2022和2023年一季报点评：厚积薄发，创新持续兑现

公司业绩回顾与展望

2022年度业绩亮点：

• 总收入：实现189.13亿元人民币，同比增长9.5%。
• 净利润增长：归母净利润达到17.1亿元人民币，同比大幅增长55.0%。
• 产品线多元化：输液产品收入94.5亿元，同比下降3.6%；非输液药品销售41.3亿元，同比增长5.5%；抗生素中间体及原料药收入39.1亿元，同比增长23.3%。

业绩增长驱动因素：

1. 制剂销售加强：优化产品组合，提高市场竞争力。
2. 原料药中间体市场高景气：受益于供需关系，价格稳定上涨。
3. 科伦博泰业务贡献：与默沙东(MSD)合作项目确认收入7.3亿元，增厚净利润3亿元。
4. 第一季度表现：归母净利润8.1亿元，同比增长178%，主要得益于科伦博泰的海外授权收入。

业务展望：

• ADC+MSD合作：项目A、B与MSD的合作协议总额接近118亿美元，项目A有望与Keytruda联合开展多中心研究，推进临床试验。
• 创新药研发进展：核心品种SKB264(TROP2-ADC)进入3期临床，与Keytruda的联合治疗已在国际多中心篮子实验中招募患者；A166(HER2 ADC)乳腺癌产品已完成预NDA阶段。
• 输液、制剂、原料药业务稳定增长：
  • 输液业务：受益于疫情后需求恢复和结构优化，利润持续增长。
  • 制剂业务：仿制药市场集采影响逐步出清，新品批文不断，增长动力强劲。
  • 川宁业务：抗生素中间体市场基本稳定，合成生物学项目如红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等有望带来业绩增量。

财务预测与评级：

• 考虑到输液发货量增加及对外授权收入超预期，预计2023-2025年的归母净利润分别为21.0亿、22.3亿、25.5亿元人民币，对应PE分别为21、20、18倍。
• 预计公司进入业绩稳定期，创新药研发加速，催化剂丰富，维持“买入”评级。

风险提示：

• 原料药及中间体价格波动风险。
• 新药研发不确定性。
• 竞争环境变化。
• 全球疫情对供应链及市场需求的影响。

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