荆州基地首批项目顺利投产，助力公司行稳致远

公司研 究基础化工农化制品 报 告荆州基地首批项目顺利投产，助力公司行稳致远 2023-11-27 公司点评报告 买入/维持华鲁恒升(600426) 走势比较 23% 17% 太 11% 平 5% 22/11/28 23/1/28 23/3/28 23/5/28 23/7/28 23/9/28 洋 (1%) (7%) 证券华鲁恒升沪深300股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)2,123/2,112 限总市值/流通(百万元)64,698/64,349公12个月最高/最低(元)38.16/28.82司相关研究报告： 证华鲁恒升（600426）《【太平洋化工】券华鲁恒升21年一季报点评：受益化研工品涨价单季度业绩创新高，维持究“买入”》--2021/04/17 报 告证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 事件：公司公告荆州基地的气体动力平台项目、合成气综合利用项目顺利投产，为荆州基地的后期发展打下坚实基础。维持“买入”评级。 荆州基地首批项目顺利投产。公司公告荆州基地的气体动力平台项目、合成气综合利用项目顺利投产。园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目为华鲁恒升荆州基地首批项目，可年产尿素100万吨、 醋酸100万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15万吨、混甲胺15万吨。通过两个项目的建设，公司基本实现煤——合成气——氨醇——有机胺/尿素/醋酸这一条公司优势产业链的完整布局。根据可行性报告测算，在常规状态下，园区气体动力平台项目按照合成气0.88元/Nm3、蒸汽 140元/吨价格计，全部外售年可形成收入52亿元、利润总额7亿元；合成气综合利用项目预计实现收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。两个项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础，符合公司发展战略和长期规划，具有良好的经济和社会效益。 主要产品价格下滑拖累公司业绩。根据2023年三季报，公司前三 季度实现营收193.46亿元，同比下降15.92%；实现归母净利润29.27亿元，同比下降47.11%。其中，第三季度公司实现营收69.87亿元，环比增长10.81%；实现归母净利润12.18亿元，环比增长31.22%。2023年以来，肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品和新材料相关产品的销售价格分别同比下降13.15%、61.40%、26.09%和15.51%。但从第三季度看，相关产品的价格和价差都出现了不同程度的环比回升。 投资建议：华鲁恒升是国内煤化工的龙头企业，依托一头多线柔性联产平台实现效益最大化。预计公司2023/2024/2025年EPS分别为2.01元、2.83元、3.48元，当前市值对应PE15X、11X和9X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。 盈利预测和财务指标： 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)30245276063297538164 （+/-%）13.09(8.73)19.4515.74 归母净利(百万元）6289426260037384 （+/-%）(13.50)(32.24)40.8623.00 摊薄每股收益(元)2.972.012.833.48 市盈率(PE)11.1815.0810.718.70 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 荆州基地首批项目顺利投产，助力公司行稳致远 2 公司点评报告P 图表1华鲁恒升业绩摘要 财务指标营业收入 2022Q3 23008.77 2023Q3 19345.99 同比增长率(%) (15.92) 营业成本 15606.28 15068.18 (3.45) 毛利润 7402.50 4277.81 (42.21) 营业税金及附加 171.59 141.69 (17.43) 管理费用 271.80 233.41 (14.12) 销售费用 36.93 38.92 5.37 资产减值 5.02 8.66 72.75 财务费用 49.73 37.64 (24.31) 投资收益 31.30 20.96 (33.04) 营业利润 6478.81 3396.55 (47.57) 营业外收入 26.01 6.71 (74.19) 营业外支出 2.73 1.66 (39.20) 利润总额 6502.10 3401.61 (47.68) 所得税 969.26 476.60 (50.83) 少数股东损益 (1.45) (2.22) (52.96) 归属于母公司股东的净利润 5534.28 2927.22 (47.11) 基本每股收益 2.61 1.38 (47.16) 毛利率 32.17 22.11 下降10.06个百分点 净利率 24.05 15.12 下降8.93个百分点 资料来源：iFind，太平洋研究院整理 荆州基地首批项目顺利投产，助力公司行稳致远 3 公司点评报告P 资产负债表（百万） 利润表（百万） 货币资金 1,8841,8495,0609,66716,559 营业收入 26,74430,24527,60632,97538,164 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项6728448399631,095营业成本17,27421,49121,45624,56927,928 存货 1,0391,1731,1711,3411,524 营业税金及附加 135 217 198 237 274 流动资产合计 8,3918,58111,67917,16325,205 管理费用 276 262 239 285 330 其他流动资产4,7974,7164,6105,1936,027销售费用6352475665 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (39)(27) (6) (8)(10) 长期股权投资00000财务费用9659888166 在建工程 1,2395,0263,2632,3821,941 公允价值变动 1 1 0 0 0 固定资产16,08115,59118,86421,54522,625投资收益3038354249 长期待摊费用 33 23 13 6 (3) 其他非经营损益 18(193) (60) (78)(110) 无形资产开发支出1,4971,7371,9592,2002,434营业利润8,5267,6045,0817,1528,811 资产总计 28,65335,00537,83645,36654,285 所得税 1,2731,123 7611,0721,319 其他非流动资产9,80312,62813,73619,23427,288利润总额8,5437,4115,0227,0748,701 应付和预收款项 2,1921,6241,6211,8572,111 少数股东损益 (0) (2) (1) (2) (2) 短期借款100102023净利润7,2706,2884,2616,0027,382 长期借款1,7053,2573,8414,8525,901归母股东净利润7,2716,2894,2626,0037,384 其他负债 2,0402,2041,8352,0772,321 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率35.41% 28.94% 22.28% 25.49% 26.82% 销售净利率27.19% 20.79% 15.44% 18.21% 19.35% 销售收入增长率103.92 % 13.09% (8.72% ) 19.45% 15.74% EBIT增长率291.28 % (11.07 %) (33.11 %) 40.01% 22.54% 净利润增长率304.30 (13.50 (32.24 40.86% 23.00% 负债合计5,9487,0857,3078,80510,356 股本 2,1122,1232,1232,1232,123 资本公积2,0662,3182,3692,3692,369 留存收益 18,09622,70425,25231,28538,656 归母公司股东权益22,25626,92329,53335,56642,937 少数股东权益 450 998 997 995 993 股东权益合计 22,70527,92130,52936,56143,929 负债和股东权益 28,65335,00537,83645,36654,285 %%) %)16.88%17.20% ROE32.67%23.36%14.43% ROIC 29.14%20.47%12.47%14.51%14.80% 现金流量表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营性现金流4,923 6,999 7,056 8,641 10,315 投资性现金流(3,646 (7,292 (2,370 (4,959 (4,300 ) ) ) ) ) ROA25.38%17.97%11.26%13.23%13.60% PE(X) 9.1011.1815.0810.718.70 EPS(X)3.442.972.012.833.48 PS(X) 2.472.33 2.33 1.951.68 融资性现金流(556)276(1,460 895891 PB(X)2.972.612.181.811.50 现金增加额 717(13) )3,230 4,5776,906 EV/EBITDA(X) 6.657.678.255.914.50 资料来源：WIND，太平洋证券 荆州基地首批项目顺利投产，助力公司行稳致远 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq