2023年一季报点评：煤炭成本改善超预期，23Q1业绩大幅增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华阳股份（600348.SH）2023年一季报点评 煤炭成本改善超预期，23Q1业绩大幅增长 2023年04月28日 ➢ 事件：2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告。2023年第一季度，公司实现营业收入83.79亿元，同比下滑9.27%；实现归母净利润17.27亿元，同比增长32.58%；实现扣非归母净利润17.20亿元，同比增长32.43%。 ➢ 煤炭产销量同比基本持平，七元矿今年有望投产。2023年第一季度，公司煤炭产量1157.18万吨，同比下降0.11%；销量1070.74万吨，同比下降0.81%。目前，公司拥有2个在建矿井：1）七元矿，公司持股100%，地质储量20.6亿吨，产能500万吨/年，预计于2023年8月投产；2）泊里矿，公司持股70%，地质储量9.11亿吨，产能500万吨/年，预计于2024年末投产。两个矿井投产后，将贡献权益产能850万吨/年。 ➢ 成本同比大幅下降，吨煤盈利能力提升。1）价格方面：2023Q1，公司煤炭综合售价679.95元/吨，同比下降11.43%，环比下降7.64%。2）成本方面： 2023Q1，公司煤炭综合单位成本为342.55元/吨，同比下降28.94%，且相比2022全年平均成本364.54元/吨进一步下降，降本增效效果显著。3）毛利方面，2023Q1，公司吨煤毛利为337.40元/吨，同比上升18.13%，吨煤毛利率为49.62%，同比上升12.41pct。 ➢ 钠电池项目进展顺利，引领公司新能源转型发展。1）正负极材料：2022年由于公司下游电芯、pack厂未量产，因此正负极材料项目也未满产，累计分别生产296.67吨、184.35吨，目前采用定向销售模式向华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh钠离子电芯制造提供原材料；2023年2月，公司万吨级钠离子电池正负极材料项目日前在省综改区潇河产业园区开工奠基，总投资约11.4亿元，达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料。2）电芯项目：电芯产线于2022年9月23日开始带料调试，产线流程已经调通，正在进行各工序工艺优化调试验证，试制电芯已送检，预计2023年6月份出具检测报告。3）Pack电池生产线：公司Pack电池生产线项目规模为1GWh/年，配套生产小型动力Pack电池和储能Pack电池模组，截至2023年3月，圆柱Pack整线带料调试完成，方形Pack整线安装完成。 ➢ 投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为70.76/74.01/77.64亿元，对应EPS分别为2.94/3.08/3.23元/股，对应4月27日收盘价的PE分别为5/5/4倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 35,042 34,491 37,808 39,761 增长率（%） -7.9 -1.6 9.6 5.2 归属母公司股东净利润（百万元） 7,026 7,076 7,401 7,764 增长率（%） 99.0 0.7 4.6 4.9 每股收益（元） 2.92 2.94 3.08 3.23 PE 5 5 5 4 PB 1.3 1.1 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.86元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.华阳股份（600348.SH）2022年年度报告点评：煤炭盈利增强助推业绩高涨，新能源发展步入快车道-2023/04/15 2.华阳股份（600348.SH）2022年度业绩快报点评：业绩高增符合预期，关注钠离子电池投产进度-2023/03/14 3.华阳股份（600348.SH）2022年业绩预告点评：22年业绩同比大增，煤炭和新能源业务加速发展-2023/01/20 4.华阳股份（600348.SH）2022年三季报点评：业绩同比大增，钠离子业务加速发展-2022/10/30 5.华阳股份（600348.SH）2022年半年报点评：煤炭业绩大幅增长，新能源布局加速落地-2022/08/31 华阳股份(600348)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 35,042 34,491 37,808 39,761 成长能力（%） 营业成本 18,773 18,507 21,004 21,407 营业收入增长率 -7.86 -1.57 9.62 5.16 营业税金及附加 2,434 2,380 2,647 2,863 EBIT增长率 27.43 -0.31 3.27 7.97 销售费用 115 138 151 199 净利润增长率 98.95 0.72 4.60 4.90 管理费用 1,356 1,345 1,475 1,670 盈利能力（%） 研发费用 232 276 302 398 毛利率 46.43 46.34 44.45 46.16 EBIT 11,925 11,888 12,277 13,255 净利润率 20.05 20.52 19.58 19.53 财务费用 497 465 394 348 总资产收益率ROA 10.05 9.02 8.62 8.12 资产减值损失 -21 -23 -26 -27 净资产收益率ROE 26.61 22.36 20.05 18.29 投资收益 72 172 189 199 偿债能力 营业利润 11,550 11,576 12,049 13,083 流动比率 0.87 1.17 1.37 1.65 营业外收支 -719 -710 -684 -717 速动比率 0.80 1.10 1.29 1.57 利润总额 10,831 10,866 11,365 12,367 现金比率 0.69 1.00 1.18 1.46 所得税 2,866 2,825 2,955 3,339 资产负债率（%） 57.65 54.36 50.94 48.87 净利润 7,965 8,041 8,410 9,028 经营效率 归属于母公司净利润 7,026 7,076 7,401 7,764 应收账款周转天数 19.15 20.00 20.00 20.00 EBITDA 14,350 14,343 14,923 16,096 存货周转天数 13.57 15.00 15.00 15.00 总资产周转率 0.51 0.46 0.46 0.44 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 17,435 23,953 28,888 36,553 每股收益 2.92 2.94 3.08 3.23 应收账款及票据 1,839 1,795 1,968 2,070 每股净资产 10.98 13.16 15.35 17.65 预付款项 420 370 420 428 每股经营现金流 4.15 4.70 5.98 5.66 存货 698 738 837 853 每股股利 0.88 0.88 0.92 0.97 其他流动资产 1,333 1,341 1,424 1,474 估值分析 流动资产合计 21,725 28,197 33,537 41,378 PE 5 5 5 4 长期股权投资 1,246 1,418 1,608 1,806 PB 1.3 1.1 0.9 0.8 固定资产 23,244 26,618 29,827 33,033 EV/EBITDA 2.44 2.20 1.69 1.25 无形资产 6,322 6,307 6,298 6,289 股息收益率（%） 6.33 6.37 6.67 6.99 非流动资产合计 48,195 50,284 52,282 54,286 资产合计 69,920 78,481 85,820 95,664 短期借款 4,791 4,291 3,791 3,846 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 11,026 10,699 12,142 12,375 净利润 7,965 8,041 8,410 9,028 其他流动负债 9,296 9,026 8,636 8,887 折旧和摊销 2,425 2,455 2,646 2,841 流动负债合计 25,113 24,016 24,569 25,108 营运资金变动 -1,909 -668 1,828 173 长期借款 10,047 13,047 13,047 15,047 经营活动现金流 9,970 11,293 14,379 13,617 其他长期负债 5,147 5,598 6,098 6,598 资本开支 -4,549 -5,088 -5,092 -5,315 非流动负债合计 15,194 18,646 19,146 21,646 投资 -21 0 0 0 负债合计 40,308 42,662 43,715 46,753 投资活动现金流 -4,964 -5,035 -5,092 -5,315 股本 2,405 2,405 2,405 2,405 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 3,214 4,179 5,188 6,452 债务募资 683 2,955 -1,311 2,555 股东权益合计 29,612 35,819 42,105 48,911 筹资活动现金流 -3,489 260 -4,352 -637 负债和股东权益合计 69,920 78,481 85,820 95,664 现金净流量 1,528 6,518 4,934 7,665 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华阳股份(600348)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研