核心观点与关键数据
- 公司简介：三只松鼠股份有限公司主营自有品牌休闲食品研发、检测、分装及销售，产品涵盖炒货食品、坚果、果干、烘焙、肉制品等，"三只松鼠"商标获驰名商标保护。
- 战略与改革：坚定执行"高端性价比"战略，推进三项结构性改革：1）"一品一链"供应链创新升级；2）"品销合一"组织变革；3）"D+N"(短视频+全渠道)协同打法。
- 财务表现：
- 2024年上半年营收50.75亿元，同比增长75.39%；归母净利2.90亿元，同比增长88.57%；扣非净利2.28亿元，同比增长211.79%。
- Q2营收14.29亿元，同比增长43.93%；归母净利-0.19亿元，同比增长51.21%；扣非归母净利-0.35亿元，同比增长45.02%。
- 渠道表现：
- 第三方电商平台营收40.90亿元，同比增长80.34%，占总营收81%；抖音渠道营收12.24亿元，同比增长180.73%。
- 天猫系营收10.83亿元，同比增长28.32%；京东营收7.93亿元，同比增长20.33%。
- 线下分销业务收入6.69亿元，同比增长超100%，经销商数量增至1192个。
- 供应链与成本控制：
- Q2毛利率21.9%，同比提升3.24pct；自主建设四大坚果工厂，毛利率仍提升。
- Q2管理费用率3.53%，同比下降1.73pct；销售费率21.1%，同比下降0.06pct。
- 未来展望：预计2024-2026年营收分别为105.48、138.45、165.11亿元，归母净利分别为3.92、5.25、7.02亿元，EPS分别为0.98、1.31、1.75元，维持"强烈推荐"评级。
研究结论
- 抖音渠道高增长带动整体销量提升，"D+N"协同体系有效。
- 线下分销渠道逐步成熟，有望贡献增量并改善利润率。
- 供应链全链路一体化提升盈利能力，费用率有望进一步下降。
- 风险提示包括抖音竞争加剧、行业竞争、原材料成本上升、食品安全等。
风险提示
- 抖音平台竞争加剧，渠道利润率受损。
- 行业竞争加剧。
- 原材料价格上涨，成本上升。
- 食品安全风险。
