荆州项目一期投产，看好公司规模扩张

公司荆州项目一期顺利投产。11月9日，公司发布公告显示，控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础，符合公司发展战略和长期规划，具有良好的经济和社会效益。 荆州项目采用先进技术，公司成本优势依旧。园区气体动力平台项目以煤为原料，采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉及配套装置，配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施。合成气综合利用项目以合成气为原料，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术，建设100万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF技术，建设15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置；氨冷冻、硫回收和公用工程设施相应配套。 进入四季度以来，公司主要原料价格及主营产品价格环比提升为主。据Wind数据，进入四季度以来，纯苯/烟煤（坑口价，陕西神木Q6500）/丙烯平均价格分别约为7761/985/6113元/吨（环比+2%/+8%/+5%，同比+8%/-31%/-2%），成本端环比略有提高；尿素/DMF/醋酸/辛醇/己内酰胺/己二酸/碳酸二甲酯平均价格分别约为2514/5661/3709/11545/12827/9437/4575元/吨（环比+7%/+4%/+24%/+22%/+4%/-1%/-11%同比-1%/-49%/+13%/+31%/+2%/-2%/-32%），多数主营产品价格环比增长，而己二酸、碳酸二甲酯等价格环比有所下滑。 项目资金无忧，回报丰富。根据公司可行性研究报告测算，园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目预计总投资分别为59.24、56.04亿元，项目建设资金由控股子公司自有资金和银行贷款解决。据公司公告，合成气综合利用项目投产后，预计年均实现营业收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。园区气体动力平台项目主要建设煤气化平台和公用工程，为基地后续项目供应合成气，为整个园区提供蒸汽支持。 风险提示：原材料及产品价格波动；下游需求不及预期；政策风险等。 投资建议：考虑公司主营产品目前盈利水平，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为44.5/58.6/75.8亿元，对应EPS为2.10/2.76/3.57元，对应当前股价PE为15/11/9X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司荆州项目一期顺利投产。11月9日，公司发布公告显示，控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础，符合公司发展战略和长期规划，具有良好的经济和社会效益。 荆州项目采用先进技术，公司成本优势依旧。园区气体动力平台项目以煤为原料，采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉及配套装置，配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施。 合成气综合利用项目以合成气为原料，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术，建设100万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF技术，建设15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置；氨冷冻、硫回收和公用工程设施相应配套。 进入四季度以来，公司主要原料价格及主营产品价格环比提升为主。据Wind数据，进入四季度以来，纯苯/烟煤（坑口价，陕西神木Q6500）/丙烯平均价格分别约为7761/985/6113元/吨（环比+2%/+8%/+5%，同比+8%/-31%/-2%），成本端环比略有提高；尿素/DMF/醋酸/辛醇/己内酰胺/己二酸/碳酸二甲酯平均价格分别约为2514/5661/3709/11545/12827/9437/4575元/吨（环比+7%/+4%/+24%/+22%/+4%/-1%/-11%，同比-1%/-49%/+13%/+31%/+2%/-2%/-32%），多数主营产品价格环比增长，而己二酸、碳酸二甲酯等价格环比有所下滑。 图1：尿素价格及价差（元/吨） 图2：DMF价格及价差（元/吨） 图3：醋酸价格及价差（元/吨） 图4：辛醇价格及价差（元/吨） 图5：己内酰胺价格及价差（元/吨） 图6：己二酸价格及价差（元/吨） 图7：碳酸二甲酯价格及价差（元/吨） 图8：纯苯、丙烯价格及陕西神木烟煤块坑口价（元/吨） 项目资金无忧，回报丰富。根据公司可行性研究报告测算，园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目预计总投资分别为59.24、56.04亿元，项目建设资金由控股子公司自有资金和银行贷款解决。据公司公告，合成气综合利用项目投产后，预计年均实现营业收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。园区气体动力平台项目主要建设煤气化平台和公用工程，为基地后续项目供应合成气，为整个园区提供蒸汽支持。 投资建议：考虑公司主营产品目前盈利水平，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为44.5/58.6/75.8亿元，对应EPS为2.10/2.76/3.57元，对应当前股价PE为15/11/9X，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明