申万金属中东冲突升级电解铝供给脆弱性凸显再度强call26年主升浪

中东局势紧张升级，伊朗伊斯兰革命卫队宣布关闭霍尔木兹海峡，引发全球铝供应担忧。中东地区电解铝产能约700万吨，占全球9%，主要依赖出口，封锁将影响全球供应；同时，中东氧化铝等原材料依赖进口，长期封锁可能导致海运成本上升和原料短缺，迫使电解铝厂减产。

国内电解铝产能即将达峰，全球供给增速放缓。国内建成产能净新增仅59万吨（电投35万吨+天山24万吨），辽宁地区有30万吨复产增量，但产能利用率已达99%，预计2026年达峰。海外新建产能集中在印尼、印度、中东和非洲，规划项目多在2028年后落地，2026-2027年预计新增产能419万吨，但考虑投产节奏及电力扰动，2026年产量增长预计75万吨，全球供给增速仅2%。

短期铝价受供应缩减预期推动，若海峡短期恢复通航，后续将回归基本面定价。国内需求端仍有韧性，季节性库存去化后对铝价形成支撑。预计2026年全年供需由紧平衡走向短缺，潜在扰动下电解铝供给脆弱性凸显，铝价有望迎来主升浪，铝土矿及氧化铝宽松格局未改，电解铝盈利走阔。

建议关注南山铝业、天山铝业、神火股份、中国铝业、中国宏桥/宏创控股、中孚实业、云铝股份、创新实业。

风险提示：地缘冲突降温；下游需求不及预期；海外新增产能投放超预期。