养殖扭亏为盈，饲料逆势扩张稳增长

公司报告 季报点评 │ 海大集团（002311）\农林牧渔 养殖扭亏为盈，饲料逆势扩张稳增长 事件： 公司发布三季度报告：2021前三季度公司营收789.55亿元，同比增长 22.76%；归母净利润为21.02亿元，同比增长20.34%；扣非归母净利润 20.80亿元，同比增长22.09%。其中Q3营收326.29亿元，同比增长 24.91%；归母净利润为11.83亿元，同比增长453.20%；扣非归母净利润 11.75亿元，同比增长467.87%。 生猪养殖业务扭亏为盈，饲料逆势扩张维持稳定增长。 公司2022年前三季度，饲料业务实现对外销量约1503万吨，同比增长7%；生猪出栏230万头，同比增长73%。饲料业务层面，上半年畜禽养殖存栏持续下谷降底，反需弹求，偏养低殖，利三润季提度升畜带禽动价养格殖积 极性从而增加畜禽饲料需求。三季度受高温影响，水产养殖疾病多发、养殖户被动减少投料从而导致水产饲料需求降低。同期受俄乌冲突以及全球高温影响，饲料原材料玉米、豆粕一直处于高位，并维持增长趋势导致公司承压。公司在上、下游承压背景下，凭借四位一体和动保服务体系的优势维持了公司饲料销量的增长。公司生猪养殖业务受生猪价格上行影响，前三季度实现扭亏为盈，我们测算公司的生猪养殖成本近16-17元/kg，成本控制较为优异，三季度的利润提升带动公司养殖板块利润贡献度。 猪周期景气上行，饲料与生猪养殖业务有望提升业绩。 据中国养猪网，截止2022年10月20日，全国外三元生猪价格为28.59元 /kg。根据此前能繁产能去化进行推算，截止到明年一月份生猪供给将会持续减少，生猪价格仍将维持高位从而带动养殖业务业绩。同期随着存栏量的持续增加，饲料需求提升有望带动公司畜禽饲料销售。 盈利预测、估值与评级 亿我元们，预对计应公司2022-24 增速分别为23.45%/21.99%/22.48%；归母净利润分别为 27.46/48.72/64.12亿元，对应增速分别为72.04%/77.43%/31.60%，EPS 分别为1.65/2.93/3.86元/股。参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2023年27xPE,目标价79.11元，维持“买入”评级。 风险提示：动物疫情；极端天气；猪价长期低点；消费恢复不及预期。 财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）6032485999106162129511158626 增长率（%）26.70%42.56%23.45%21.99%22.48% EBITDA（百万元）441840536874985311772 净利润（百万元）25231596274648726412 增长率（%）53.01%-36.73%72.04%77.43%31.60% EPS（元/股）1.520.961.652.933.86 市盈率（P/E）39.662.736.420.515.6 市净率（P/B）7.26.96.04.94.0 EV/EBITDA24.127.417.011.69.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月20日收盘价 1 证券研究报告 2022年10月21日 投资评级：买入 行业：饲料 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 60.2元 79.11元 总股本/流通股本（百万股） 1,661/1,658 流通A股市值（百万元） 100,877 每股净资产（元） 8.90 资产负债率（%） 60.98 一年内最高/最低（元） 78.00/52.52 股价相对走势 40.00% 20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 海大集团上证指数 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人陈安宇 邮箱：chenay@glsc.com.cn 相关报告 1、《海大集团（002311）\农林牧渔行业生猪养殖拖累业绩，饲料销量逆势创新高》2022.08.30 2、《海大集团（002311）\农林牧渔行业主营饲料再创新高，生猪养殖拖累盈利》2022.04.14 3、《海大集团（002311）\农林牧渔行业生猪养殖承揽压力，饲料销售再创新高》2021.10.20 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2056 1740 10616 12951 15863 营业收入 60324 85999 106162 129511 158626 应收账款+票据 1085 1303 1940 2367 2899 营业成本 53292 78699 95345 114309 139673 预付账款 1871 2551 2484 3030 3711 税金及附加 69 103 128 156 191 存货 7255 8923 11290 13535 16539 营业费用 1343 1808 2693 3286 4024 其他 1997 1587 2303 2809 3440 管理费用 2038 2882 3576 4362 5343 流动资产合计 14264 16103 28633 34692 42451 财务费用 236 403 563 606 455 长期股权投资 59 301 301 301 301 资产减值损失 -57 -72 -100 -122 -150 固定资产 7990 14112 12116 10081 8005 公允价值变动收益 -12 47 0 0 0 在建工程 1592 1531 1276 1021 766 投资净收益 2 385 0 0 0 无形资产 1257 1490 1243 995 747 其他 68 4 8 -10 -31 其他非流动资产 2364 2111 2039 1966 1962 营业利润 3347 2468 3765 6661 8758 非流动资产合计 13262 19545 16975 14364 11781 营业外净收益 -62 -6 -24 -24 -24 资产总计 27527 35649 45608 2462 3741 6637 8734 短期借款 4736 3782 8203 5108 1686 所得税 435 651 676 1199 1578 应付账款+票据 2061 4459 4472 5362 6552 净利润 2850 1811 3065 5438 7156 其他 4052 4797 6519 7872 9620 少数股东损益 327 215 319 566 745 流动负债合计 10849 13038 19195 18343 17858 归属于母公司净利润 2523 1596 2746 4872 6412 长期带息负债 1161 5990 7369 长期应付款 36 54 54 54 54 财务比率 其他 522 633 633 633 633 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 1719 6677 8056 8056 8056 成长能力 负债合计 12568 19715 27250 26398 25914 营业收入 26.70% 42.56% 23.45% 21.99% 22.48% 少数股东权益 986 1472 1791 2357 3102 EBIT 52.67% -18.63% 50.23% 68.29% 26.88% 股本 1661 1661 1661 1661 1661 EBITDA 82.70% -8.25% 69.59% 43.34% 19.48% 资本公积 5042 5128 5128 5128 5128 归母净利润 53.01% -36.73% 72.04% 77.43% 31.60% 留存收益 7270 7672 9777 13512 18428 获利能力 股东权益合计 14959 15933 18357 22658 28318 毛利率 11.66% 8.49% 10.19% 11.74% 11.95% 负债和股东权益总计 2056 1740 10616 12951 15863 净利率 4.72% 2.11% 2.89% 4.20% 4.51% 现金流量表 ROE 18.05% 11.04% 16.57% 24.00% 25.43% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 2850 1811 3065 5438 7156 资产负债 45.66% 55.30% 59.75% 53.81% 47.78% 折旧摊销 897 1189 2570 2611 2583 流动比率 1.3 1.2 1.5 1.9 2.4 财务费用 236 403 563 606 455 速动比率 0.6 0.5 0.8 1.1 1.3 存货减少 -2792 -1668 -2367 -2246 -3003 营运能力 营运资金变动 -3649 -620 -1918 -1482 -1910 应收账款周转率 56.5 66.5 55.4 55.4 55.4 其它 2899 1669 2316 2195 2953 存货周转率 7.3 8.8 8.4 8.4 8.4 经营活动现金流 442 2784 4230 7121 8234 总资产周转率 2.2 2.4 2.3 2.6 2.9 资本支出 -3217 -4530 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -1268 65 0 0 0 每股收益 1.5 1.0 1.7 2.9 3.9 其他 165 242 51 51 51 每股经营现金流 0.3 1.7 2.5 4.3 5.0 投资活动现金流 -4321 -4223 51 51 51 每股净资产 8.4 8.7 10.0 12.2 15.2 债权融资 2055 3875 5800 -3095 -3422 估值比率 股权融资 81 0 0 0 0 市盈率 39.6 62.7 36.4 20.5 15.6 其他 1878 -3096 -1204 -1743 -1951 市净率 7.2 6.9 6.0 4.9 4.0 筹资活动现金流 4014 779 4596 -4837 -5373 EV/EBITDA 24.1 27.4 17.0 11.6 9.5 现金净增加额 143 -684 8877 2335 2911 EV/EBIT 30.2 38.7 27.2 15.8 12.2 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月20日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市