业绩低点或已现，荆州基地一期项目或投产在即

根据公司公告，2023年第一季度，公司实现营业收入60.53亿元，同比下降25.41%，归母净利润为7.82亿元，同比下降67.82%。业绩下滑主要因煤炭价格高位运行及主要产品价格同比大幅下降所致。考虑到2023年一季度煤炭价格虽仍保持高位，但主要化工产品的价格差同比有所收窄，这直接影响了公司的盈利水平。

好消息是，公司荆州一期项目进展顺利，计划于2023年6月底投产。这一项目涉及BDO-NMP-PBAT一体化项目、10万吨醋酐项目、密胺树脂单体项目、以及蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目，预计能为公司带来新的增长点。鉴于目前主要化工产品的价差均处于历史较低水平，而公司作为低成本的煤化工龙头，依然具有显著的超额收益。随着宏观经济的逐步复苏，产品价差有望回升，加之德州、荆州基地新建项目的陆续投产，公司有望迎来量价齐升的局面。因此，尽管面临宏观经济复苏预期不足、原油价格波动及项目进度不确定的风险，但整体来看，公司前景仍然被看好。

基于上述分析，维持对公司“买入”评级。预计2023-2025年的归母净利润分别为55.94亿、78.59亿、82.15亿元，对应每股收益为2.63元、3.70元、3.87元，当前股价对应的市盈率分别为11.8、8.4、8.0倍。

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