一季度高增长超预期，改革成效逐步显现

广誉远（600771） 公司研究/公司点评 一季度高增长超预期，改革成效逐步显现 公司价格与沪深300走势比较 4/227/22 10/22 1/234/23 69% 48% 26% 4% -17% 广誉远沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】广誉远点评：各项指标改善明显，期待国企改革焕发新动力2023-04-23 2.【华安医药】广誉远点评报告：逐步甩掉历史包袱，国药精品整装出发2023-01-31 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-26 收盘价（元） 37.25 近12个月最高/最低（元） 38.99/25.50 总股本（百万股） 489 流通股本（百万股） 489 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 182 流通市值（亿元） 182 事件 公司2023Q1实现营业收入3.69亿元，同比+55.16%；归母净利润979.0 万元，同比+26.20%；扣非归母净利润971.5万元，同比+30.47% 事件点评 一季度高增长超预期，毛利率提升，销售费用逐步正常化 公司2023Q1实现营业收入3.69亿元，同比+55.16%，超出预期，预计与市场需求提升、公司恢复发货有关。 23Q1公司整体毛利率为71.94%，同比提升4.81个百分点，环比22Q4提升1.93个百分点，毛利率大幅回升。费用方面，23Q1销售费用率57.42%，同比+10.81个百分点，预计与22Q1国资刚刚入主的战略调整有关，但对比2021（91.57%）/2022（85.82%）年，销售费用率已经逐步恢复正常。 应收账款持续下降，现金流大幅好转 2023Q1公司应收账款进一步下降，为7.99亿元，相较于2022Q4减少 0.98亿元，为国资入主以来新低。 经营性现金流净额大幅提升，2023Q1为1.36亿元，同比+124.75%，主要因为销售回款增加及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。 国企入主改革动能显现，老字号焕发新生 国资入主后改革动力强劲，公司经营走上正轨。2022年公司开展“百日清欠、降本增效、增量拓展”三大专项行动提升经营质量。“百日清欠”加强终端动销管理，加大应收账款清收力度；“降本增效”，围绕生产成本、销售费用、管理费用和财务费用，多环节提高劳动生产率；“增量拓展”，四大事业部在各自主战场均有良好成绩表现，精品中药事业部回款指标超额完成，经典国药事业部全年营收和回款均实现同比增加，酒类事业部全年营收和回款增幅显著，数字经济事业部全年营收超额完成。 公司拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸四大核心品种以及其他共百余种传统中药批准文号。核心产品定坤丹和龟龄集累计入选14项指南和7本教科书推荐用药，累计发表SCI论文26篇。安宫牛黄丸和牛黄清心丸的真实世界研究项目启动后一直跟踪研究成果。 在“1633”的管理框架和战略步骤下，广誉远500年中医药“金字招牌”逐步显现，公司成为“高品质中医药领导者”的愿景值得期待。 投资建议 我们维持此前盈利预测，我们预计，公司2023~2025年收入分别14.2/21.3/32.1亿元，分别同比增长42.9%/50.1%/50.3%，归母净利润分别为1.1/2.5/4.9亿元，分别同比增长为扭亏/129.3%/93.4%，对应估 值为165X/72X/37X。 公司23Q1收入大幅提升，各项指标好转，国资入主以来成果显著，并期待更多改革动能释放，结合公司本身的产品力和品牌力，公司投资价值凸显。因此，我们维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 995 1422 2134 3207 收入同比（%） 16.4% 42.9% 50.1% 50.3% 归属母公司净利润 -399 111 254 490 净利润同比（%） -26.1% 127.7% 129.3% 93.4% 毛利率（%） 65.3% 75.5% 76.9% 78.1% ROE（%） -23.4% 6.1% 12.3% 19.2% 每股收益（元） -0.81 0.23 0.52 1.00 P/E — 164.93 71.92 37.19 P/B 8.00 10.06 8.83 7.13 EV/EBITDA -40.61 65.56 40.51 24.41 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1783 2391 3354 4807 营业收入 995 1422 2134 3207 现金 246 537 916 1306 营业成本 345 348 493 703 应收账款 896 1168 1462 2214 营业税金及附加 21 28 43 64 其他应收款 45 64 234 307 销售费用 854 782 1110 1603 预付账款 8 8 12 17 管理费用 89 118 171 241 存货 413 334 405 482 财务费用 25 7 1 -2 其他流动资产 174 279 325 481 资产减值损失 -57 0 0 0 非流动资产 937 805 674 542 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 10 10 10 10 投资净收益 -1 0 0 0 固定资产 703 568 433 298 营业利润 -428 124 284 549 无形资产 99 94 90 85 营业外收入 9 0 0 0 其他非流动资产 125 133 140 148 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2720 3196 4028 5348 利润总额 -420 124 284 549 流动负债 776 1147 1737 2590 所得税 -2 19 43 82 短期借款 165 165 165 165 净利润 -418 105 241 467 应付账款 157 158 338 578 少数股东损益 -19 -5 -12 -23 其他流动负债 454 823 1234 1847 归属母公司净利润 -399 111 254 490 非流动负债 220 220 220 220 EBITDA -340 277 438 711 长期借款 198 198 198 198 EPS（元） -0.81 0.23 0.52 1.00 其他非流动负债 23 23 23 23 负债合计 996 1367 1957 2811 主要财务比率 少数股东权益 22 17 5 -18 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 489 489 489 489 成长能力 资本公积 1588 1588 1588 1588 营业收入 16.4% 42.9% 50.1% 50.3% 留存收益 -376 -265 -12 478 营业利润 -15.6% 128.9% 129.3% 93.4% 归属母公司股东权 1702 1812 2066 2556 归属于母公司净利 -26.1% 127.7% 129.3% 93.4% 负债和股东权益 2720 3196 4028 5348 获利能力毛利率（%） 65.3% 75.5% 76.9% 78.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -40.1% 7.8% 11.9% 15.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -23.4% 6.1% 12.3% 19.2% 经营活动现金流 253 309 395 406 ROIC（%） -17.6% 5.1% 10.1% 16.3% 净利润 -399 111 254 490 偿债能力 折旧摊销 42 140 141 141 资产负债率（%） 36.6% 42.8% 48.6% 52.6% 财务费用 26 9 7 7 净负债比率（%） 57.8% 74.7% 94.5% 110.8% 投资损失 1 0 0 0 流动比率 2.30 2.09 1.93 1.86 营运资金变动 553 54 6 -209 速动比率 1.76 1.79 1.69 1.66 其他经营现金流 -922 52 236 676 营运能力 投资活动现金流 -7 -9 -9 -9 总资产周转率 0.37 0.44 0.53 0.60 资本支出 -9 -9 -9 -9 应收账款周转率 1.11 1.22 1.46 1.45 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.20 2.20 1.46 1.22 其他投资现金流 1 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -103 -9 -7 -7 每股收益 -0.81 0.23 0.52 1.00 短期借款 -81 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.52 0.63 0.81 0.83 长期借款 128 0 0 0 每股净资产 3.48 3.70 4.22 5.22 普通股增加 -3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -49 0 0 0 P/E — 164.93 71.92 37.19 其他筹资现金流 -99 -9 -7 -7 P/B 8.00 10.06 8.83 7.13 现金净增加额 143 290 379 390 EV/EBITDA -40.61 65.56 40.51 24.41 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并