饲料逆势增长，养殖专业化能力提升

2023年4月27日 强烈推荐/维持 公司报告 海大集团 海大集团（002311）：饲料逆势增长，养殖专业化能力提升 事件：公司公布2022年年报和2023年一季报。公司2022年实现营收1047.15 亿元，yoy21.63%，归母净利润29.54亿元，yoy80.54%。公司2023年Q1 实现营收233.58亿元，yoy17.07%，归母净利润4.08亿元，yoy103.24%。 饲料销量逆势增长，市占率持续提升。公司2022年实现饲料销量2165万吨 （包含内销141万吨），同比提升10%。其中水产料512万吨（+10%），销 量全球第一；禽料1002万吨（+6%），猪料外销494万吨（+7%）；反刍料销量翻倍，各品类表现亮眼。得益于公司差异化的产品开发，清晰的产品力，配合动保苗种的养殖综合服务，公司饲料销量实现超越行业增速（+3.7%）的增长，市占率进一步提升。利润方面，公司饲料单吨毛利保持平稳，由于饲料涨价影响，毛利率同比下滑1个百分点左右。2023年饲料需求回升，叠加原料价格回调，我们认为公司有望在2023年维持量利齐升的景气局面。 动保种苗持续增长，养殖专业化能力提升。动保种苗板块在22年实现持续增 长。种苗业务实现收入11亿元，虾苗鱼苗年销量全球第一，已形成商业化种业体系。动保业务实现营收10.45亿元，同比增长17.05%。公司水产动保以服务和技术赋能，畜禽动保通过服务站模式推广也已初具规模。动保种苗的配套有望持续为公司综合服务方案赋能。养殖方面，公司2022年实现生猪销售320万头，同比提升60%。公司规模扩张稳健，持续提升专业化能力，在育种体系和养殖综合管理方面持续提升效率，养殖成本持续优化，叠加22年下半年猪价回暖，生猪养殖全年贡献正收益，带动公司农产品毛利率提升 16.07个百分点。水产方面，公司基于水产产业链传统优势开展具备优势的特种水产品养殖，22年贡献销售收入11亿元。我们认为养殖作为公司的战略性板块，有望为公司贡献增量业绩，并且有助于提升公司养殖综合服务能力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司有望凭借清晰的产品力和综合服务能力持续提升饲料业务市占率，配套种苗动保和养殖业务也将贡献业绩增 量。预计公司23-25年归母净利分别为41.93、56.50和67.06亿元，EPS为2.52、3.40和4.04元，PE为21、16和13倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。 公司简介： 公司是一家集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品。公司已经实现了在全国重点水产养殖区域的生产和销售。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）65.67-53.0 总市值（亿元）883.45 流通市值（亿元）882.82 总股本/流通A股（万股）166,375/166,375 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.65 52周股价走势图 海大集团 沪深300 29.2% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 9.2% 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）85,998.56104,715.42120,505.01137,540.99156,548.64 增长率（%） 42.56% 21.76% 15.08% 14.14% 13.82% 归母净利润（百万元） 1,596.05 2,954.14 4,193.35 5,649.92 6,706.36 增长率（%） -36.45% 74.73% 44.04% 34.74% 18.70% 净资产收益率（%） 11.04% 16.57% 18.10% 19.50% 18.74% 每股收益(元) 0.96 1.79 2.52 3.40 4.04 PE 55.21 29.61 21.00 15.58 13.13 PB 6.09 4.94 3.80 3.04 2.46 -10.8% 4/256/258/2510/2512/252/254/25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 海大集团（002311）：饲料逆势增长，养殖专业化能力提升 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 16103 21218 22750 32516 41982 营业收入 85999 104715 120505 137541 156549 货币资金 1740 2261 2924 9883 17235 营业成本 78699 95004 108595 122986 139682 应收账款 1293 1952 2029 2440 2707 营业税金及附加 103 123 157 179 204 其他应收款 779 1323 1522 1738 1978 营业费用 1808 1981 2169 2539 2854 预付款项 2551 1787 1787 1787 1787 管理费用 2229 2584 3013 3439 3914 存货 8923 12625 13372 15744 17540 财务费用 403 597 416 291 219 其他流动资产 794 548 404 214 21 研发费用 653 711 904 1032 1174 非流动资产合计 19545 23020 21597 20351 19054 资产减值损失 72.19 51.87 60.32 61.46 57.88 长期股权投资 301 315 225 281 274 公允价值变动收益 47.11 -25.95 0.00 0.00 0.00 固定资产 11272 14933 13739 12544 11349 投资净收益 384.85 267.12 218.02 290.00 258.38 无形资产 1490 1619 1522 1431 1345 加：其他收益 90.87 143.08 143.08 143.08 143.08 其他非流动资产 451 193 193 193 193 营业利润 2468 3903 5553 7448 8846 资产总计 35649 44238 44347 52867 61036 营业外收入 42.37 43.86 25.09 37.11 35.35 流动负债合计 13038 17433 13549 15774 16553 营业外支出 48.50 124.18 86.49 86.39 99.02 短期借款 3782 2911 0 0 0 利润总额 2462 3823 5492 7399 8783 应付账款 4052 5341 5768 6676 7501 所得税 651 658 934 1258 1493 预收款项 0 4 6 10 14 净利润 1811 3164 4558 6141 7290 一年内到期的非流动负债 564 1258 1258 1258 1258 少数股东损益 215 210 365 491 583 非流动负债合计 6677 7455 5876 5876 5876 归属母公司净利润 1596 2954 4193 5650 6706 长期借款 4411 5066 5066 5066 5066 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 19715 24888 19426 21651 22430 成长能力 少数股东权益 1472 1525 1890 2381 2964 营业收入增长 42.56% 21.76% 15.08% 14.14% 13.82% 实收资本（或股本） 1661 1661 1661 1661 1661 营业利润增长 -26.26 58.15% 42.27% 34.13% 18.77% 资本公积 5128 5300 5300 5300 5300 归属于母公司净利润增长 -36.73 85.09% 41.95% 34.74% 18.70% 未分配利润 7854 10521 14295 19379 25415获利能力 归属母公司股东权益合计 14461 17825 23168 28971 35778 毛利率(%) 8.49% 9.27% 9.88% 10.58% 10.77% 负债和所有者权益 35649 44238 44347 52867 61036 净利率(%) 2.11% 3.02% 3.78% 4.47% 4.66% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.48% 6.68% 9.46% 10.69% 10.99% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.04% 16.57% 18.10% 19.50% 18.74% 经营活动现金流 3138 6818 4326 6931 7276 偿债能力 净利润 1811 3164 4558 6141 7290 资产负债率(%) 55% 56% 44% 41% 37% 折旧摊销 1188.71 1608.88 1319.36 1310.45 1302.35 流动比率 1.24 1.22 1.68 2.06 2.54 财务费用 403 597 416 291 219 速动比率 0.55 0.49 0.69 1.06 1.48 应收帐款减少 -226 -659 -77 -411 -267 营运能力 预收帐款增加 0 4 2 4 4 总资产周转率 2.72 2.62 2.72 2.83 2.75 投资活动现金流 -4223 -5445 -867 600 630 应收账款周转率 73 65 61 62 61 公允价值变动收益 47 -26 0 0 0 应付账款周转率 28.14 22.30 21.69 22.11 22.09 长期投资减少 0 0 125 -57 1 每股指标（元） 投资收益 385 267 218 290 258 每股收益(最新摊薄) 0.96 1.79 2.52 3.40 4.04 筹资活动现金流 779 -930 -2796 -573 -554 每股净现金流(最新摊薄) -0.18 0.27 0.40 4.19 4.43 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.71 10.73 13.95 17.44 21.54 长期借款增加 3250 655 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 55.21 29.61 21.00 15.58 13.13 资本公积增加 86 172 0 0 0 P/B 6.09 4.94 3.80 3.04 2.46 现金净增加额 -307 442 664 6959 7352 EV/EBITDA 23.65 15.70 12.59 9.36 7.46 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 海大集团（002311）：饲料逆势增长，养殖专业化能力提升 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 海大集团（002311）：饲料逆势增长，养殖扭亏为盈 2022-10-26 公司普通报告 海大集团（002311）：主业稳健增长，养殖拐点将近盈利有望改善 2022-09-08 公司普通报告 海大集团（002311）：主业稳健增长，养殖拐点将近盈利有望改善 2022-04-1