库存已至历史低位，改革成效逐步显现

投资要点 事件：公司发布2021年业绩快报，实现营收20.3亿元，同比下降14.3%；实现归母净利润1.8亿元，同比下降51%。其中21Q4实现营收6.3亿元，同比下降25.2%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长123.2%。 渠道库存已至最低位，消费疲软致使收入承压。公司21年业绩承压，主要受1）全国范围内散点疫情频发，居民消费意愿短期内仍疲软；2）以社区团购为首的新兴渠道扰乱价盘并分流部分消费者；3）年初渠道压货意愿强烈，二季度出现动销降速，渠道信心受损。公司自Q2起从两方面起开启渠道去库存，一方面通过买赠促销等方式清理渠道内积压的库存，另一方面公司开启数字化管理，根据经销商数据库严控发货节奏，杜绝囤货行为。三季度以来公司终端产品效期已大幅缩短，Q4整体库存处在历史最低位，22年1月以来经销商信心正持续改善。公司整体渠道去库存成效显著，叠加公司已于21年11月针对部分川调产品开启提价，低基数效应下22年公司有望轻装上阵实现高速增长。 66991 原材料成本上涨与费投力度加大，盈利能力出现下滑。公司21年整体盈利能力下滑明显，主要由于：1）包材、油脂等主要原材料价格持续上涨；2）公司持续推进渠道去库存，部分搭赠产品计入营业成本冲减收入；3）毛利较低的B端定制餐调业务占比提升，拉低整体毛利水平；4）复调行业自20年来不断涌入新生品牌，且复调行业尚处于品牌混战的初级阶段，公司加大品牌宣传与促销费用投放力度，攫取市场份额。 公司各项调整逐步落实，22年基本面迎来明显改善。21年公司进入业绩调整期，针对多个方面开启锐意改革：1）内部管理机制方面，9月组织架构完成调整，战略市场中心职能下放至各事业部，进一步推进扁平化管理；薪酬考核方面，自7月股权激励取消后开启考核机制调整，基本工资水平持续提升，营销团队军心稳定。2）渠道方面，库存水平回归良性；公司控制招商力度，注重新增经销商质量而非数量；加大对现有经销商扶持力度，一对一派遣业务员实现赋能。 3）产品方面，22年将完善大红袍系列产品矩阵，加速对下沉市场渗透力度。4）产能方面，公司非公开募资16.3亿元建设食品、调味品生产基地，22年产能有望达到25万吨以上，产能稳步释放保障公司长期竞争力。展望未来，复调行业将稳定双位数以上高速增长，且行业内中小品牌已呈现加速退出态势。公司作为川味复调行业龙头，21年各项改革措施调整到位后，22年有望实现业绩高增。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.24元、0.39元、0.48元，对应动态PE分别为107倍、65倍、53倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，新冠疫情反复风险。 指标/年度