2023年一季报点评：业绩超预期，本部速运业务大幅改善，持续看好公司短中长期逻辑共振

公司公告2023年一季报：业绩超预期。1）一季度公司实现归母净利润17.2亿元，同比大幅增长68.3%（大幅改善约7亿元），扣非净利15.2亿元，同比增长66.4%，非经主要为常规的政府补助1.88亿元。2）由于空运和海运价格波动，我们预计嘉里物流Q1贡献十分有限，意味着顺丰本部速运业务大幅改善约10亿。Q1扣非归属净利率2.5%，环比22Q4进一步提升，为21年以来季度最优。3）我们预计公司多元新业务（快运、同城、冷链、供应链等）持续推进提质增效，快运延续盈利趋势。 经营数据：Q1开局稳健，整体件量增速18.3%，表现优于行业，其中时效件增速表现预计好于整体。1-2月累计增速12.8%，3月增速28.6%，件量增速逐步向好；Q1顺丰单票收入15.75元，同比下降3.3%，主要系产品结构影响，预计退货件占比进一步提升。 持续推动网络融通升级，提质增效。1）23Q1毛利率13.86%，同比提升1.6pct，公司持续推进多网融通，加强多个业务网络的中转、运输、末端资源整合，尤其在一季度春节快递淡季期间，加强跨业务板块的资源协同，进一步扩大资源共享效益，增强盈利能力；2）期间费用率10.8%，同比略上升1.2pct，主要系管理费用率提升0.9%（含嘉里物流），预计剔除嘉里影响，同比持平。 投资建议：我们强调观点，公司经营质量扎实向上，短中长期逻辑共振。1）产品端：时效快递：预计2023年公司时效快递（不含退货件）收入增速或重回两位数增长。经济快递：探明价格底线，电商标快升级再出发。多元新业务发展新篇章：大件快运走向盈利，同城业务面临业务拓展新机遇；国际及供应链成为第二增长曲线愈发清晰；2）成本端：多网融通为代表的降本增效持续推进；3）鄂州机场转运中心年中投产，帮助公司降低空运成本，提升次晨达及空运对飞城市覆盖面，而中长期来看，产业集群与高效物流体系的融合发展将打开市场想象空间，实现公司体系全面升级并带来公司长期价值新一轮探讨。4）盈利预测：我们维持盈利预测，即预计2023-2025年实现归母净利85、115、142亿，对应2023-25年EPS分别为1.74、2.35及2.91元，对应PE分别为31、23、19倍。5）目标价：我们维持分部估值方式，根据2023年预测给予一年期目标市值约3600亿，目标价74元，预期较现价34%空间。强调“强推”评级。 风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。 主要财务指标 图表1顺丰分季度业绩拆分 图表2顺丰季度扣非利润 图表3顺丰季度利润率 图表4上市公司月度业务量增速