2018年一季报点评：税收优惠政策及业务投入阶段性影响业绩，持续看好公司中长期价值

HeaderTable_User 1196757547 1727329416 HeaderTable_Stock 603096 买入 investRatingChange.same 13020900 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 853 944 1,140 1,407 1,742 同比增长 -3.3% 10.7% 20.8% 23.4% 23.8% 营业利润（百万元） 196 319 424 528 666 同比增长 20.5% 62.5% 32.9% 24.5% 26.1% 归属母公司净利润（百万元） 152 232 309 385 485 同比增长 16.7% 52.9% 33.2% 24.5% 26.0% 每股收益（元） 1.13 1.73 2.31 2.87 3.62 毛利率 36.6% 43.7% 47.0% 48.3% 49.2% 净利率 17.8% 24.6% 27.1% 27.4% 27.9% 净资产收益率 25.2% 21.2% 18.7% 20.0% 21.5% 市盈率（倍） 71.8 47.0 35.3 28.3 22.5 市净率（倍） 16.4 7.2 6.1 5.3 4.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 税收优惠政策及业务投入阶段性影响业绩，持续看好公司中长期价值 ——2018年一季报点评 Table_Summary 2018年一季度公司实现营业收入2.1亿元，同比增长6.3%；归母净利润5491.6万元，同比增长20.0%；归母扣非净利润4664.3万元，同比增长3.0%。报告期公司利用闲置资金委托银行理财产生收益1011.6万元，归类为非经常损益。 核心观点  增值税优惠政策到期，阶段性影响一季度收入利润。2013年1月1日起至2017年12月31日公司及相关下属企业可以享受图书批发、零售环节免征增值税的优惠。由于该政策到期、是否延续仍在报批中，Q1部分业务计提增值税，营业收入和利润受到影响。我们认为，基于促进文化出版行业发展的需要，该项税收优惠政策继续延续的概率极大，对业绩影响是阶段性的。  大力投入导致费用阶段性上行，为中长期发展注入新动力。公司毛利率、销售费用率和管理费用率分别为49.4%、10.1%和8.9%，同比分别提升4.9pct、2.8pct和4.8pct；销售费用率提升主要由于人员成本增加（2017年吸收策划编辑、发行营销、新媒体技术人才合计70余人），以及2017年末完成对PAGEONE的收购后新增其店面各项费用；管理费用率提升主要由于股权激励摊销费用增长以及业务发展导致管理成本增加。我们认为，对人员以及PAGEONE的大力投入虽阶段性带来费用上行，但其将会为公司中长期发展注入新的动力。  国内版权迎头赶上、创新业务有序推进。2018年1-3月，公司经典老书《解忧杂货店》、、《百年孤独》、《窗边的小豆豆》等持续位于畅销榜前列。基于品牌、资金、发行等优势，公司逐步加大国内版权运作力度，2017年陆续推出的余华、王小波等国内重量级作家的著作陆续起量，如2018年Q1《活着》已经成为畅销榜常驻图书。此外，2018年公司继续稳步推进影视剧本的改编工作，并积极探索与数字阅读平台的合作，稳扎稳打培育新业务。 财务预测与投资建议  预计公司2018-2020年EPS分别为2.31、2.87和3.62元，采用FCFF估值方法，目标价83.15元，维持“买入”评级。 风险提示  优质内容供应不足，自有版权图书收入增速不及预期，业绩增速不及预期 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年04月27日） 77.92元 目标价格 83.15元 52周最高价/最低价 81.43/37.54元 总股本/流通A股（万股） 13,466/5,262 A股市值（百万元） 10,493 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2018年04月30日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -2.4 5.3 24.5 107.6 相对表现（%） -2.3 9.3 38.8 98.6 沪深300（%）（%） -0.1 -4.0 -14.3 9.0 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100002 Table_Contacter 联系人 马继愈 021-63325888-6107 majiyu@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 公司业绩靓眼，畅销书持续霸榜，看好优质图书出版龙头长期投资价值 2018-03-30 十年积淀铸就大众图书出版龙头，畅销且长销精品兼具稳定性与爆发性 2018-01-14 -35%0%35%69%104%139%17/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04新经典沪深300新经典 603096.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新经典季报点评 —— 税收优惠政策及业务投入阶段性影响业绩，持续看好公司中长期价值 2 目 录 业绩回顾 ........................................................................................................ 4 增值税优惠政策到期，阶段性影响一季度收入利润 ............................................................ 4 大力投入导致阶段性费用上行，中长期来看为公司发展注入新动力 ................................... 4 国内版权迎头赶上、创新业务有序推进，稳健风格一以贯之 .............................................. 5 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 6 盈利预测 ............................................................................................................................ 6 投资建议 ............................................................................................................................ 7 风险提示 ........................................................................................................ 8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新经典季报点评 —— 税收优惠政策及业务投入阶段性影响业绩，持续看好公司中长期价值 3 图表目录 表 1：增值税优惠政策对公司收入利润的影响（单位：万元） .................................................... 4 图 1：单季度毛利率及净利率 ...................................................................................................... 5 图 2：单季度费用率 ..................................................................................................................... 5 表 2：2018年Q1开卷畅销书排行榜公司上榜图书 ..................................................................... 5 表 3：公司估值假设 ..................................................................................................................... 7 表 4：公司FCFF估值结果 .......................................................................................................... 7 表 5：估值结构敏感性分析 .......................................................................................................... 8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新经典季报点评 —— 税收优惠政策及业务投入阶段性影响业绩，持续看好公司中长期价值 4 业绩回顾 2018年一季度公司实现营业收入2.1亿元，同比增长6.3%；归属于上市公司股东净利润5491.6万元，同比增长20.0%；归母扣非净利润4664.3万元，同比增长3.0%。报告期公司利用闲置资金委托银行理财产生收益1011.6万元，这部分归类为非经常损益。 增值税优惠政策到期，阶段性影响一季度收入利润 依据2013年12月财政部、国家税务总局发布的《关于延续宣传文化增值税和营业税优惠政策的通知》（财税2013[87]号）规定，2013年1月1日起至2017年12月31日公司及相关下属企业可以享受图书批发、零售环节免征增值税的优惠。根据公司披露的数据，2016年增值税免税金额为3925.5万元，占营业收入比重为4.6%，占利润总额比重为18.5%。 表 1：增值税优惠政策对公司收入利润的影