Q1业绩环比改善，荆州项目年内投产

华鲁恒升（600426） 公司研究/公司点评 Q1业绩环比改善，荆州项目年内投产 2023-04-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）31.05 近12个月最高/最低（元）38.16/26.18 总股本（百万股）2,123 流通股本（百万股）2,112 流通股比例（%）99.46 总市值（亿元）659 流通市值（亿元）656 公司价格与沪深300走势比较 43% 27% 12% 2023年4月25日晚，公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入60.53亿，同比下降25.41%，环比下降16.35%，实现归母净利润7.82亿，同比下降67.82%，环比上升3.52%，实现销售毛利率20.18%，同比下降18.86pct，环比增长1.50pct。 原料价格有所回落，公司盈利环比改善 2023Q1，原材料动力煤价格有所回落。根据百川数据，2023Q1动力煤Q5500市场均价1020.79元/吨，环比下降4.25%。产品产销量方面，有机胺/肥料/醋酸及衍生品生产量分别同比-8.05%/+12.20%/+15.32%；环比分别为+21.10%/-0.2%/+9.61%；有 机胺、肥料、醋酸及衍生品板块销售量分别同比变化为-6.72%%/+18.59%/+13.36%；环比变化为+4.32%/-3.83%/+8.84%；有 ；环比变化 。新材料板块， 生产 机胺、肥料、醋酸及衍生品板块收入分别同比变化-66.3%/+20.5%/- -4%4/227/2210/221/23 32.2% -35.2%/-2.1%/+1.2% 2023Q1 -20% 华鲁恒升沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 量83.83万吨，环比上升8.5%，销售量43.59万吨，环比下降9.99%，收入32.09亿元，环比下降8.1%，受益于原料动力煤价格回落，2023Q1毛利率有所改善。 新项目投产持续推进，加速布局新材料打开未来发展空间 公司已完成煤气化平台的后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。德州基地按照“坚持高端化布局”的战略规划，建设高端电子溶剂、尼龙材料等高端产品项目，助力公司盈利能力提升，己内酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）20万吨尼龙6切片装置已打通全部流程，进入试生产阶段，2023年1月，公司新增30万吨/年DMC装置已经顺利投产，而30万吨EMC装置也已进入安装调试阶段。荆州基地于2020年11月在湖北江陵经济开发区开 工建设，计划总投资460亿元，一期项目投资123亿元，主要建设年产100万吨醋酸、30万吨有机胺以及年产百万吨尿素功能化项目，预计将于2023年6月逐步投产。此外荆州基地绿色新能源项目投资 50.54亿元，建设年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目,蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。荆州基地作为公司资本开支的重要项目，新项目的投产将打开公司新的成长空间。 投资建议 华鲁恒升是国内化工行业的龙头企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本控制优势，目前产品价格仍处于底部区间，叠加公司新产能项目投产，预计公司2023-2025年 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 归母净利润分别为59.88、78.08、85.54亿元，同比增速为-4.8%、 30.4%、9.6%。对应PE分别为11、8、8倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 30245 30933 38309 41721 收入同比（%） 13.1% 2.3% 23.8% 8.9% 归属母公司净利润 6289 5988 7808 8554 净利润同比（%） -13.5% -4.8% 30.4% 9.6% 毛利率（%） 28.9% 26.3% 27.0% 26.7% ROE（%） 23.4% 18.2% 19.2% 17.4% 每股收益（元） 2.97 2.82 3.68 4.03 P/E 11.18 11.01 8.44 7.71 P/B 2.61 2.00 1.62 1.34 EV/EBITDA 7.67 7.00 5.41 4.43 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8581 14869 21635 30091 营业收入 30245 30933 38309 41721 现金 1849 8041 12209 20597 营业成本 21491 22786 27978 30570 应收账款 39 81 65 95 营业税金及附加 217 202 249 277 其他应收款 0 0 1 0 销售费用 52 68 79 85 预付账款 805 763 979 1067 管理费用 262 310 368 400 存货 1173 799 1726 1060 财务费用 59 -74 -322 -488 其他流动资产 4715 5185 6656 7273 资产减值损失 -27 -9 -10 -11 非流动资产 26424 28710 31135 33426 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 38 49 54 60 固定资产 15591 16357 17006 17232 营业利润 7604 7139 9333 10187 无形资产 1737 1972 2212 2450 营业外收入 28 23 26 24 其他非流动资产 9096 10382 11917 13744 营业外支出 221 111 166 138 资产总计 35005 43579 52770 63518 利润总额 7411 7051 9193 10073 流动负债 3571 5105 5184 6201 所得税 1123 1064 1386 1521 短期借款 0 56 122 184 净利润 6288 5987 7807 8552 应付账款 1624 2844 2541 3305 少数股东损益 -2 -1 -1 -2 其他流动负债 1946 2205 2521 2713 归属母公司净利润 6289 5988 7808 8554 非流动负债 3514 4563 5866 7041 EBITDA 9423 8968 11088 11924 长期借款 3257 4297 5593 6762 EPS（元） 2.97 2.82 3.68 4.03 其他非流动负债 258 265 272 279 负债合计 7085 9668 11050 13242 主要财务比率 少数股东权益 998 997 995 994 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 2123 2123 2123 2123 成长能力 资本公积 2318 2318 2318 2318 营业收入 13.1% 2.3% 23.8% 8.9% 留存收益 22482 28472 36283 44840 营业利润 -10.8% -6.1% 30.7% 9.1% 归属母公司股东权益 26923 32914 40725 49282 归属于母公司净利润 -13.5% -4.8% 30.4% 9.6% 负债和股东权益 35005 43579 52770 63518 获利能力毛利率（%） 28.9% 26.3% 27.0% 26.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 20.8% 19.4% 20.4% 20.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 23.4% 18.2% 19.2% 17.4% 经营活动现金流 6999 9562 7739 12031 ROIC（%） 20.5% 15.4% 15.9% 14.2% 净利润 6288 5987 7807 8552 偿债能力 折旧摊销 1784 1944 2121 2276 资产负债率（%） 20.2% 22.2% 20.9% 20.8% 财务费用 90 0 0 0 净负债比率（%） 25.4% 28.5% 26.5% 26.3% 投资损失 -38 -49 -54 -60 流动比率 2.40 2.91 4.17 4.85 营运资金变动 -1130 1585 -2285 1139 速动比率 1.74 2.52 3.52 4.38 其他经营现金流 7425 4498 10241 7538 营运能力 投资活动现金流 -7292 -4478 -4944 -4882 总资产周转率 0.95 0.79 0.80 0.72 资本支出 -6931 -4336 -4706 -4702 应收账款周转率 525.95 516.87 523.38 521.62 长期投资 -400 -201 -301 -251 应付账款周转率 11.26 10.20 10.39 10.46 其他投资现金流 38 59 64 70 每股指标（元） 筹资活动现金流 276 1104 1370 1237 每股收益 2.97 2.82 3.68 4.03 短期借款 -10 56 67 61 每股经营现金流（摊 3.30 4.50 3.64 5.67 薄） 长期借款 1551 1041 1296 1168 每股净资产 12.68 15.50 19.18 23.21 普通股增加 11 0 0 0 估值比率 资本公积增加 252 0 0 0 P/E 11.18 11.01 8.44 7.71 其他筹资现金流 -1528 8 7 7 P/B 2.61 2.00 1.62 1.34 现金净增加额 -13 6192 4168 8389 EV/EBITDA 7.67 7.00 5.41 4.43 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司