何今年和13年的行情走势相似度极高：最新23年一季报中，“弱复苏”这一词和2013年一季报的词频十分相近，这意味着尽管23年和13年都处在宏观周期上行阶段，但市场均普遍在怀疑经济复苏的弹性。从周期的角度，13 年和23年都正好处在剩余流动性持续走高的宏观背景下，这意味着资金空转现象较为明显。回归模型显示剩余流动性走高的情形利好传媒计算机板块跑出超额收益，叠加今年数字经济政策频出，TMT行情值得关注。 风险提示：后期数字经济产业实际落地慢于预期的风险。 西南证券研究发展中心 分析师：常潇雅 执业证号：S1250517050002电话：021-58351932 邮箱：cxya@swsc.com.cn 相关研究 1.西南策略图集—2023年3月 (2023-04-11) 2.【西南策略•论】银行风险揭露higherforlonger的代价：美国债务发散风险逐步抬升(2023-03-22) 3.西南策略图集—2023年2月 (2023-03-07) 4.从原材料扩产视角，看哪些制造行业有望出现“营收-成本”剪刀差 (2023-02-04) 5.西南策略图集—2023年1月 (2023-01-30) 6.敏感度参数的偏移与非对称性回归—— 2023年A股投资策略(2022-12-10) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 12013年TMT行情归纳复盘1 2为何今年和13年的行情走势相似度极高？18 图目录 图1：2010年开始基金经理普遍认知到经济即将转型，然而受益于转型的创业板直到13年才开始启动1 图2：2013年基金经理对新能源和移动互联网皆有认知2 图3：然而最终移动互联网远远跑赢新能源（收盘价2013=1）2 图4：2013年后只有移动游戏渗透率成功突破10%，新能源渗透率快速提升在2019年2 图5：2013年移动互联网发展，助推网络广告规模反超电视广告（单位：亿元）3 图6：将TMT内28个申万三级行业聚类结果（%）4 图7：阶段1（2013年1月至2月中旬）中，聚类6和聚类2表现最为亮眼（%）4 图8：2011年开始国内智能手机快速放量，助推欧菲光业绩改善（%）5 图9：2012年四季度工业增加值和地产价格出现底部企稳向上信号，经济复苏预期再起（%）6 图10：阶段2（2013年2月下旬至4月中旬）中，聚类6和聚类2表现最为亮眼（%）7 图11：历史上基金经理展望中关于“弱复苏”的最高词频占比，正是2013年一季报8 图12：阶段3（2013年4月下旬至6月中旬）中，聚类5和聚类1表现最为亮眼（%）9 图13：阶段4（2013年6月下旬至9月下旬）中，聚类5和聚类4表现最为亮眼（%）12 图14：2013年电影票房季节性收入12 图15：13年移动游戏市占率大幅抬升（%）13 图16：产业催化下市场调增板块盈利预期（标准化）13 图17：13年下半年国内宏观经济再次出现企稳现象（%）14 图18：周期中银行、汽车、非银板块在此阶段跑赢创业板（%）14 图19：阶段5（2013年10月至12月）中，聚类8和聚类6表现最为亮眼（%）15 图20：13年三季报中基金经理普遍担忧成长股股价透支15 图21：13年9月份TMT估值重新回到前高（单位：倍）15 图22：泡沫担忧下，低PE股票在13年四季度跑赢高PE16 图23：泡沫担忧下，低PS股票在13年四季度跑赢高PS16 图24：13年，市场对影视动漫制作当年和次年业绩均有上修（亿元）18 图25：计算机板块则是当年业绩持续下修，但板块收益并不差（亿元）18 图26：基金经理对国内经济弱复苏逐步形成一致预期18 图27：今年和2013年存在着类似的剩余流动性走势（%）19 图28：剩余流动性走高利好成长板块，利空周期20 图29：16类下游商品周度加权开工率指示经济高频需求一般20 图30：经济同步指标并未如同跟随领先指标向上20 图31：23年开年工业企业利润数据并未显著改善21 图32：国内消费者信心指数处在低位21 表目录 表1：2012年至2013年TMT行业政策频出3 表2：2013年Q1申万三级行业基金持仓比例，TMT中硬件板块得到加仓5 表3：阶段1中TMT内部涨幅前二十的个股7 表4：阶段2中TMT内部涨幅前二十的个股9 表5：2013年Q2申万三级行业基金持仓比例，TMT中兼并收购预期板块得到加仓10 表6：2013年兼并收购动作频繁10 表7：阶段3中TMT内部涨幅前二十的个股11 表8：2013年Q3申万三级行业基金持仓比例13 表9：阶段4中TMT内部涨幅前二十的个股14 表10：2013年Q4申万三级行业基金持仓比例，计算机得到显著加仓，为14年成长行情埋下主线16 表11：阶段5中TMT内部涨幅前二十的个股17 表12：2019年以来数字经济相关政策频频出台21 表13：2023年Q1TMT申万三级行业基金持仓比例22 12013年TMT行情归纳复盘 今年以来TMT的亮眼表现激发起市场对十年前那次创业板超级周期背后的成因探究。事后看大家普遍将13年TMT大行情归因于当时经济转型号召下资本市场顺应结构转变的结果，然而我们发现“经济转型”这一概念实际上早在2010年就已经在基金季报中被反复提及，当时有接近一半的基金经理都认知到了这一即将到来的趋势，即未来三至五年经济结构的调整在所难免，市场急需摆脱传统周期行业，去寻找顺应新兴产业发展趋势的标的。但彼时代表新兴产业的创业板在2010年推出后依旧持续下跌了近两年，直到2013年才真正被 资本市场认可，最终走出一场波澜壮阔的大行情，市场等待的这3年正是从政策驱动到最终产业趋势兴起的确认。 图1：2010年开始基金经理普遍认知到经济即将转型，然而受益于转型的创业板直到13年才开始启动 数据来源：Wind，西南证券整理 2013年成长大行情初期，市场对各种各样的新兴产业均抱有期待，新能源、新材料、储能、文化娱乐、基因生物、医疗服务、教育等创新概念百花齐放，但事后看最终似乎也只有TMT能够在当时持续跑出稳定强劲的超额收益。从市场认知上看，2013年开始新能源和移动互联网两个新兴概念皆被投资者频繁提及，但最终股价走势看明显移动互联网更胜一筹，新能源则是去到2019年才最终爆发。 图2：2013年基金经理对新能源和移动互联网皆有认知图3：然而最终移动互联网远远跑赢新能源（收盘价2013=1） 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 因此，虽同为市场期盼的成长板块，然而最终产业能否真正兴起、新兴概念能否大规模落地于终端应用，才是行情的胜负手。2013年随着4G网络发展，移动游戏、智能电视等移动应用终成为现实，渗透率大幅提升；反观光伏和新能源车，则由于当时成本和技术问题尚不能顺利市场化，最终未能成为新的应用趋势。当时移动互联网蓬勃发展的另一个例证在于广告行业中网络广告的收入规模在13年后反超电视广告。 图4：2013年后只有移动游戏渗透率成功突破10%，新能源渗透率快速提升在2019年 数据来源：Wind，西南证券整理 图5：2013年移动互联网发展，助推网络广告规模反超电视广告（单位：亿元） 数据来源：Wind，西南证券整理 表1：2012年至2013年TMT行业政策频出 日期 政策文件 重点 2012年2月 《十二五时期文化产业倍增计划》 要求文化产值5年之内至少翻一番，后续并陆续出台了一系列具体措施 2012年6月 《关于进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展企业所得税政策通知》 采取两免三减半、五免五减半、国家规划内重点企业所得税优惠、增值税部分即征即退的措施等 2012年6月 《国务院关于大力推进信息化发展和切实保障信息安全的若干意见》 加快发展宽带网络，推进下一代互联网规模商用和前沿性布局，加快推进三网融 合；全面提高企业信息化水平，推广节能减排信息技术，增强信息产业核心竞争力，推进服务业信息化进程。 2012年9月 《关于做好中央文化企业国有资本经营预算支出管理工作的通知》 中央文化企业兼并重组、推进文化科技和内容创新，以及推动文化“走出去”三方面内容将获得重点支持。 2012年9月 《关于深化科技体制改革加快国家创新体系建设的意见》 坚定推行创新驱动发展战略 2012年9月 《中国云科技十二五专项规划》 计算机行业提出智慧城市建设 2013年1月 《广电总局关于促进主流媒体发展网络广播电视台的意见》 要求将网络广播电视台提升到与电台电视台发展同等重要地位，鼓励电台电视台与 宽带互联网、移动通信网等新兴媒体结合，发展新形态广播电视播出机构——网络广播电视台，经过三至五年的努力，确立网络广播电视台在新媒体传播格局中的主流地位。 2013年2月 《新闻出版改革发展工作要点》 1、率先宣布了针对新闻出版行业进行改革。其中包括深化非时政类报刊出版单位 转企改制，实施出版传媒企业集团化发展战略，打造骨干企业和战略投资者等。2、明确了支持出版传媒企业走向资本市场；引导民间资本有序参与出版经营活动等等。 2013年2月 《国家重大科技基础设施建设中长期规划（2012—2030年）》 明确以能源、生命、地球系统与环境、材料、粒子物理和核物理、空间和天文、工程技术等7个科学领域为重点。 2013年3月 《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》 明确了战略新兴产业7个行业、24个重点发展方向。 2013年3月 《国务院机构改革和职能转变方案》 为进一步推进文化体制改革，统筹新闻出版广播影视资源，将国家新闻出版总署、国家广播电影电视总局的职责整合，组建国家新闻出版广播电影电视总局。 2013年4月 《关于实施宽带中国2013专项行动的意见》 明确加快城市光纤宽带网络发展，深化无线宽带网络覆盖；利用多种技术方式，拓展农村宽带网络覆盖；增强网络性能，改善用户上网体验；推动农村中小学宽带接入，共享宽带发展成果；推广应用创新示范，促进宽带应用水平提升；加强高性能宽带技术、产品与系统研发，支撑基础产业发展六大任务。 2013年7月 《关于进一步加强网络剧、微电影等网络视听节目管理的通知》 明确了引导和规范网络剧、微电影等网络视听节目健康发展的措施。 2013