季报点评：养殖业务大幅扭亏为盈，饲料业务持续逆势增长

公司研究报 告农林牧渔饲料 2022-10-23 公司点评报告 买入/维持海大集团(002311) 目标价：77.25 昨收盘：59.59 季报点评：养殖业务大幅扭亏为盈，饲料业务持续逆势增长 走势比较 18% 太9% 21/10/25 21/12/25 22/2/25 22/4/25 22/6/25 22/8/25 平1% 洋(8%) 证(17%) 券(25%) 股海大集团沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,661/1,658公总市值/流通(百万元)98,989/98,821司12个月最高/最低(元)75.60/53.53证相关研究报告： 券海大集团（002311）《年报点评：主研业量利齐升，综合优势明显》--究2018/04/25 报海大集团（002311）《海大集团：产 告业布局优势凸显，推动业绩快速增 长》--2017/08/19 海大集团（002311）《海大集团 （002311）点评：饲料主业提速，动保养殖接力》--2017/04/28 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 事件：公司近日发布2022年三季报。前3季度，实现营收789.54亿元，同增22.76%；归母净利21.01亿元，同增20.34%；扣非后归母净利20.8亿元，同增22.09%。单3季度，实现营收326.29亿元，同 增24.91%；归母净利11.83亿元，同增453.2%；扣非后归母净利11.75亿元，同增467.87%。点评如下： 养殖业务量增价涨，单头盈利大幅增长。上半年，公司生猪出栏 160万头，同比大幅增长；但受猪价低迷的影响，生猪养殖业务亏损 3.68亿元，单头亏损230元。进入3季度，猪价大涨，带动养殖业务大幅扭亏为盈。估计单三季度，公司生猪销售均价约20.8元/公斤，单头盈利约540元，生猪养殖业务盈利3.78亿元。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，团队管理能力和专业能力进一步提升，叠加饲料端的研发及规模优势，综合养殖成本管控能力进一步增强。估计单三季度，生猪养殖综合成本降至16.3元/公斤，成本管理水平已经领先于大多数同行。截至3季度末，生产性生物资产 5.05亿元，同增5.72%。2季度末和1季度末，同比增速分别为10.63%和45.22%。与前期相比，同比增速有所回落。 饲料业务持续逆势增长。上半年，饲料外销量915万吨，同增9.1%， 增速超过全行业。同期，全国工业饲料总产量同比下降4.3%。单3季度，饲料外销量590万吨，同增5.16%。与上半年相比，3季度增速略有下降，但仍超过全行业水平，市场份额在进一步提升。估计单3季 度，饲料业务单吨净利超过100元，处于历史较高水平。动保和种苗业务维持较快增长，预计全年两位数增长。 盈利预测与投资建议。进入10月份，猪价突破前期高点继续上 涨。我们预计，高猪价有望贯穿整个4季度，带动养殖产业链景气上升。在行业高景气背景下，公司依托自身较强的竞争优势，养殖、饲料等各项业务盈利水平将进一步上升。公司不断加码研发、采购和激励机制建设，产品力和管理水平持续提升，竞争优势明显，市占率有望持续提升。我们看好公司核心竞争优势和长远发展，给予“买入”评级。预计公司22/23年归母净利润32.2/51.3亿元,对应PE为30.65/19.29倍。 风险提示：养殖集团压价导致饲料动保产品提价幅度不达预期， 业内竞争加剧导致销售不及预期 盈利预测和财务指标： 2021A2022E2023E2024E 季报点评：养殖业务大幅扭亏为盈，饲料业务持续逆势增长 2 公司点评报告P 营业收入(百万元) 85999 110193 125933 141590 （+/-%） 42.56 28.13 14.28 12.43 净利润(百万元） 1596 3229 5132 4847 （+/-%） (37.00) 102.00 59.00 (6.00) 摊薄每股收益(元) 0.96 1.94 3.09 2.92 市盈率(PE) 62.02 30.65 19.29 20.42 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 季报点评：养殖业务大幅扭亏为盈，饲料业务持续逆势增长3 货币资金 20561740 5510 6297 7079 营业收入 6032485999110193125933141590 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 72558923120701161515167 营业税金及附加 69 103 132 151 170 应收和预付款项29563854525653986861营业成本532927869999761112146127451 流动资产合计 1426416103238932434030449 管理费用 1559 2229 28383248 3654 其他流动资产19971587105610311342销售费用13431808255628563184 投资性房地产 29 27 0 0 0 资产减值损失 (57) (72) (93)(106)(119) 长期股权投资59301346398458财务费用236403636700707 在建工程 15921531 1766 1883 1941 公允价值变动 (12) 47 0 0 0 固定资产770311272123461320313947投资收益2385170104119 长期待摊费用 352 135 135 135 135 其他非经营损益 3284 2462 45076998 6623 无形资产开发支出12711496143613781323营业利润38723261453370416663 资产总计 2752735649416854331050426 所得税 435 651 9971586 1496 其他非流动资产22564783176319732172利润总额32842462450769986623 应付和预收款项 20614052 3122 5101 4307 少数股东损益 327 215 280 280 280 短期借款47363782400040004000净利润28501811350954125127 其他负债 4610747010034 588311231 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款11614411440044004400归母股东净利润25231596322951324847 股本 16611661 1661 1661 1661 负债合计1256819715215561938423938 留存收益 75348600114981501517296 销售净利率 0.0% 0.0% 0.0%0.0% 0.0% 资本公积50425128512851285128毛利率6.8%3.8%4.5%6.1%5.1% 少数股东权益 9861472 1752 2032 2312 EBIT增长率 59%(36%) 94% 54% (5%) 归母公司股东权益1397314461182862180424085销售收入增长率30.5%3.8%42.9%32.2%2.6% 负债和股东权益 2752735649415954322050336 ROE 15.2% 9.3%11.8%16.5%18.4% 股东权益合计1495915933200392383626397净利润增长率53%(37%)102%59%(6%) 现金流量表(百万） ROIC 0.0% 0.0% 0.0%0.0% 0.0% ROA23.1%11.7%19.5%24.7%20.4% 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.520.961.943.092.92 经营性现金流 4853138 175 9584 1816 PE(X) 39.2462.0230.6519.2920.42 投资性现金流(4321)(4223)(2496)(2263)(2253)PB(X)7.086.855.414.544.11 融资性现金流 4014 779(783)(2315)(3273) PS(X) 1.641.150.900.790.70 现金增加额179(307)(3105)5006(3710)EV/EBITDA(X)24.7828.8617.7812.1812.85 资料来源：WIND，太平洋证券 季报点评：养殖业务大幅扭亏为盈，饲料业务持续逆势增长2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业