2023Q3业绩同环比均提升，荆州项目进展顺利

公司2023Q3业绩同环比均提升。公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度营收193.5亿元（同比-15.9%），归母净利润29.3亿元（同比-47.1%）； 其中2023Q3单季度营收69.9亿元（同比+7.9%，环比+10.8%），归母净利润12.2亿元（同比+18.8%，环比+31.2%），扣非归母净利润12.1亿元（同比+20.7%，环比+32.1%）。2023Q3销售毛利率为24.3%（同比+1.0pct，环比+2.8pct），销售净利率为17.4%（同比+1.6pct，环比+2.7pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.4%、1.7%、0.3%，总费用率3.6%（同比-1.1pct，环比-0.2pct）。2023Q3营收、归母净利润同环比均有提升，且费用率同环比下降，控费能力进一步提高。 2023年前三季度公司产品产销量均同比提升，2023Q3新能源新材料、有机胺销量同环比均有提升。分产品看，2023年前三季度公司新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品产量分别为288/249/37/46万吨 （ 同比+27%/+8%/+7%/+4%），销量160/227/38/45万吨（同比+20%/+10%/+5%/+3%），营收113.5/38.8/19.9/13.0亿元（同比+2%/-4%/-60%/-24%）；其中2023Q3单季度销量64/76/13/15万吨 （ 同比+48%/+5%/+26%/-2%， 环比+21%/-0.1%/+7%/-3%） ， 营收43.4/12.7/6.6/4.7亿元 （ 同比+35%/-0.5%/-45%/+4%，环比+14%/+9%/+4%/+12%）。2023Q3主营产品营收环比均有提高。 2023年前三季度公司原料及产品价格均同比下降。2023年前三季度主要原材料原料煤、苯、丙烯价格范围分别为710-1290、5420-7820、5340-6840元/吨，受市场供需及原油价格等因素影响，价格均同比降低。主要产品尿素、己内酰胺、己二酸、DMF、醋酸、碳酸二甲酯价格范围分别为1810-2940、7650-12740、7400-9730、3650-6900、2260-4300、3540-6120元/吨，价格均同比降低。成本降低之下，主营产品景气度也有待提高。 荆州项目进展顺利，新产能逐渐开始释放。荆州基地一期项目进展顺利，今年四季度可贡献部分增量，新产能扩张带来成长性。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；产品价格下跌；下游需求不及预期；政策风险等。 投资建议：考虑公司主营产品目前盈利水平，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为44.5/58.6/75.8亿元，对应EPS为2.10/2.76/3.57元，对应当前股价PE为15/11/9X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023Q3业绩同环比均提升。公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度营收193.5亿元（同比-15.9%），归母净利润29.3亿元（同比-47.1%）；其中2023Q3单季度营收69.9亿元（同比+7.9%，环比+10.8%），归母净利润12.2亿元（同比+18.8%，环比+31.2%），扣非归母净利润12.1亿元（同比+20.7%，环比+32.1%）。2023Q3销售毛利率为24.3%（同比+1.0pct，环比+2.8pct），销售净利率为17.4%（同比+1.6pct，环比+2.7pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.4%、1.7%、0.3%，总费用率3.6%（同比-1.1pct，环比-0.2pct）。2023Q3营收、归母净利润同环比均有提升，且费用率同环比下降，控费能力进一步提高。 图1：华鲁恒升营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 图2：华鲁恒升单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 图3：华鲁恒升归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 图4：华鲁恒升单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 图5：华鲁恒升毛利率、净利率 图6：华鲁恒升季度毛利率、净利率 图7：华鲁恒升销售、管理、研发、财务费用率 图8：华鲁恒升季度销售、管理、研发、财务费用率 2023年前三季度公司产品产销量均同比提升，2023Q3新能源新材料、有机胺销量同环比均有提升。分产品看，2023年前三季度公司新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品产量分别为288/249/37/46万吨（同比+27%/+8%/+7%/+4%），销量160/227/38/45万吨 （ 同比+20%/+10%/+5%/+3%） ， 营收113.5/38.8/19.9/13.0亿元 （ 同比+2%/-4%/-60%/-24%） ； 其中2023Q3单季度销量64/76/13/15万吨 （ 同比+48%/+5%/+26%/-2%，环比+21%/-0.1%/+7%/-3%），营收43.4/12.7/6.6/4.7亿元（同比+35%/-0.5%/-45%/+4%，环比+14%/+9%/+4%/+12%）。2023Q3主营产品营收环比均有提高。 2023年前三季度公司原料及产品价格均同比下降。2023年前三季度主要原材料原料煤、苯、丙烯价格范围分别为710-1290、5420-7820、5340-6840元/吨，受市场供需及原油价格等因素影响，价格均同比降低。主要产品尿素、己内酰胺、己二酸、DMF、醋酸、碳酸二甲酯价格范围分别为1810-2940、7650-12740、7400-9730、3650-6900、2260-4300、3540-6120元/吨，价格均同比降低。成本降低之下，主营产品景气度也有待提高。 图9：己二酸价格及价差（元/吨） 图10：己内酰胺价格及价差（元/吨） 图11：DMF价格及价差（元/吨） 图12：尿素价格及价差（元/吨） 荆州项目进展顺利，新产能逐渐开始释放。荆州基地一期项目进展顺利，今年四季度可贡献部分增量，新产能扩张带来成长性。 投资建议：考虑公司主营产品目前盈利水平，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为44.5/58.6/75.8亿元，对应EPS为2.10/2.76/3.57元，对应当前股价PE为15/11/9X，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）