美容护理行业2022年报及2023年一季报总结：厚积薄发，，龙头成长可期

行业研究 2023年05月05日 行业深度 标配厚积薄发，龙头成长可期 ——美容护理行业2022年报及2023一季报总结 证券分析师 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 投资要点： 行业增速放缓，龙头表现稳健。2022年受到疫情影响，行业整体收入/利润增速有所放缓， 美容护理 在此背景之下，龙头企业表现出极强的韧劲，建议主抓确定性标的。重点关注：①产品力 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 -15% 相关研究 美容护理沪深300 不断提升，新品牌不断放量，多品牌矩阵逐步成型，业绩具备一定确定性的国产龙头珀莱雅。②聚焦功效性细分赛道，市占率有望提升，估值处于底部的贝泰妮。③以玻尿酸原料为基，功能性护肤为主，多元业务板块发展的华熙生物。④合规产品管线丰富，产品结构不断优化的医美龙头爱美客。 整体业绩：2022年营收稳健增长，净利润下滑。2023年Q1净利润提升显著。2022年美容护理板块营收、归母净利润达842.92、57.45亿元，同比上涨7.56%/下降34.81%，相比去年提速3.95pcts/放缓73.67pcts；2023Q1营收、归母净利润199.12/23.10亿元，同比上涨 5.74%/29.02%，相比去年Q4放缓1.34pcts/提速115.15pcts。整体行业分化较为明显，龙 1.美容护理行业2023年投资策略：把握龙头，扬帆起航 头企业虽增速有所放缓，但受益于自身产品发展以及渠道红利，均相较于行业维持较快发展，爱美客、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮等均维持双位数增长。 盈利能力：美容护理板块整体毛利率、净利率较为平稳，研发投入占比提升。整体来看， 2022年美容护理板块行业毛利率/净利率分别44.75%/6.82%，相较去年同期提升0.46pcts/放缓4.43pcts；2023Q1毛利率/净利率分别45.81%/11.60%，相较于去年同期放缓1.58pcts/提升10.22pcts。美容护理板块中的公司大多重营销，销售费用占比较高，同时近年来，公司逐步重视研发，研发费率也呈稳步上升态势。美容护理板块2022年销售/管理/财务/研发费率分别为23.46%/6.06%/-0.27%/3.58%，相较于去年同期+0.18/-0.21/-0.66/0.55pcts；2023Q1销售/管理/财务/研发费率分别为23.46%/6.14%/0.18%/3.54%，相较于去年同期- 1.15/+0.53/-0.31/-0.02pcts。爱美客、珀莱雅毛利率有所提升，贝泰妮、华熙生物小幅下滑。 基金持仓：2023年Q1行业基金持股比例下行。受益于双十一等影响，基金于2022年Q4大幅加仓美容护理板块，行业平均持股比例提升至6.68%（较2022H1+3.27pcts）。2023年 Q1持仓下跌至3.71%（较2022年末-2.97pcts），主要由于一季度消费整体提升，美容护理38节促销表现整体较为一般，同时以线下渠道为主的餐饮、旅游等恢复更加显著，资金流出。 投资建议：2022全年受到疫情反复影响，美容护理作为可选消费，线下消费场景缺失，整体承压。展望2023，消费板块目前整体承压，未来有望迎来行业基本面的复苏，国产替代 加速，细分赛道发展，建议关注珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、爱美客。 风险提示：行业竞争加剧、新品推出不及预期、行业景气度下行。 正文目录 1.营收情况：2022年营收小幅提升，利润下滑4 2.盈利能力：行业盈利平稳，研发费用提升7 3.现金流：现金流净额下降10 4.重要事件汇总12 5.基金持仓：2023Q1持仓下行13 6.投资建议14 7.风险提示14 图表目录 图1美容护理板块总营收及增速5 图2美容护理板块归母净利润及增速5 图3爱美客近5年及2023年Q1营收及增速6 图4爱美客近五年及2023年Q1归母净利润及增速6 图5珀莱雅近5年及2023年Q1营收及增速6 图6珀莱雅近五年及2023年Q1归母净利润及增速6 图7华熙生物近5年及2023年Q1营收及增速7 图8华熙生物近五年及2023年Q1归母净利润及增速7 图9贝泰妮近5年及2023年Q1营收及增速7 图10贝泰妮近五年及2023年Q1归母净利润及增速7 图11美容护理板块毛利率(%)8 图12美容护理板块费用率9 图13美容护理板块净利率10 图14美容护理板块经营/筹资/投资现金流量净额11 图15爱美客现金流净额(亿元)11 图16珀莱雅现金流净额(亿元)11 图17华熙生物现金流净额(亿元)11 图18贝泰妮现金流净额(亿元)11 表1美容护理板块及核心公司营收情况6 表2美容护理板块及核心公司净利润情况6 表3美容护理板块及核心公司毛利率情况9 表4美容护理板块及核心公司2022Q4/2023Q1费用率情况9 表5美容护理板块及核心公司2022核心费用率变化情况10 表62022美容护理核心公司盈利指标10 表7美容护理行业事件汇总12 表8美容护理板块基金持股比例（%）13 1.营收情况：2022年营收小幅提升，利润下滑 美容护理板块整体营收稳健增长。2022年美容护理板块营收、归母净利润达842.92、 57.45亿元，同比上涨7.56%/下降34.81%，相比去年提速3.95pcts/放缓73.67pcts；2023Q1营收、归母净利润199.12/23.10亿元，同比上涨5.74%/29.02%，相比去年Q4放缓1.34pcts/提速115.15pcts。 爱美客符合预期。公司全年在疫情压力下业绩增速放缓，经营韧劲足。2022年营收、归母净利润分别为19.39、12.64亿元，同比增长33.91%、31.92%，相比去年放缓70.22pcts、85.91pcts。2023年Q1营收、归母净利润分别为6.30、4.14亿元，同比增长46.30%、 45.78%，相比上年Q4提速40.50pcts、38.80pcts。①分产品看，公司核心产品保持稳定增速。其中2022年溶液类注射产品（逸美、嗨体）销售额12.93亿元（同比+23.57%，占比 66.68%），嗨体作为公司核心产品延续增长态势，2022年颁布水光针计入三类医疗器械管理利好合规产品市占率的逐步提升，后续仍有增长空间。凝胶类注射产品（濡白天使、爱芙莱、宝尼达、爱美飞、逸美一加一等）销售额6.38亿元（同比+65.61%，占比31.91%），濡白天使自2021年中旬推出后迅速扩张，目前已经入超600家医疗美容机构，授权医生人 数达700余名，消费者认可度逐步提升，成为公司新增长点。面部埋植线与化妆品销售较小，分别为0.05亿元、0.03亿元。②分区域看，公司主攻华东市场。2022年公司华东、华北、西南、华南、华中地区营收占比分别为45.25%、13.51%、12.21%、11.49%、10.91%。公司营收主要来自华东区域。③股权激励彰显持续发展信心。公司发布股权激励计划，拟向公司中高管理层及核心技术人员共141人合计授予不超过41.73万股限制性股票，约占总 股本0.19%，计划首次授予80%、预留20%，授予价格为282.99元/股。从考核目标来看，以2022年为基数，公司2023-2025年营业收入增长率不低于45%/103%/174%或2023- 2025年扣非归母净利润增长率不低于40%/89%/146%。对应2023-2025年收入同比增速不低于45%/40%/35%或扣非归母净利润增速不低于40%/35%/30%。 珀莱雅业绩表现优异，整体超预期。2022年营收、归母净利润分别为63.85、8.17亿元，同比增长37.82%、41.88%，相比去年提速14.35pcts、20.85pcts；2023年Q1营收、 归母净利润分别为16.22、2.08亿元，同比增长29.27%、31.32%，相比去年Q4放缓20.24pcts、20.74pcts。①分品牌看，大单品持续深化。主品牌珀莱雅2022年营收52.64亿元（同比 +37.46%，占比82.74%），珀莱雅旗下目前拥有双抗、红宝石、源力三大系列，产品矩阵方面，公司一方面增加新的大单品，譬如源力面霜等单品，另一方面老产品进一步迭代升级，在2022年推出红宝石面霜2.0、源力精华2.0，2023年推出双抗3.0，不断丰富产品矩阵， 推动品牌产品力、影响力不断提升。彩棠2022年营收5.72亿元（同比+132.04%，占比 8.99%），彩棠聚焦彩妆赛道，近年来不断发力，目前涉足修容、高光、妆前、粉底液、遮瑕、定妆喷雾六个类目，产品布局丰富，“三色修容盘”“双拼高光盘”等品类热销。其他自有品牌均保持快速增长，OR2022年营收1.26亿元（同比+509.93%），悦芙媞营收1.87 亿元（同比+188.27%）。②分渠道看，公司线上高增，线下收缩。2022年公司线上营收57.88 亿元（同比+47.50%，占比90.98%），其中直营渠道同比增长59.79%至44.78亿元（占比70.40%），分销同比增长16.79%至13.10亿元（占比20.58%），整体线上精细化运营，天猫、京东夯实大单品策略、抖音强化品牌自播以及多矩阵域账号运营。线下营收共计5.74亿元（同比-17.62%，占比9.02%），其中日化渠道下降11.96%至4.43亿元，公司线下渠道受疫情影响以及百货渠道调整较大。 华熙生物表现符合预期。2022年营收、归母净利润分别为63.59、9.71亿元，同比增长28.53%、24.11%，相比去年放缓59.41pcts/提速2.97pcts；2023年Q1营收、归母净利润分别为13.05、2.00亿元，同比增长4.01%、0.37%，相比去年Q4放缓1.33pcts、28.90pcts。 ①从产品看，功能性护肤品保持高增，多品牌矩阵步入成熟阶段。公司功能性护肤品不断增 长，2022年营收达46.07亿元（同比+38.80%，占比72.45%），其中润百颜/夸迪/米蓓尔 /肌活收入分别达到13.85/13.68/6.05/8.98亿元，同比+12.64%/39.73%/44.06%/106.40%。公司持续推行大单品策略，一方面稳固大单品系列，例如夸迪战痘次抛、BM肌活糙米系列 等，另一方面推出新产品，例如BM糙米面霜、夸迪眼霜等，丰富产品管线，吸引消费者，多品牌矩阵不断丰富，产品力增强。原料业务2022年营收9.80亿元（同比+8.31%，占比 15.41%）受市场供需关系影响保持平稳增长。医疗终端收入6.86亿元（同比-2.00%，占比 10.79%），其中皮肤类医疗产品/骨科注射液产品分别同比-7.56%/+22.98%，皮肤类产品主要受公司主动调整产品策略、优化产品结构所致。功能性食品营收0.75亿元（同比 +358.19%）,处于消费者教育初期。②品牌直营渠道占比提升，公司深耕天猫平台的同时， 高度重视抖音电商渠道布局，建立直播运营团队，同时保持与达人直播合作，护肤品业务在抖音、天猫渠道收入增长迅速。同时公司开设线下实体店、进驻线下专柜等方式，完善全渠道布局，实现多场景的用户触达。 贝泰妮业绩符合预期。2022年营收、归母净利润分别为50.14、10.51亿元，同比增长 24.65%、21.82%，相比去年放缓27.92、36.95pcts；2023年Q1营收、归母净利润分别为 8.63、1.58亿元，同比增长6.78%、8.41%，相比去年Q4放缓4.15、增加3.24pcts。①从产品看，公司大单品体量较大，主品牌薇诺娜不断拓圈。“面霜乳液+防晒”两大超