山东药玻(600529):中硼硅药玻产品成长性可期 ——2022年年报点评 公司2022年实现营业收入41.87亿元,同比增长8.05%;归属于母公司所有者的净利润为6.18亿元,同比增长4.6%,实现摊薄后EPS为0.93元。 点评: 销量下降和原材料涨价影响2022年利润水平,但总体平稳。2022年公司归母净利润同比增速低于预期,主要是原材料价格和能源价格较高所致。虽然公司第四季度对产品进行了提价,但是由于下游需求阶段性变差,公司考虑 到和下游企业的共同发展和长期合作,公司涨价没有完全覆盖成本上涨。2022年公司药玻产品销量均同比下降,其中模制瓶、棕色瓶、安瓶、管瓶和丁基胶塞的销量分别下降2.94%、2.78%、12.29%、16.72%和7.03%。2022年公司毛利率和净利润率分别录得26.84%和14.77%,较去年同期下降2.78和0.48个百分点。公司毛利率下降较多而净利润率相对稳定,主要是财务费 用率下降1个百分点,管理费用率+研发费用率同比下降1.21个百分点(按 公司报告 山东药玻 2023年4月27日 强烈推荐/维持 公司简介: 公司主营业务为各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售,产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶、预灌封等,千余种规格,涵盖从玻璃瓶到丁基胶塞、到铝塑组合盖一整套的药用包装产品,在行业内具有规模优势。 资料来源:公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示: 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 照会计指导意见,其中管理费用有部分车间生产相关的维修费用归到生产成 本当中)。公司盈利水平略有下降,但总体平稳。 顺应行业趋势扩大中硼硅模制瓶产能,降本增效提升竞争力。公司作为模制瓶的龙头企业,产品规模优势突出,保证了客户产品需求的供给,降低了单 品成本。特别是在一致性评价和关联审批的政策下,中硼硅模式瓶迎来的巨大替代发展空间,2022年在其他产品销量均下降的情况下中硼硅模制瓶需求旺盛,销量保持了快速的增长。2022年公司中硼硅模制瓶产能为10亿支,如果2022年定增建设40亿支中硼硅模制瓶产线和5.6亿支预灌封注射器完全达产,公司中硼硅模制瓶产能将大幅提升。同时,公司加快智能工厂和智能仓库建设,减少人工提升生产效率,降成本。2022年轻量薄壁的中硼硅模制瓶已经实现批量生产和销售,降低单品原料使用量,进一步提升产品成本优势。公司通过规模化降本增效提升自身竞争力。 粘性客户资源丰富和产品高质量助力市场稳固和新拓展。公司深耕药玻行业50年,积累了丰富的国内外客户资源,包括各大知名药企像恒瑞医药、齐鲁医药、华药集团、国药集团和复星医药等国内客户,以及辉瑞制药、赛诺菲 安万特、葛兰素史克、勃林格殷格翰和利洁时集团等国外客户。由于公司的品牌优势和药玻产品的特殊性,客户具有高度的粘性,成为公司不断拓展新品的基础。同时,公司产品质量稳定,各项指标行业中居领先水平,特别是模制瓶接近国际同类先进水平。2022年公司中硼硅药用玻璃管成品率基本达到预定目标,从研发逐步进入到产量释放阶段,有利于公司自制管的管瓶进一步推广。粘性客户群和高品质低成本产品助力公司稳固和进一步拓展市场。 盈利预测和投资评级:预计公司2023-2025年净利润分别为7.59、9.79和 12.68亿元,对应EPS分为1.14、1.48和1.91元,对应PE值分别为21、16和13倍。看好公司品质和规模成本优势下,广覆盖和高粘性的客户群保证公司中硼硅产品的稳定成长,维持公司“强烈推荐”评级。 52周股价区间(元)31.89-19.16 总市值(亿元)159.93 流通市值(亿元)143.39 总股本/流通A股(万股)66,361/66,361 流通B股/H股(万股)-/- 52周日均换手率2.01 52周股价走势图 山东药玻 沪深300 92.7% 42.7% -7.3% 4/266/268/2610/2612/262/26 资料来源:恒生聚源、东兴证券研究所 分析师:赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 风险提示:公司国产替代的中硼硅制管项目落地速度低于预期和市场格局变 化超出预期。 P2东兴证券公司报告 山东药玻(600529):中硼硅药玻产品成长性可期 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3875.30 4187.28 4862.84 5645.00 6545.68 增长率(%) 13.08% 8.05% 16.13% 16.08% 15.96% 归母净利润(百万元)591.09 618.29 759.22 979.08 1268.28 增长率(%)4.72% 4.60% 22.79% 28.96% 29.54% 净资产收益率(%)12.66% 8.88% 10.04% 11.74% 13.57% 每股收益(元)0.89 0.93 1.14 1.48 1.91 PE27.06 25.87 21.07 16.33 12.61 PB3.42 2.30 2.11 1.92 1.71 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 山东药玻(600529):中硼硅药玻产品成长性可期 附表:公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 3144.10 3335.18 5320.91 5918.79 6773.15 营业收入 3875.3 4187.28 4862.84 5645.00 6545.68 货币资金 885.04 1352.05 1965.31 2401.38 3124.98 营业成本 2727.5 3063.27 3421.68 3856.00 4313.70 应收账款 948.37 944.49 1119.51 1299.57 1506.92 营业税金及附加 32.59 35.28 40.97 47.56 55.14 其他应收款 3.38 2.24 4.83 5.61 6.50 营业费用 91.77 110.74 126.35 146.67 170.07 预付款项 61.98 76.84 94.62 109.84 127.36 管理费用 173.37 144.11 167.36 194.28 225.28 存货 877.74 1209.91 1192.79 1344.19 1503.74 财务费用 -1.31 -43.97 -5.69 -7.64 -9.67 其他流动资产 307.15 1129.22 1112.97 1114.82 1116.96 研发费用 135.63 138.94 173.84 201.80 233.99 非流动资产合计 3074.54 3463.34 3714.69 3895.77 3985.61 资产减值损失 -38.13 -40.20 -49.72 -57.71 -66.92 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 9.26 3.73 3.73 3.73 3.73 固定资产 2214.12 2345.82 2719.76 3023.43 3235.86 投资净收益 3.55 1.72 7.06 7.06 7.06 无形资产 198.37 260.37 216.98 173.58 130.19 加:其他收益 17.81 12.28 15.32 15.32 15.32 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 698.29 711.07 901.86 1159.53 1498.45 资产总计 6409.72 8784.25 9633.48 10668.9 11949.2 营业外收入 17.50 9.45 11.41 11.41 11.41 流动负债合计 1679.45 1763.63 2010.08 2268.19 2541.57 营业外支出 27.08 12.47 23.53 23.53 23.53 短期借款 0.00 5.20 0.00 0.00 0.00 利润总额 688.72 708.05 889.74 1147.41 1486.33 应付账款 721.74 695.70 813.98 917.30 1026.19 所得税 97.63 89.76 130.53 168.33 218.05 预收款项 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 591.09 618.29 759.22 979.08 1268.28 一年内到期的非流动负 243.78 340.52 383.03 434.62 490.35 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 59.97 58.95 58.95 58.95 58.95 归属母公司净利润 591.09 618.29 759.22 979.08 1268.28 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 应付债券 59.97 58.95 58.95 58.95 58.95 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 1739.41 1822.57 2069.03 2327.14 2600.52 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长 13.08 8.05% 16.13% 16.08% 15.96% 实收资本(或股本) 594.97 663.61 663.61 663.61 663.61 营业利润增长 3.11% 1.83% 26.83% 28.57% 29.23% 资本公积 913.45 2687.12 2687.12 2687.12 2687.12 归属于母公司净利润增 4.72% 4.60% 22.79% 28.96% 29.54% 未分配利润 3161.89 3610.94 4213.71 4991.04 5997.98 获利能力 归属母公司股东权益合 4670.30 6961.68 7564.45 8341.78 9348.71 毛利率(%) 29.62 26.84% 29.64% 31.69% 34.10% 负债和所有者权益 6409.72 8784.25 9633.48 10668.9 11949.2 净利率(%) 15.25 14.77% 15.61% 17.34% 19.38% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润(%) 9.22% 7.04% 7.88% 9.18% 10.61% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.66 8.88% 10.04% 11.74% 13.57% 经营活动现金流 750.44 252.44 1559.06 1500.03 1915.12 偿债能力 净利润 591.09 618.29 745.86 965.73 1254.93 资产负债率(%) 27.14 20.75% 21.48% 21.81% 21.76% 折旧摊销 240.64 295.17 548.65 698.92 860.16 流动比率 1.99 3.02 2.94 2.99 3.13 财务费用 -1.31 -43.97 -5.69 -7.64 -9.67 速动比率 1.43 2.27 2.30 2.34 2.49 应收帐款减少 -193.15 3.87 -175.01 -180.07 -207.35 营运能力 预收帐款增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.60 0.48 0.50 0