2022年报&2023年一季报点评：自有锂矿加速布局，业绩兑现值得期待

中矿资源（002738）2022年报&2023年一季报点评 自有锂矿加速布局，业绩兑现值得期待 挖掘价值投资成长 / / 2023年06月01日 【投资要点】 2023年4月27日，公司发布了2022年年报和2023年一季报。2022年，实现营业收入80.41亿元，同比+232.51%；实现归母净利润32.95亿元，同比+485.85%；实现扣非归母净利润32.21亿元，同比492.24%。其中2022年四季度，实现营业收入25.52亿元，同比+155.42%；实现归母净利润12.44亿元，同比+385.93%；实现扣非归母净利润12.22亿元，同比+392.64%。2023年一季度，公司实现营业收入20.72亿元。同比 +12.13%；实现归母净利润+10.96亿元，同比+41.41%；实现扣非归母净利润11.04亿元，同比+42.58%。 锂价持续升高，Q4业绩环比增长：公司Q4实现营业收入25.52亿元，同比+155.42%，环比+22.84%。公司四季度业务环比迎来上升，主要原因系锂价持续攀升，2.5万吨锂盐产能爬坡顺利，促使公司产销增加。价：2022年前三季度，新能源汽车渗透率持续提升，下游动力电池需求高涨叠加上游供给限制，锂盐价格暴增，据Choice数据，2022年第四季度华东电池级碳酸锂价格达到了56.88万元每吨，同比上涨166.91%。量：据公告公告，公司2022年年初收购的Bikita矿山出产的2万吨透锂长石精矿在2022下半年陆续运往国内。自有锂矿的到港将激活公司锂盐产线，充分释放锂盐产能。但是2023年一季度，碳酸锂价格持续下跌，据Choice数据，2023年一季度华东电池级碳酸锂均价回落到 41.52万元/吨，环比下降27%。导致公司2023年一季度营业收入、归母净利润增速有所下滑。 自有矿山Bikita、Tnaco扩产加速，有望实现原料100%自给。2022年，公司所属Bikita矿山加大生产力度，原有70万吨/年选厂实现满产。同时，公司投入自有资金和募投资金新建200万吨/年锂辉石精矿选矿工程和200万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程，计划于2023年陆续建成投产。上述项目建成达产后，公司将拥有锂辉石精矿产能30万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15万吨/年，形成资源端产能与冶炼端产能的高度匹配，实现公司锂电业务原料100%自给率的目标。同时公司所属加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，部分产品已经运回并使用。2023年2月，公司召开第五届董事会第二十九次会议审议通过了《关于投资建设加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目的议案》，公司董事会批准投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程。同时，公司正积极推进Tanco矿区的露天开采方案，Tanco矿 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥电话：021-23586475 相对指数表现 48.72% 36.13% 23.54% 10.94% -1.65% -14.24% 6/18/110/112/12/14/1 中矿资源沪深300 基本数据总市值（百万元) 39083.19 流通市值（百万元) 33348.90 52周最高/最低（元） 109.88/52.00 52周最高/最低（PE） 37.51/10.34 52周最高/最低（PB） 12.07/4.12 52周涨幅（%） 8.37 52周换手率（%） 663.50 相关研究 《自有锂矿逐步兑现，三季度业绩环比迎增长》 2022.10.25 《自有锂矿陆续到港，下半年业绩值得期待》 2022.09.01 公司研究 建筑 证券研究报告 区在露采方案的条件下保有锂矿产资源量将会大幅度增加。 公司所属江西东鹏现有年产2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能和年产6,000吨电池级氟化锂产能，同时正新建年产3.5万吨高纯锂盐项目，预计将于2023年四季度建成投产。届时公司将拥有合计6.6万吨/年电池级锂盐的产能，同时匹配公司计划于2023年陆续投产的Bkita矿山新建产能，公司原材料成本有望降低，未来成本优势凸显。 铯铷盐优势凸显，进军稀土开发领域：公司是铯铷盐精细化工领域的 龙头企业，拥有全球最完整的铯产业链。2022年，公司稀有轻金属〈铯铷盐〉板块实现营业收入9.31亿元，毛利6.02亿元，实现了该板块收入和效益环比的连续增长。其中，绝如盐产品在精细化工领域中的应用持续向好，营业收入同比增长24.46%，毛利同比增长37.98%。9月1日，公司发布公告，与宁波韵升签署了《投资合作协议书》，双方拟设立合资公司，在非洲收购合适的稀土项目并通过项目公司进行稀土矿的勘探、开发、矿权投资。其中，中矿资源持股比例为55%，宁波韵升的持股比例为45%，随着新能源汽车、永磁电机、风力发电等下游产业快速发展，稀土产品需求整体向好，产业结构持续优化。未来公司有望在稀土矿领域开辟又一利润增长点。 图表1、Bikita矿山现场 图表2、中矿资源业绩稳步提升（亿元） 9060% 80 50% 70 6040% 50 30% 40 3020% 20 10% 10 00% 2016201720182019202020212022 营业收入归母净利润毛利率 资料来源：公司年报，东方财富证券研究所 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所 图表3、中矿资源主要矿产资源统计 矿区 所在地 矿种 储量情况 Bikita 津巴布韦 锂，钽 Bikita矿区保有锂矿产资源量为6541.93万吨矿石量，折合183.78万吨LCE，Li2O平均品位为1.13%。SQI6矿体伴生钽矿产Ta2O5金属量840万磅,Ta2O5平均品位186ppm Tanco 加拿大 铯，锂，钽 铯矿产资源量11.64万吨，保有Cs2O金属资源量4.21万吨，Li2O平均品位3.146%的矿石量194.225万吨，Li2O金属量63036.27吨，钽矿石资源量为370.957万吨，Ta2O5金属量4,037.52吨，Ta2O5平均品位0.109% 希富玛 赞比亚西北省 铜 希富玛铜矿区合计探获铜矿石量3046.90万吨，铜金属量22.27万吨，平均品位0.73%，伴生金为6.7吨，伴生银为97.2吨，伴生钴为7312.55吨，伴生锌为112,735.15吨 卡马提克 赞比亚西北省 铁 探获铁矿石资源量3.48亿吨，TFe平均品位为46.38%，其中(333)类铁矿石资源量1.61亿吨 津巴布韦铬铁矿 津巴布韦 铬 铬资源矿石量（333）类为673万吨 卡布韦 赞比亚 铜 （333）类矿石量1104.10万吨，铜金属量15.46万吨，平均品位1.4%。 卡希希 赞比亚 铜 两条矿体总矿石量322.26万吨，平均含铜2.17%，铜金属量7万吨 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 【投资建议】 公司报告期内锂盐业务收入增长较好，Bikita矿山新增产能投产在即，同时Tanco矿山也在准备下一步扩张计划，未来公司矿石自给率有望达100%。公司新建3.5万吨锂盐产能预计2023年年底投产，产能放量在即，业绩将逐步兑现。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为82.26亿、151.55亿、142.71亿；归母净利润分别为33.99亿元、74.15亿元、66.64亿元，对应EPS分别为6.67元、14.56元、13.08元，对应PE分别为12.11倍、5.55倍、6.18倍。鉴于公司未来发展前景良好，产能放量在即，竞争力突出。我们维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8041.22 8225.95 15155.28 14271.12 增长率(%) 232.51% 2.30% 84.24% -5.83% EBITDA（百万元） 3810.97 4212.37 8914.33 8008.71 归属母公司净利润（百万 3294.833399.327414.866664.52 元）增长率(%) 485.85% 3.17% 118.13% -10.12% EPS(元/股) 7.21 6.67 14.56 13.08 市盈率（P/E） 9.24 12.11 5.55 6.18 市净率（P/B） 4.10 2.53 1.83 1.46 EV/EBITDA 7.83 7.49 2.90 2.57 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 地缘政治风险 锂价波动风险 项目投产进度未达预期 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2049.95 3528.98 7319.90 6532.23 净利润 3294.58 3392.94 7407.62 6655.01 折旧摊销 142.89 181.52 206.67 220.17 营运资金变动 -1241.86 -16.42 -142.28 -204.21 其它 -145.66 -29.06 -152.10 -138.74 投资活动现金流 -1636.04 -253.11 -338.55 -257.49 资本支出 -342.61 -180.67 -149.56 -59.66 投资变动 -1399.50 -16.60 -225.00 -225.00 其他 106.07 -55.85 36.01 27.17 筹资活动现金流 664.77 5446.86 -1355.63 -1171.56 银行借款 1686.85 -8.66 -101.90 -110.55 债券融资 0.00 -20.38 -30.23 -25.31 股权融资 83.85 5950.33 0.00 0.00 其他 -1105.93 -474.43 -1223.50 -1035.70 现金净增加额 1092.65 8702.84 5625.72 5103.19 期初现金余额 1143.21 2235.86 10938.69 16564.42 期末现金余额 2235.86 10938.69 16564.42 21667.60 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产6232.39 14950.19 21790.49 27173.27 货币资金2911.69 11614.52 17240.25 22343.43 应收及预付649.50 842.95 946.46 951.82 存货1580.83 1415.11 2079.11 2126.15 其他流动资产1090.38 1077.62 1524.67 1751.87 非流动资产5250.06 5422.90 5557.77 5579.14 长期股权投资11.51 18.11 23.11 28.11 固定资产956.18 1122.37 1228.56 1196.84 在建工程387.39 271.17 189.82 132.87 无形资产1835.60 1805.60 1775.60 1745.60 其他长期资产2059.39 2205.64 2340.69 2475.73 资产总计11482.45 20373.09 27348.26 32752.42 流动负债2312.40 2438.06 3260.35 3085.74 短期借款495.32 555.86 505.86 455.86 应付及预收271.91 249.06 393.64 374.20 其他流动负债1545.17 1633.14 2360.85 2255.68 非流动负债1635.62 1634.82 1582.93 1481.74 长期借款791.41 722.20 670.30 609.