23年超额现金分红，静待新游上线

业绩简评 2024年4月15日，公司发布23年年度业绩，全年营收77.9亿元 /yoy+1.6%，归母净利4.9亿元/yoy-64.3%，扣非归母2.1亿元 /yoy-69.6%。公司计划本报告期分配利润，现金分红0.46元（含 税）/股，现金分红总额8.73亿元。 经营分析 收入：游戏短期承压，积极拥抱AI；影视高增。1）游戏：23年 营收66.7亿元/yoy-7.9%：其中，PC端22.1亿/yoy+16.2%，表现 出强韧性及生命力；移动端40.9亿/yoy-19.3%，主要系老游戏流 水自然下滑+新品上线较少；主机端1.0亿/yoy+310.2%，预计主 要系《幻塔》等主机游戏带来增量；游戏相关其他业务2.7亿 /yoy+5.3%。同时公司逐步落地开放工具与生产管线AI化。2）影视：23年营收10.3亿/yoy+222.5%，主要系精品影视剧陆续上线。 盈利：收入结构变化致毛利率下滑，费用持续投入、投资收益变化等造成拖累。1）23年综合毛利率59.7%/yoy-8.8pct，主要系 毛利率较低的影视业务收入占比同比+9.1pct至13.3%。2）23年 人民币(元)成交金额(百万元) 归母净利率6.3%/yoy-11.6%，扣非净利率2.7%/yoy-6.3%。其中， 销售费率同比+0.9pct,投资收益占收入比同比-4.2pct，主要系被投资单位投资损失及出售长期股权投资产生损益，信用减值损失占比同比-0.6pct，主要系影视业务应收款项信用减值；23年大额 非经（2.8亿）主要由环球片单公允价值变动、政府补助等构成。展望2024：静待新游上线。1）游戏：《一拳超人》24年2月在海外公测；《女神异闻录》4月12日公测，据七麦，其始终位于iOS 公司基本情况（人民币） 游戏畅销榜TOP15，并将于4月18日在中国港澳台地区和韩国正式上线；《乖离性百万亚瑟王》近日完成港澳台地区付费测试，且玩家反馈良好；《诛仙2》《淡墨水云乡》《代号野蛮人》将于近期开启新一轮测试，有望逐步上线。且公司优化游戏业务团队管理模式，以提高资源使用效率及项目产出能力。2）影视：储备的《许你岁月静好》《只此江湖梦》等影视作品正在制作、发行、排播中，也在积极布局短剧业务，有望延续23年的向好态势。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为9.5/10.7/12.1亿元，对 应PE为20.3/18.1/16.1X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；游 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,670 7,791 8,748 9,680 10,493 营业收入增长率 -9.95% 1.57% 12.29% 10.65% 8.40% 归母净利润(百万元) 1,377 491 954 1,068 1,205 归母净利润增长率 273.07 -64.31% 94.06% 12.03% 12.78% % 摊薄每股收益(元) 0.71 0.25 0.49 0.55 0.62 每股经营性现金流净额 0.60 0.39 0.64 0.42 0.68 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.04% 5.49% 10.71% 12.15% 14.03% P/E 17.92 39.39 20.30 18.12 16.07 P/B 2.69 2.16 2.17 2.20 2.25 戏监管风险；AI技术发展及应用不及预期风险。 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 230417 230717 231017 240117 成交金额完美世界沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,518 7,670 7,791 8,748 9,680 10,493 货币资金 3,436 2,987 3,018 3,140 3,218 3,353 增长率 -10.0% 1.6% 12.3% 10.7% 8.4% 应收款项 1,192 1,115 1,171 1,197 1,319 1,429 主营业务成本 -3,283 -2,420 -3,139 -3,202 -3,518 -3,795 存货 1,218 1,562 1,270 1,316 1,398 1,508 %销售收入 38.5% 31.6% 40.3% 36.6% 36.3% 36.2% 其他流动资产 1,718 715 1,350 1,477 1,330 1,490 毛利 5,235 5,250 4,651 5,546 6,162 6,698 流动资产 7,565 6,378 6,809 7,130 7,264 7,780 %销售收入 61.5% 68.4% 59.7% 63.4% 63.7% 63.8% %总资产 44.4% 40.8% 47.0% 46.8% 46.0% 46.5% 营业税金及附加 -29 -33 -24 -35 -39 -42 长期投资 5,267 4,997 4,057 4,135 4,155 4,175 %销售收入 0.3% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 391 340 322 351 365 372 销售费用 -1,986 -1,109 -1,195 -1,592 -1,694 -1,836 %总资产 2.3% 2.2% 2.2% 2.3% 2.3% 2.2% %销售收入 23.3% 14.5% 15.3% 18.2% 17.5% 17.5% 无形资产 839 911 1,234 976 989 1,040 管理费用 -732 -734 -705 -805 -871 -902 非流动资产 9,475 9,258 7,680 8,094 8,525 8,953 %销售收入 8.6% 9.6% 9.1% 9.2% 9.0% 8.6% %总资产 55.6% 59.2% 53.0% 53.2% 54.0% 53.5% 研发费用 -2,211 -2,290 -2,195 -2,362 -2,517 -2,676 资产总计 17,040 15,636 14,489 15,224 15,789 16,733 %销售收入 26.0% 29.9% 28.2% 27.0% 26.0% 25.5% 短期借款 858 548 567 607 1,119 1,913 息税前利润（EBIT） 277 1,085 532 753 1,041 1,241 应付款项 794 705 521 669 730 784 %销售收入 3.2% 14.1% 6.8% 8.6% 10.8% 11.8% 其他流动负债 2,705 2,864 2,376 2,898 2,928 3,172 财务费用 -124 -32 -2 -15 -79 -122 流动负债 4,357 4,117 3,464 4,175 4,776 5,869 %销售收入 1.5% 0.4% 0.0% 0.2% 0.8% 1.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -235 -53 -38 -47 -11 -5 其他长期负债 2,178 2,043 1,600 1,660 1,713 1,751 公允价值变动收益 -358 236 468 245 120 120 负债 6,535 6,160 5,064 5,835 6,489 7,620 投资收益 408 177 -147 100 100 100 普通股股东权益 10,290 9,159 8,956 8,904 8,795 8,586 %税前利润 261.4% 11.9% n.a 8.8% 7.8% 6.9% 其中：股本 2,012 2,012 2,012 2,012 2,012 2,012 营业利润 149 1,473 896 1,136 1,272 1,435 未分配利润 6,482 5,403 5,228 5,176 5,038 4,835 营业利润率 1.8% 19.2% 11.5% 13.0% 13.1% 13.7% 少数股东权益 214 317 469 486 505 527 营业外收支 6 13 9 6 7 8 负债股东权益合计 17,040 15,636 14,489 15,224 15,789 16,733 税前利润利润率 156 1.8% 1,48619.4% 90511.6% 1,14213.1% 1,28013.2% 1,44313.8% 比率分析 所得税 21 -86 -322 -171 -192 -216 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -13.8% 5.8% 35.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 177 1,400 583 971 1,088 1,227 每股收益 0.190 0.710 0.253 0.492 0.551 0.621 少数股东损益 -192 22 91 17 19 22 每股净资产 5.304 4.721 4.617 4.590 4.533 4.426 归属于母公司的净利润 369 1,377 491 954 1,068 1,205 每股经营现金净流 0.566 0.595 0.393 0.640 0.419 0.675 净利率 4.3% 18.0% 6.3% 10.9% 11.0% 11.5% 每股股利 1.200 0.350 0.460 0.500 0.600 0.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.59% 15.04% 5.49% 10.71% 12.15% 14.03% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.17% 8.81% 3.39% 6.26% 6.77% 7.20% 净利润 177 1,400 583 971 1,088 1,227 投入资本收益率 2.75% 10.12% 3.39% 6.34% 8.42% 9.48% 少数股东损益 -192 22 91 17 19 22 增长率 非现金支出 548 426 428 232 232 261 主营业务收入增长率 -16.69% -9.95% 1.57% 12.29% 10.65% 8.40% 非经营收益 -31 -390 -36 -401 -126 -62 EBIT增长率 -85.88% 292.29% -50.93% 41.37% 38.38% 19.20% 营运资金变动 403 -280 -213 485 -349 -68 净利润增长率 -76.16% 273.07% -64.31% 94.06% 12.03% 12.78% 经营活动现金净流 1,098 1,155 762 1,287 844 1,358 总资产增长率 9.88% -8.24% -7.34% 5.08% 3.71% 5.98% 资本开支 -339 -207 -487 -8 191 -252 资产管理能力 投资 647 1,509 522 125 100 100 应收账款周转天数 48.9 46.7 44.2 44.0 44.0 44.0 其他 282 60 95 112 100 100 存货周转天数 124.8 209.7 164.6 150.0 145.0 145.0 投资活动现金净流 590 1,362 130 229 391 -52 应付账款周转天数 68.6 64.4 40.9 40.0 40.0 40.0 股权