24Q3业绩环比增长，静待储备新游上线

2024年10月30日 公司点评 公增持 司 研神州泰岳(300002) 究昨收盘:12.91 传媒互联网 24Q3业绩环比增长，静待储备新游上线 走势比较 太平洋证券股份有 限股票数据 公总股本/流通(亿股)19.63/18.21 司总市值/流通(亿元)253.37/235.04 事件： 公司2024年前三季度实现营收45.14亿元，同比增长11.42%；归母 净利润10.94亿元，同比增长94.33%；归母扣非净利润8.32亿元，同比增长54.84%。其中，2024Q3实现营收14.61亿元，同比增长4.53%；归母净利润4.63亿元，同比增长191.43%；归母扣非净利润2.15亿元，同比增长38.19%。 2024Q3归母净利润环比增长37.72% 第三季度公司归母净利润继续实现环比增长，主要系：1）两款核心产品《AgeofOrigins》和《WarandOrder》延续2024年上半年亮眼表现。2）费用率优化：2024Q3销售费用环比下降-18.29%，销售费用率环比下降2.09pct，主要系游戏买量投入减少；研发费用环比下降-21.72%，研发费用率环比下降1.04pct。3）非经常性收益增加：公司收回诉讼应收款2.45亿元，并冲减此前年度计提的坏账准备。 买量放缓，核心产品依旧延续亮眼表现 证 12个月内最高/最低价 (元) 券 研相关研究报告 究报告 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 14.95/7.73 2024Q1-Q3公司销售费用分别为2.88/2.62/2.14亿元，游戏买量推广 费用减少导致销售费用逐季下降。而根据SensorTower数据，7-9月子公司壳木游戏在中国手游发行商全球收入排行榜中稳居前10，核心产品《AgeofOrigins》和《WarandOrder》分别稳居中国出海手游收入榜前10和前30，与上半年排名基本持平。我们认为，在买量投入减少的情况下，公司核心产品依旧延续上半年亮眼表现，推广效率提升有望持续推动核心产品利润稳健回收。 持续深耕SLG品类，两款新游预计年内上线 执业资格证书编码：S1190523060001 联系人：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190123120023 目前公司储备了两款SLG游戏，分别为科幻题材的《代号DL》和文明 题材的《代号LOA》，两者均预计于24年年内在海外上线。此外，《代号DL》的中文版《荒星传说：牧者之息》在7月获批了国产游戏版号， 《代号LOA》的版号亦在申请中，未来有望在国内上线。看好公司在擅长的SLG品类上的持续探索，静待两款新游上线后的表现。 盈利预测、估值与评级 公司核心游戏运营稳健，贡献稳定流水；年内两款SLG新游上线有望贡献新增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为67.37/75.68/84.37亿元，对应增速12.99%/12.34%/11.47%，归母净利润分别为13.28/13.76/15.55亿元，对应增速49.68%/3.65%/12.98%。给予公司“增持”评级。 P 公司点评 2 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5962 6737 7568 8437 营业收入增长率(%)24.06% 12.99% 12.34% 11.47% 归母净利（百万元）887 1328 1376 1555 净利润增长率(%)63.72% 49.68% 3.65% 12.98% 摊薄每股收益（元）0.45 0.68 0.70 0.79 市盈率（PE）28.56 19.08 18.41 16.29 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 P 公司点评 3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1806 2127 3539 5041 6693 营业收入 4806 5962 6737 7568 8437 应收票据及账款 665 832 1019 1145 1276 营业成本 1904 2222 2661 3046 3440 预付账款 12 8 17 19 21 税金及附加 15 17 20 23 25 其他应收款 7 14 13 14 16 销售费用 1256 1470 947 1164 1267 存货 163 166 226 259 293 管理费用 778 917 1161 1290 1416 其他流动资产 97 656 660 667 673 研发费用 303 330 342 375 399 流动资产合计 2751 3803 5474 7144 8971 财务费用 -87 -72 -9 -15 -20 长期股权投资 12 7 -17 -41 -65 资产减值损失 -81 -91 -76 -85 -95 固定资产 251 365 273 182 90 信用减值损失 5 1 -23 -26 -29 在建工程 0 0 0 0 0 其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 294 218 61 -98 -257 投资收益 18 21 -5 -5 -5 长期待摊费用 0 2 1 0 0 公允价值变动损益 -8 -24 0 0 0 其他非流动资产 2510 2407 2350 2293 2235 资产处置收益 7 0 2 2 2 非流动资产合计 3067 3000 2668 2336 2003 其他收益 45 66 61 61 61 资产总计 5818 6803 8142 9480 10975 营业利润 623 1052 1574 1631 1844 短期借款 50 20 0 0 0 营业外收入 10 1 4 4 4 应付票据及账款 397 386 508 582 657 营业外支出 3 1 2 2 2 其他流动负债 487 573 680 775 871 其他非经营损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 934 979 1189 1357 1528 利润总额 629 1051 1576 1633 1845 长期借款 3 9 7 4 2 所得税 97 171 282 292 330 其他非流动负债 31 28 28 28 28 净利润 532 880 1294 1342 1516 非流动负债合计 34 37 35 33 30 少数股东损益 -10 -7 -34 -35 -39 负债合计 968 1016 1224 1389 1558 归属母公司股东净利润 542 887 1328 1376 1555 股本 1961 1961 1961 1961 1961 EBITDA 702 1135 1874 1927 2133 资本公积 584 670 670 670 670 NOPLAT 377 771 1284 1326 1496 留存收益 2290 3134 4299 5507 6871 EPS(元) 0.28 0.45 0.68 0.70 0.79 归属母公司权益 4835 5764 6930 8137 9502 少数股东权益 15 22 -11 -46 -86 预测指标 股东权益合计 4850 5787 6918 8091 9416 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债和股东权益合计 5818 6803 8142 9480 10975 成长能力营收增长率 11.40% 24.06% 12.99% 12.34% 11.47% 现金流量表（百万） 营业利润增长率 32.85% 68.98% 49.62% 3.66% 13.00% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT增长率 9.54% 80.53% 60.00% 3.31% 12.76% 税后经营利润 532 880 1245 1292 1467 EBITDA增长率 11.17% 61.60% 65.17% 2.82% 10.72% 折旧与摊销 160 155 307 308 308 归母净利润增长率 40.93% 63.72% 49.68% 3.65% 12.98% 财务费用 -87 -72 -9 -15 -20 经营现金流增长率 154.48% 3.20% 46.27% 4.45% 10.05% 投资损失 -18 -21 5 5 5 盈利能力 营运资金变动 179 -176 -29 -1 -4 毛利率 60.39% 62.73% 60.50% 59.75% 59.23% 其他经营现金流 279 312 58 58 58 净利率 11.08% 14.76% 19.21% 17.73% 17.97% 经营性现金净流量 1045 1078 1577 1647 1813 营业利润率 12.95% 17.64% 23.36% 21.56% 21.85% 资本支出 102 172 0 0 0 ROE 11.21% 15.39% 19.16% 16.92% 16.37% 长期投资 88 -531 0 0 0 ROA 9.31% 13.04% 16.31% 14.52% 14.17% 其他投资现金流 92 -22 11 11 11 ROIC 10.11% 23.35% 37.04% 40.93% 50.00% 投资性现金净流量 78 -724 11 11 11 估值倍数 短期借款 -87 -30 -20 0 0 P/E 46.76 28.56 19.08 18.41 16.29 长期借款 0 5 -2 -2 -2 P/S 5.27 4.25 3.76 3.35 3.00 普通股增加 0 0 0 0 0 P/B 5.24 4.40 3.66 3.11 2.67 资本公积增加 59 86 0 0 0 股息率 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 其他筹资现金流 -201 -149 -154 -154 -170 EV/EBIT 12.87 15.38 13.82 12.47 10.18 筹资性现金净流量 -229 -87 -176 -156 -172 EV/EBITDA 9.94 13.27 11.55 10.48 8.71 现金流量净额 961 307 1412 1502 1652 EV/NOPLAT 18.52 19.52 16.87 15.23 12.43 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息