煤炭行业周报：供给收缩预期强化，继续拥抱行情主升浪

降雪汽运受阻，动力煤价延续涨势。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛港动力煤Q5500价格上涨至940元/吨（环比+2.06%）。供应端，主产区煤矿陆续复工，整体供应稳步回升。坑口方面，前半周受降雪影响，部分煤矿汽运受阻，矿端出现小幅累库。港口方面，市场多空博弈加剧，实际成交一般，港口价格震荡运行。 下游方面，部分终端未完全复产，现有库存较为充足，电厂对市场煤仅维持少量刚需采购。B）价格短期观点：我们判断煤价冬季旺季仍将高位震荡。i）新一轮冷空气将至：根据气象预报显示，23日至26日，补充冷空气南下影响我国，第二轮雨雪冰冻过程也将到来，其中贵州、湖南、湖北等地冻雨持续时间较长，新一轮雨雪天气下，短期民用电需求有支撑；ii）港口库存延续去化：截至2月3日，环渤海9港库存降至2271.3吨，同比下降16.74%；iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇、尿素开工率分别为84.73%、86.23%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。 i）按照2023年国内总产量46.58亿吨，根据月均3.7-4.0亿吨的产量进行年化计算，得出24年产量区间或将在44-48亿吨之间。即使在4亿吨产量的情况下，总产量增速依然呈现放缓的态势；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。 终端逐步复产，双焦震荡运行。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格小幅下降至2540元/吨（环比-1.55%）。焦煤方面：产地方面，节后煤矿陆续复工，供应环比提升。下游方面，在节后焦炭首轮提下，焦企开工积极性回落，根据Mysteel数据 ， 全国独立焦企全样本产能利用率为70.07%， 环比下降0.65pct。下游受到利润不佳影响，多以消耗库存煤为主，对原料煤按需采购。焦炭方面：节后焦炭首轮提降落地，湿熄焦下调100元/吨，干熄焦下调110元/吨。 近日，部分地区积雪影响逐步消散叠加高炉复产预期，产地开启缓慢去库。下游方面，钢厂在低利润下复产节奏较缓，难有大量需求释放，短期焦炭价格以稳为主。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计暂稳运行。i）部分高炉在年后有复产表现，考虑到近期回货能力下降，钢厂或有继续补库意愿；ii）山西主流大矿2024年一季度焦、肥煤上调200元，配焦煤上调150元，平顶山主流大矿主焦煤上涨200元/吨，1/3焦煤上涨150元/吨。iii）2月8日，山西省应急管理厅、国家矿山安全监察局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，针对七大方面进行专项整治，安监组合拳下，供给收缩预期强化。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024年1月1日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024年焦煤进口量或将出现回落；iii）2023年10月24日，全国人大批准国务院增发万亿国债，财政发力加码稳增长，体现国家对经济增长的重视，有助于中期经济增长预期的稳定。iv）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价940元/吨（+2.06%），京唐港主焦煤库提价2540元/吨（-1.55%），国内主要港口冶金焦平仓价2241元/吨（-2.48%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量32.2万吨（-17.86%）,港口吞吐量35.2万吨（-2.76%）；3）库存分析：秦皇岛库存518万吨，较上周增加80万吨(+18.26%)，钢厂焦煤库存845万吨，较上周减少27.2万吨(-3.11%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为95.8美元/吨（+2.41%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为328.0美元/吨（-0.15%），动力煤内外价差为70.50元/吨，较之前扩大19.38元/吨，主焦煤内外价差为-100.91元/吨，较之前价差扩大43.71元/吨。 投资建议：当前煤矿安全生产已成为国家工作重点，安全检查预计保持高压状态，产能利用率受到制约，供给收缩预期强化。我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，预计2023年三季度是全年业绩低点，2024年行业盈利或将同比增长、前低后高。多家优质煤企控股股东陆续发布股份增持计划彰显信心，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。2）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：华阳股份、昊华能源、广汇能源等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价上涨，炼焦煤价下跌 港口动力煤现货：秦皇岛港动力末煤较上周上涨。截至2024年2月23日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价940元/吨，较上周上涨约19元/吨（+2.06%）； 秦皇岛港Q5000平仓价837元/吨，较上周上涨约19元/吨（+2.3%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价上涨约19元/吨（+2.06%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价上涨约19元/吨（+2.3%） 高低热值煤价较上周下跌。截至2024年2月23日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.12，较上周有所下跌。 图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.12 坑口动力煤：内蒙古坑口价持平，山西下跌，陕西持平。截至2024年2月2日，山西大同动力煤Q5500坑口价为738元/吨，较前一周下跌2元/吨（-0.3%）；截至2024年2月9日，内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价685元/吨，较前一周持平；陕西黄陵Q5000坑口价为740元/吨，较前一周持平。 图4：内蒙古坑口价持平，山西下跌，陕西持平 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌、山西古交肥煤车板价较上周持平。截至2024年2月23日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2540元/吨，较上周下跌40元/吨(-1.55%)；山西古交肥煤车板价2280元/吨，相较上周持平。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌40元/吨(-1.55%) 图6：山西古交肥煤车板价相较上周持平（元/吨） 动力煤&炼焦煤长协：2024年2月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为708元/吨；截至2024年2月20日,新华山西焦煤长协价格为1701元/吨。2024年2月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为708元/吨，较上月下跌2元/吨(-0.28%)；截至2024年2月20日,新华山西焦煤长协价格为1701元/吨,较2月6日持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为708元/吨(-0.28%) 图8：新华山西焦煤长协价格为1701元/吨(0.00%) 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周持平、晋城无烟煤价较上周持平。截至2024年2月23日阳泉小块出矿价为930元/吨，较上周持平；截至2024年2月9日晋城Q5600无烟煤坑口价为805元/吨，较前一周持平。 图9：阳泉小块出矿价为930元/吨，较上周持平 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为805元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价下跌，长治喷吹煤市场价上涨。 截至2024年2月23日国内主要港口冶金焦平仓价2241元/吨，与上周相比下跌57元/吨(-2.48%)；长治喷吹煤市场价1200元/吨，与上周相比上涨70元/吨(+6.19%)。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价下跌57元/吨(-2.48%) 图12：长治喷吹煤市场价上涨70元/吨(+6.19%) 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差下跌 焦煤下游：螺纹钢价格下跌、卷螺差较上周下跌。截至2024年2月23日，螺纹钢HRB400-20mm全国价4019元/吨，较上周下跌23元/吨(-0.57%)；卷螺差为102元/吨，较上周下跌29元/吨(-22.14%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价下跌23元/吨(-0.57%) 图14：卷螺差下跌29元/吨(-22.14%) 化工煤下游：尿素价格持平、甲醇价格下跌。截至2024年2月23日山西兰花的尿素价格为2250元/吨，与上周持平；截至2024年2月23日山东济宁荣信的甲醇价格为2420元/吨，与上周相比下跌50元/吨(-2.02%)。 图16：山东济宁荣信的甲醇价格与上周相比下跌50元/吨(-2.02%) 图15：山西兰花的尿素价格为2250元/吨(0.00%) 化工煤下游：水泥价格上涨，聚乙烯价格较上周下跌。截至2024年2月23日华东PO42.5水泥平均价为432元/吨，与2月2日相比上涨2元/吨(+0.47%)； 神华包头聚乙烯竞拍价7850元/吨，与上周相比下跌50元/吨(-0.63%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价上涨2元/吨(+0.47%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比下跌50元/吨(-0.63%) 1.2.供需分析：铁路调入量减少，国内外运价上涨 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量减少、港口吞吐量减少。截至2024年2月23日秦皇岛港铁路调入量32.2万吨，与上周相比减少7万吨(-17.86%)；港口吞吐量35.2万吨，与上周相比减少1万吨(-2.76%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量减少7万吨(-17.86%) 图20：港口吞吐量减少1万吨(-2.76%) 动力煤需求：锚地船舶数减少，预到船舶数增加。截至2024年2月23日秦皇岛港锚地船舶数26艘，与上周相比减少8艘(-23.53%)；秦皇岛港预到船舶数10艘，与上周相比增加2艘(+25.00%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数减少8艘(-23.53%) 图22：秦皇岛港预到船舶数增加2艘(+25.00%) 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价上涨。截至2024年2月23日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为27.1元/吨、15.3元/吨，较上周变化分别为：上涨1.2元/吨（4.6%）、上涨0.3元/吨（2.0%）；截至2024年2月23日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为15.11美元/吨、8.71美元/吨，较2月9日变化分别为：上涨2.42美元/吨（19.08%）、上涨1.40美元/吨（19.07%）。 图23：国内OCFI运价上涨（元/吨） 图24：国际CDFI运价上涨（美元/吨） 1.3.库存分析：港口动力煤库存分化，下游双焦库存减少 港口总库存：南、北方主流港口库存分化，主流港口合计库存减少。截至2024年2月19日CCTD南方主流港口库存为2658.4万吨，较2月5日增加134.9万吨(+5.35%)；截至2024年2月19日CCTD北方主流港口库存为2622.2万吨，较2月5日减少175.4万吨(-6.27%