2023年半年报点评：二季度环比改善，荆州项目投产在即

事件概述。8月31日，华鲁恒升发布2023年半年报，2023年1-6月公司实现收入123.59亿元，同比下滑25.25%，实现归母净利润17.10亿元，同比下滑62.09%，实现扣非归母净利润16.92亿元，同比下滑62.20%。2023Q2单季度实现营业收入63.06亿元，实现归母净利润9.28亿元，同比下滑55.40%。 上半年产品价格普遍承压下跌。受市场供需影响，2023年上半年公司主要产品尿素、己内酰胺、己二酸、DMF、醋酸、碳酸二甲酯均有不同程度的下跌，公司产品销量增长未能抵消价格下滑影响，销售收入和盈利同比下滑。根据wind数据，截至8月25日，公司主要产品相比上季度同期格普遍上涨，其中正丁醇上涨28%、醋酸上涨25%、醋酸酐上涨3%、辛醇上涨35%、碳酸二甲酯下跌12%、尿素上涨21%、己内酰胺上涨7%。三季度公司收入和盈利能力有望环比提升。 新材料和化肥业务销量增长显著，提效挖潜效益显著。2023年上半年，公司新能源新材料相关产品实现销量96.17万吨，同比增长7%，化学肥料类产品实现销量159.87万吨，同比增长13%，有机胺系列产品24.64万吨，同比下降4%，醋酸及衍生品实现销量30.42万吨，增长6%。公司新能源新材料系列产品主要包括已内酰胺、尼龙6、己二酸、异辛醇和碳酸二甲酯等产品。报告期内，公司深入研究大生产体系下系统优化，充分发挥生产系统联动联调优势，进一步提高边际效益；积极开展技术改造、设备改进和管理提升，进一步挖潜降耗，同时根据市场形势变化，适时调整产品投放结构，实现了化肥板块稳价增收，基础化学品良性互动，新能源新材料相关产品市场份额有效拓展的有利局面。 在建工程突破百亿，荆州项目进入冲刺阶段。截至2023年上半年，公司在建工程达118.30亿元，比2022年底增长135%。上半年，公司继续推动重点项目建设，高端溶剂、尼龙66高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目如期推进；荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段，项目进入投产冲刺阶段。 投资建议：公司拥有管理效率和成本优势，多个项目在2023年将陆续投产，公司体量和业绩有望迎来快速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为46.73亿、65.80亿，71.82亿，EPS分别为2.20、3.10、3.38元，现价（2023年09月01日）对应PE分别为15x、11x、10x。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）项目进度不及预期；2）行业竞争加剧的风险；3）部分产品产能过剩的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）