净利降幅收窄，静待新游上线

业绩简评 2023年10月27日，公司发布23年三季报，Q3营收17.36亿元/yoy-2.94%，归母净利2.35亿元/yoy-22.89%，扣非归母净利1.72亿元/yoy-31.47%。 经营分析 收入：游戏业务同比小幅下降，影视业务高增。1）游戏：经 测算，Q3收入约16.3亿元/yoy-4.68%,预计主要由于暑期新游上线较多，挤占老游戏的空间，其流水自然下滑；《天龙2》4月上线，Q3带来增量贡献，综合下来，游戏收入小幅下降。 2）影视：稳步修复中，前三季度收入同比+519.84%，略低于上半年538.0%的同比增速，主要系《星落凝成糖》《云襄传》 《护心》等播出，确收增多。 盈利：收入结构变化致毛利率下降，《天龙2》递延收入逐步确认利润释放。1）Q3净利率14.4%，同、环比-2.6/+8.4pct, 人民币(元)成交金额(百万元) 主要系毛利率同比下滑，费率降低抵消部分下滑幅度，但盈 公司基本情况（人民币） 利水平环比显著提升。Q3毛利率同环比-9.95/+10.02pct，主要系低毛利率的影视业务及代理游戏占比提高；Q2销售/管理/研发费率为12.7%/9.1%/30.4%，同比-3.6/-0.4/-1.8pct，环比-7.7/+2.1/+10.6%，销售费率同环比降低主要系Q3未上线新游，老游戏投放未显著增长；管理费用和研发费用变化不大，费率变化主要系收入规模的变动。2）分业务：经测算，Q3游戏扣非净利2.15亿/yoy-43.6%/qoq+45.8%，主要系老游戏流水自然下滑，天龙2逐步确收，费用支出缩减；影视及其他业务扣非净利-0.44亿，环比Q2的-0.66亿进一步收窄。 多款产品开测，静待新游上线。Q3《女神异闻录：夜幕魅影》 《一拳超人》《百万亚瑟王》等均进行了测试，端游《诛仙世界》及《PerfectNewWorld》近期将开启新一轮测试，《诛仙2》《代号：新世界》等也在积极推进；同时公司自研的《淡墨水云乡》10月获批版号。整体而言，公司产品储备较丰富，且Q4也会持续测试、推进，看好新游上线后贡献增量。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年归母净利分别为7.55/12.04/17.36亿 元，对应PE为44.7/21.3/13.4X，维持“买入”评级。 24.00 22.00 20.00 18.0016.0014.0012.00 10.00 221027 成交金额完美世界沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,518 7,670 7,691 9,274 10,476 营业收入增长率 -16.69% -9.95% 0.27% 20.58% 12.96% 归母净利润(百万元) 369 1,377 755 1,204 1,736 归母净利润增长率 -76.16% 273.07% -45.15% 59.38% 44.20% 摊薄每股收益(元) 0.19 0.71 0.39 0.62 0.89 每股经营性现金流净额 0.57 0.60 0.12 0.98 0.92 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.59% 15.04% 7.71% 12.01% 16.46% P/E 106.73 23.79 43.38 21.27 13.44 P/B 3.83 3.58 3.35 2.56 2.21 风险提示 游戏上线及表现不及预期风险；影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；游戏监管风险 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 10,225 8,518 7,670 7,691 9,274 10,476 货币资金 2,943 3,436 2,987 2,982 3,203 3,375 增长率 -16.7% -10.0% 0.3% 20.6% 13.0% 应收款项 1,484 1,192 1,115 1,158 1,354 1,514 主营业务成本 -4,057 -3,283 -2,420 -3,003 -3,298 -3,678 存货 1,027 1,218 1,562 1,234 1,355 1,511 %销售收入 39.7% 38.5% 31.6% 39.0% 35.6% 35.1% 其他流动资产 2,431 1,718 715 1,999 1,456 1,634 毛利 6,168 5,235 5,250 4,688 5,976 6,798 流动资产 7,885 7,565 6,378 7,373 7,367 8,034 %销售收入 60.3% 61.5% 68.4% 61.0% 64.4% 64.9% %总资产 50.8% 44.4% 40.8% 46.5% 46.1% 47.3% 营业税金及附加 -32 -29 -33 -31 -37 -42 长期投资 5,142 5,267 4,997 3,987 4,007 4,027 %销售收入 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 629 391 340 339 355 384 销售费用 -1,831 -1,986 -1,109 -1,231 -1,716 -1,676 %总资产 4.1% 2.3% 2.2% 2.1% 2.2% 2.3% %销售收入 17.9% 23.3% 14.5% 16.0% 18.5% 16.0% 无形资产 711 839 911 1,255 1,052 1,114 管理费用 -757 -732 -734 -677 -742 -838 非流动资产 7,622 9,475 9,258 8,498 8,603 8,958 %销售收入 7.4% 8.6% 9.6% 8.8% 8.0% 8.0% %总资产 49.2% 55.6% 59.2% 53.5% 53.9% 52.7% 研发费用 -1,589 -2,211 -2,290 -2,023 -2,411 -2,619 资产总计 15,507 17,040 15,636 15,871 15,971 16,993 %销售收入 15.5% 26.0% 29.9% 26.3% 26.0% 25.0% 短期借款 784 858 548 848 0 112 息税前利润（EBIT） 1,958 277 1,085 728 1,070 1,623 应付款项 1,175 794 705 537 910 1,001 %销售收入 19.1% 3.2% 14.1% 9.5% 11.5% 15.5% 其他流动负债 2,244 2,705 2,864 2,395 2,870 3,294 财务费用 -113 -124 -32 -38 -60 -34 流动负债 4,204 4,357 4,117 3,780 3,779 4,407 %销售收入 1.1% 1.5% 0.4% 0.5% 0.6% 0.3% 长期贷款 23 0 0 0 0 0 资产减值损失 -969 -235 -53 -20 -22 -20 其他长期负债 98 2,178 2,043 1,992 1,885 1,784 公允价值变动收益 413 -358 236 120 120 120 负债 4,325 6,535 6,160 5,772 5,664 6,191 投资收益 196 408 177 -90 100 100 普通股股东权益 10,835 10,290 9,159 9,794 10,022 10,546 %税前利润 11.8% 261.4% 11.9% n.a 7.6% 5.3% 其中：股本 2,012 2,012 2,012 2,012 2,012 2,012 营业利润 1,628 149 1,473 826 1,309 1,890 未分配利润 6,782 6,482 5,403 6,158 6,356 6,885 营业利润率 15.9% 1.8% 19.2% 10.7% 14.1% 18.0% 少数股东权益 347 214 317 305 285 256 营业外收支 28 6 13 9 6 7 负债股东权益合计 15,507 17,040 15,636 15,871 15,971 16,993 税前利润 1,657 156 1,486 835 1,316 1,897 利润率 16.2% 1.8% 19.4% 10.9% 14.2% 18.1% 比率分析 所得税 -152 21 -86 -92 -132 -190 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.2% -13.8% 5.8% 11.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 1,504 177 1,400 743 1,184 1,708 每股收益 0.798 0.190 0.710 0.389 0.621 0.895 少数股东损益 -44 -192 22 -13 -20 -28 每股净资产 5.585 5.304 4.721 5.049 5.166 5.436 归属于母公司的净利润 1,549 369 1,377 755 1,204 1,736 每股经营现金净流 1.903 0.566 0.595 0.121 0.984 0.924 净利率15.1%4.3% 18.0% 9.8% 13.0% 16.6% 每股股利 0.160 1.200 0.350 0.000 0.500 0.600 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 14.29% 3.59% 15.04% 7.71% 12.01% 16.46% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.99% 2.17% 8.81% 4.76% 7.54% 10.22% 净利润 1,504 177 1,400 743 1,184 1,708 投入资本收益率 14.76% 2.75% 10.12% 5.88% 9.28% 13.31% 少数股东损益 -44 -192 22 -13 -20 -28 增长率 非现金支出 1,153 548 426 227 259 290 主营业务收入增长率 27.19% -16.69% -9.95% 0.27% 20.58% 12.96% 非经营收益 -592 -31 -390 147 -144 -159 EBIT增长率 27.80% -85.88% ###### -32.93% 47.08% 51.67% 营运资金变动 1,627 403 -280 -872 680 20 净利润增长率 3.04% -76.16% ###### -45.15% 59.38% 44.20% 经营活动现金净流 3,693 1,098 1,155 244 1,979 1,859 总资产增长率 -6.75% 9.88% -8.24% 1.50% 0.63% 6.40% 资本开支 -571 -339 -207 -526 399 -294 资产管理能力 投资 -28 647 1,509 620 100 100 应收账款周转天数 63.7 48.9 46.7 48.0 47.0 47.0 其他 146 282 60 -80 100 100 存货周转天数 125.4 124.8 209.7 150.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -453 590 1,362 14 599 -94 应付账款周转天数 54.9 68.6 64.4 40.0 60.0 60.0 股权募资 17 51 6 -20 29 -5 固定资产周转天数 12.6 16.3 16.2 16.0 13.8 13.2 债