2022年年报和2023年一季报点评：23Q1业绩环比显著改善，期待成长性逐步兑现

事件：2023年4月28日，公司发布了2022年年报和2023年第一季度报告。2022年，公司实现营业收入370.44亿元，同比增长29.72%；实现归母净利润30.62亿元，同比下降49.02%；实现扣非归母净利润30.44亿元，同比下降47.98%。2023年第一季度，公司实现营业收入94.15亿元，同比增长15.70%； 实现归母净利润7.07亿元，同比下降53.83%；实现扣非归母净利润7.78亿元，同比下降49.80%。 2022年成本端承压致主业毛利率出现下滑。2022年，连云港基地二阶段项目一次性开车成功，新增年产40万吨HDPE、73万吨EO、60万吨苯乙烯，从而公司化学品及新材料产量提升，2022年为473.09万吨，同比增长39.80%； 销量为481.02万吨，同比增长51.48%；库存量为22.52万吨，同比下滑22.94%。 分业务来看，2022年，公司功能化学品实现营业收入195.78亿元，同比增长0.99%；高分子新材料收入73.59亿元，同比增长170.61%；新能源材料收入2.33亿元，同比下滑0.36%。同时，由于主业成本增幅更高，公司各个业务毛利率均出现下滑，功能化学品、高分子新材料、新能源材料毛利率分别为21.44%、23.11%、38.22%，同比分别下滑16.14p Ct 、10.10pct、9.04pct。 2023Q1业绩环比大幅改善。2023年第一季度，公司实现归母净利润7.07亿元，环比去年单四季度0.46亿元的归母净利润，环比表现大幅改善。 在建项目充足赋能未来成长，强链补链延链深化一体化优势。截至2022年末，公司拥有功能化学品、高分子新材料、新能源材料产能368、166、22万吨/年，分别拥有在建产能244、36、36万吨/年，在建项目储备充足，未来成长性有望逐步兑现。具体项目上，2022年连云港基地二阶段项目的成功开车为延伸聚醚大单体、聚苯乙烯等高分子新材料项目、碳酸酯等新能源材料项目、乙醇胺等功能化学品项目提供了原料保障；平湖基地新能源新材料项目于2022年10月开工建设，计划2023年底中交，有望更加高效利用PDH丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目建设，拓宽丙烯酸酯下游向中高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。公司对在建项目有清晰明确的规划，从而项目投产后有望深化公司的产业一体化优势。 投资建议：公司在建项目充足，未来具备较高成长性。我们预计，2023-2025年公司将实现归母净利润46.28/54.50/69.43亿元， 对应的EPS分别为1.37/1.62/2.06元/股，对应2023年4月28日收盘价的PE为10/9/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格下跌的风险；项目投产进度不及预期的风险，需求复苏不及预期的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）