饲料销量逆势增长，养殖业绩显著改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|海大集团（002311） 饲料销量逆势增长，养殖业绩显著改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年07月30日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024半年度报告，实现营收522.96亿元，同比下降0.84%：归母净利21.25亿元同比增长93.15%。2024H1公司饲料外销量1081万吨（同比+8%），其中①水产料外销量同比增约10%，普水料同比增15%-20%；高档膨化鱼料同比持平微增；虾蟹料同比增8%，其中南美白对虾料同比增约20%；②禽料外销量同比增约14%；③猪料外销量同比下滑7%；④海外销量超100万吨（同比增30+%）。种苗实现营收约7亿元，同比微降。动保实现营收4.66亿元（同比-23%）。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年07月30日 海大集团(002311) 饲料销量逆势增长，养殖业绩显著改善 行业： 农林牧渔/饲料 投资评级：买入（维持） 当前价格：42.87元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,663.75/1,662.5 2 流通A股市值(百万元)71,272.29 每股净资产(元) 12.10 资产负债率(%) 56.24 一年内最高/最低(元) 54.54/37.08 股价相对走势 海大集团 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/72023/112024/32024/7 相关报告 1、《海大集团（002311）：23年主业表现稳健，24Q1业绩增长显著》2024.04.24 2、《海大集团（002311）：饲料主业稳健增长养殖低迷拖累业绩》2023.08.30 扫码查看更多 事件 公司披露2024半年度报告，实现营收522.96亿元，同比下降0.84%：归母净利 21.25亿元，同比增长93.15%。 养殖行业回暖，24上半年公司业绩良好 2024H1公司销售毛利率11.15%（同比+2.28pcts），销售净利率4.26%（同比 +2.26pcts），利润率提升系饲料主业市场份额和盈利均得到较好增长，同时养殖业务扭亏为盈。2024H1公司销售/管理/研发/财务费用为12.59/14.88/4.00/2.13亿元，同比分别+10.81%/+14.86%/+16.02%/-30.31%；其中销售费用率上升主要系本期经营规模扩大，人员增加，薪酬激励水平提升以及业务推广费增加所致。 饲料销量逆势增长，种苗、动保业务同步发展 2024H1公司饲料外销量1081万吨（同比+8%），其中①水产料外销量同比增约10%普水料同比增15%-20%；高档膨化鱼料同比持平微增；虾蟹料同比增8%，其中南美白对虾料同比增约20%；②禽料外销量同比增约14%；③猪料外销量同比下滑7% ④海外销量超100万吨（同比增30+%）。种苗实现营收约7亿元，同比微降。动保 实现营收4.66亿元（同比-23%）。 公司生猪养殖扭亏为盈，水产养殖借势回暖 2024H1公司肥猪出栏约270万头，受益于行情回暖、生产成绩优异及期货套保策略成功，业绩同比扭亏为盈。生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。 盈利预测 预计公司2024-2026年营收为1166.35/1313.29/1432.26亿元，同比增速为 0.45%/12.60%/9.06%，归母净利润分别41.00/48.84/54.78亿元，同比增速为 49.55%/19.12%/12.16%，EPS分别为2.46/2.94/3.29元/股。鉴于公司为饲料行业龙头及下游养殖景气回升，高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级。 风险提示：水产品价格波动风险、水产养殖动物病害及自然灾害风险、主要原材料价格波动的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 104715 116117 116635 131329 143226 增长率（%） 21.76% 10.89% 0.45% 12.60% 9.06% EBITDA（百万元） 6358 6225 7998 9126 9869 归母净利润（百万元） 2954 2741 4100 4884 5478 增长率（%） 85.09% -7.21% 49.55% 19.12% 12.16% EPS（元/股） 1.78 1.65 2.46 2.94 3.29 市盈率（P/E） 24.1 26.0 17.4 14.6 13.0 市净率（P/B） 4.0 3.6 3.1 2.7 2.3 EV/EBITDA 17.7 12.9 9.9 8.4 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年07月29日收盘价 1.风险提示 水产品价格波动导致的风险。水产养殖业属于农业产业，受消费者饮食偏好、自然灾害、养殖病害等方面影响，行业的波动性较强。水产品的市场销售价格低迷在一定程度上会降低养殖户的养殖积极性，进而对相关饲料产品销售及销售回款产生不利影响。 水产养殖动物病害及自然灾害风险。近年来，我国面临水产养殖动物疾病种类多而复杂的局面，病害问题对水产养殖业的可持续健康发展形成较大威胁。从整体上看，发生大规模的、毁灭性的养殖病害及自然灾害的可能性不大，但是局部的养殖病害及自然灾害相对普遍。全国范围内，每年水产养殖行业均会受到自然灾害与病害不同程度的影响，进而影响水产品价格以及饲料产品价格。 主要原材料价格波动的风险。饲料原料中，占比较高的鱼粉、豆粕、面粉等，短期内难以大量使用其他原料代替。上述原材料市场供应充足，行业竞争充分，产品价格透明度较高。原材料价格的波动会直接造成公司采购成本的波动，在一定程度上会影响公司的盈利情况。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2261 5476 10497 11820 13906 营业收入 104715 116117 116635 131329 143226 应收账款+票据 1959 2069 1992 2243 2447 营业成本 95004 106281 104985 117898 128504 预付账款 1787 743 746 841 917 营业税金及附加 123 139 139 156 170 存货 12625 9936 9815 11022 12013 营业费用 1981 2259 2309 2600 2836 其他 2586 2681 2968 3179 3351 管理费用 3295 3402 3450 3885 4237 流动资产合计 21218 20906 26018 29105 32633 财务费用 597 513 289 244 111 长期股权投资 315 217 249 281 313 资产减值损失 -52 -121 -122 -137 -150 固定资产 17814 19201 18606 18720 19489 公允价值变动收益 -26 -15 0 0 0 在建工程 1377 688 2550 3079 2775 投资净收益 267 246 228 228 228 无形资产 1619 1766 1369 970 571 其他 -2 -82 -46 -66 -83 其他非流动资产 1894 1970 1817 1712 1702 营业利润 3903 3552 5523 6570 7363 非流动资产合计 23020 23841 24590 24762 24850 营业外净收益 -80 -34 -48 -48 -48 资产总计 44238 44747 50609 53866 57483 利润总额 3823 3518 5474 6521 7314 短期借款 2911 1396 3759 1733 0 所得税 658 647 1132 1348 1512 应付账款+票据 8843 10641 11578 13002 14172 净利润 3164 2872 4342 5173 5802 其他 5678 6398 6349 7133 7774 少数股东损益 210 130 243 289 324 流动负债合计 17433 18435 21687 21868 21946 归属于母公司净利润 2954 2741 4100 4884 5478 长期带息负债 6677 4647 3886 2946 1980 长期应付款 54 65 65 65 65 财务比率 其他 724 688 688 688 688 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 7455 5401 4639 3699 2733 成长能力 负债合计 24888 23835 26326 25567 24680 营业收入 21.76% 10.89% 0.45% 12.60% 9.06% 少数股东权益 1525 1264 1507 1796 2121 EBIT 54.28% -8.80% 42.98% 17.39% 9.75% 股本 1661 1664 1664 1664 1664 EBITDA 47.17% -2.08% 28.48% 14.10% 8.14% 资本公积 5300 5416 5416 5416 5416 归属于母公司净利润 85.09% -7.21% 49.55% 19.12% 12.16% 留存收益 10864 12568 15696 19423 23604 获利能力 股东权益合计 19350 20911 24283 28299 32804 毛利率 9.27% 8.47% 9.99% 10.23% 10.28% 负债和股东权益总计 44238 44747 50609 53866 57483 净利率 3.02% 2.47% 3.72% 3.94% 4.05% ROE 16.57% 13.95% 18.00% 18.43% 17.85% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 14.14% 11.16% 18.15% 17.79% 18.86% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3164 2872 4342 5173 5802 资产负债率 56.26% 53.27% 52.02% 47.46% 42.93% 折旧摊销 1938 2195 2235 2361 2443 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.3 1.5 财务费用 597 513 289 244 111 速动比率 0.4 0.5 0.7 0.8 0.9 存货减少（增加为“-”） -3702 2689 121 -1207 -992 营运能力 营运资金变动 878 6925 797 444 369 应收账款周转率 53.6 56.5 58.9 58.9 58.9 其它 3943 -2494 -243 1037 821 存货周转率 7.5 10.7 10.7 10.7 10.7 经营活动现金流 6818 12698 7541 8052 8555 总资产周转率 2.4 2.6 2.3 2.4 2.5 资本支出 -4911 -3378 -3000 -2500 -2500 每股指标（元） 长期投资 -671 -754 0 0 0 每股收益 1.8 1.6 2.5 2.9 3.3 其他 136 313 138 138 138 每股经营现金流 4.1 7.6 4.5 4.8 5.1 投资活动现金流 -5445 -3820 -2862 -2362 -2362 每股净资产 10.7 11.8 13.7 15.9 18.4 债权融资 -185 -3544 1602 -2967 -2699 估值比率 股权融资 0 3 0 0 0 市盈率 2