饲料销量逆势增长，生猪养殖业务稳健发展

海大集团（002311） 公司研究/公司点评 饲料销量逆势增长，生猪养殖业务稳健发展 2023-4-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 2022年、2023Q1归母净利同比分别增长80.5%、103.2% 收盘价（元）53.1 近12个月最高/最低（元）66.6/52.3 总股本（百万股）1,664 流通股本（百万股）1,663 流通股比例（%）99.9 总市值（亿元）883 流通市值（亿元）883 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.《海大集团（002311）年报季报点评：饲料销量稳步攀升，重心转向效益提升》2022-04-12 2.《海大集团（002311）三季报点评：饲料销量稳步增长，生猪业务扭亏为盈》2022-10-20 3.《海大集团（002311）公告点评：Q1净利同比大增，养殖链业务稳健发展》2023-04-17 公司公布2022年报和2023年一季报：2022年实现营业收入1047.2亿元，同比增长21.6%，实现归母净利润29.5亿元，同比增长80.5%；2023Q1实现营业收入233.6亿元，同比增长17.1%，实现归母净利润 4.08亿元，同比增长103.2%。 饲料销量逆势增长，吨毛利与2021年持平 2022年，公司饲料销量2165万吨（含内销141万吨），同比逆势增长10%，市占率同比提升0.3个百分点至6.7%；2022年，公司饲料收入848.9亿元，同比增长21.6%，毛利率8.05%，同比下降1.03个百分点，对应吨毛利338元，在原材料价格大涨、养殖业低迷的大背景下，公司仍然实现了吨毛利同比持平的好成绩。分品类看，水产料外销量512万吨，同比增长10%，销量全球第一，其中，特水料销量同比增长 23%，普水料受普水鱼行情低迷影响，销量同比持平，水产料吨毛利实现提升；禽料外销量1002万吨，同比逆势增长6%，公司细分禽养殖品种，对各品种寻求技术突破，打造差异化产品，同时提高内部效率，开展与规模养殖厂、一条龙养殖公司合作；猪料外销量494万吨，同比增长7%，猪料全国产能布局基本达成；反刍料产能布局逐步落地，销量增长逾一倍。2023Q1，公司饲料外销量约440万吨，同比增长近5%，其中，水产料销量同比下滑约5%，猪料销量同比增长15%，禽料销量同比基本持平；Q1公司水产料销量同比下滑，主要是因为，去年底及今年初出塘不畅，导致Q1鱼存塘量偏多，叠加天气回暖缓慢，整体投苗进度放缓；随着消费回暖，养殖链逐步回暖，4月公司畜禽料、水产料销量同比增速已明显提升，我们维持2023年公司禽料、猪料、水产料同比增长100万吨、150万吨、70万吨的预期不变。 生猪出栏快速增长，受益外购仔猪育肥套保 2022年，公司生猪出栏量约320万头，同比增长约60%，公司出栏生 猪现货价格约9.4元/斤，成本8.4-8.5元/斤，对应生猪养殖盈利约5亿元。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，团队管理能力和专业能力进一步提升，存活率、养殖效率等多项指标行业领先；同时，随着自有育种体系逐步成型，叠加饲料端的研发及规模优势，综合养殖成本不断进步。2023Q1，公司生猪出栏量约110万头，全年出栏有望达到420-450万头；Q1猪价低迷、行业亏损严重，然而，公司通过对外购仔猪育肥采用套保的方式，生猪养殖业务亏损4000-5000 万元，头均亏损仅40-50元，明显优于行业平均水平。 投资建议 公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；此外，生猪养殖行业已步入去产能阶段，静待猪周期上行。我们预计，2023-2025年公司实现主营业务收入1183.7亿元、1357.23亿元、1509.4亿元，同比分别增长 13.0%、14.7%、11.2%，实现归母净利润39.24亿元、57.89亿元、67.77亿元，同比分别增长32.8%、47.5%、17.1%，对应每股收益2.36元、 3.48元、4.07元，维持“买入”评级不变。风险提示 疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入104715 118370 135723 150940 收入同比（%）21.6% 13.0% 14.7% 11.2% 归属母公司净利润2954 3924 5789 6777 净利润同比（%）80.5% 32.8% 47.5% 17.1% 毛利率（%）9.3% 9.1% 10.2% 10.3% ROE（%）16.6% 18.0% 21.0% 19.7% 每股收益（元）1.79 2.36 3.48 4.07 P/E34.49 22.51 15.26 13.04 P/B5.75 4.06 3.21 2.57 EV/EBITDA17.85 12.81 9.01 7.38 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 21218 23216 33961 38543 营业收入 104715 118370 135723 150940 现金 2261 5321 10342 16284 营业成本 95004 107566 121938 135401 应收账款 1952 1717 2490 2188 营业税金及附加 123 139 160 178 其他应收款 1323 1054 1671 1360 销售费用 1981 2139 2353 2589 预付账款 1787 2024 2294 2547 管理费用 2584 2713 3120 3432 存货 12625 11826 15892 14886 财务费用 597 410 334 233 其他流动资产 1270 1275 1272 1277 资产减值损失 -52 0 0 0 非流动资产 23020 24167 25097 25810 公允价值变动收益 -26 0 0 0 长期投资 315 335 355 375 投资净收益 267 302 346 385 固定资产 14933 16180 17210 18023 营业利润 3903 5098 7520 8803 无形资产 1619 1739 1859 1979 营业外收入 44 0 0 0 其他非流动资产 6152 5912 5672 5432 营业外支出 124 0 0 0 资产总计 44238 47383 59058 64353 利润总额 3823 5098 7520 8803 流动负债 17433 16855 22305 20313 所得税 658 878 1295 1516 短期借款 2911 2911 2911 2911 净利润 3164 4220 6225 7287 应付账款 5341 5294 6762 6625 少数股东损益 210 295 436 510 其他流动负债 9181 8651 12632 10777 归属母公司净利润 2954 3924 5789 6777 非流动负债 7455 6955 6955 6955 EBITDA 6225 7289 9808 11168 长期借款 5066 4566 4566 4566 EPS（元） 1.79 2.36 3.48 4.07 其他非流动负债 2389 2389 2389 2389 负债合计 24888 23810 29260 27268 主要财务比率 少数股东权益 1525 1821 2256 2766 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1661 1664 1664 1664 成长能力 资本公积 5300 5300 5300 5300 营业收入 21.6% 13.0% 14.7% 11.2% 留存收益 10864 14788 20577 27354 营业利润 55.2% 30.6% 47.5% 17.1% 归属母公司股东权 17825 21752 27541 34318 归属于母公司净利 80.5% 32.8% 47.5% 17.1% 负债和股东权益 44238 47383 59058 64353 获利能力毛利率（%） 9.3% 9.1% 10.2% 10.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.8% 3.3% 4.3% 4.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.6% 18.0% 21.0% 19.7% 经营活动现金流 6818 6941 8345 9227 ROIC（%） 11.8% 12.7% 15.5% 15.1% 净利润 3164 4220 6225 7287 偿债能力 折旧摊销 1938 2084 2300 2516 资产负债率（%） 56.3% 50.3% 49.5% 42.4% 财务费用 575 455 440 440 净负债比率（%） 128.6% 101.0% 98.2% 73.5% 投资损失 -267 -302 -346 -385 流动比率 1.22 1.38 1.52 1.90 营运资金变动 1158 485 -274 -631 速动比率 0.36 0.52 0.68 1.01 其他经营现金流 2255 3735 6499 7918 营运能力 投资活动现金流 -5445 -2928 -2884 -2845 总资产周转率 2.62 2.58 2.55 2.45 资本支出 -4980 -3220 -3220 -3220 应收账款周转率 64.53 64.53 64.53 64.53 长期投资 -671 -10 -10 -10 应付账款周转率 20.23 20.23 20.23 20.23 其他投资现金流 206 302 346 385 每股指标（元） 筹资活动现金流 -930 -953 -440 -440 每股收益 1.79 2.36 3.48 4.07 短期借款 -872 0 0 0 每股经营现金流薄） 4.10 4.17 5.02 5.55 长期借款 655 -500 0 0 每股净资产 10.73 13.07 16.55 20.63 普通股增加 0 3 0 0 估值比率 资本公积增加 172 0 0 0 P/E 34.49 22.51 15.26 13.04 其他筹资现金流 -886 -455 -440 -440 P/B 5.75 4.06 3.21 2.57 现金净增加额 441 3061 5021 5942 EV/EBITDA 17.85 12.81 9.01 7.38 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国