业绩低点或已现，荆州基地一期项目或投产在即

业绩低点或已现，荆州新基地或投产在即，维持“买入”评级 据公司公告，2023年Q1公司实现营收60.53亿元，同比-25.41%；实现归母净利润7.82亿元，同比-67.82%。2023年Q1，煤炭价格仍处高位，主要产品价格同比大跌，拖累公司业绩。根据湖北日报报道，公司荆州一期项目进展顺利，或计划于2023年6月底投产，看好公司长期成长。我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.94、78.59、82.15亿元，EPS分别为2.63、3.70、3.87元/股，当前股价对应PE分别为11.8、8.4、8.0倍，维持公司“买入”评级。 2023年Q1，煤价仍维持高位，主要产品价差缩窄，致公司业绩承压 根据百川盈孚数据，2023年Q1动力煤均价为1,018元/吨，环比-4.59%，同比+7.01%；我们根据百川盈孚、Wind数据测算，截至2023年4月25日，DMF、醋酸、辛醇、DMC、己内酰胺、己二酸等产品价差以及自2016年以来的价差分位数分别为794（12%）、1,525（14%）、2,958（28%）、2,989（4%）、3,502（25%）、2,423（25%）元/吨。Q1煤价同比仍处高位，成本压力较大；主要化工品需求相对疲软，公司主要产品价差同比缩窄，致公司业绩同比下滑。 公司荆州一期项目或于2023年6月底投产，未来或迎来量价齐升行情 根据湖北日报报道，据荆州市政府主要负责人在2023年煤化工产业融合发展大会暨荆州新能源新材料产业基地高质量发展大会上介绍，公司荆州基地一期进展顺利，计划2023年6月底投产。公司拟投资50.54亿元建设BDO-NMP-PBAT一体化项目、10万吨醋酐项目、密胺树脂单体项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目等，未来成长可期。我们认为当前公司主要价差均处于历史较低分位，而公司作为低成本的煤化工龙头仍具有超额收益，未来随着宏观经济逐步复苏，产品价差有望回升，同时伴随着公司德州、荆州基地新建项目的逐步投产，公司有望迎来量价齐升行情，Q1或为公司业绩低点。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要