事件:公司发布22年报及23年一季报、符合市场预期。22年营收67.4亿元,同降17.5%;归母净利6.3亿元,同降52.0%,处于业绩预告中值偏上 , 符合市场预期;其中22Q4,营收29.5亿元 , 同/环比-0.16%/+68.5%;归母净利2.4亿元,同/环比-12%/+88%;23Q1营收13.6亿元,同/环比+87%/-53.8%;归母净利2.0亿元,同/环比+507%/-19%。 陆塔和叶片产能布局日趋完善、23年陆风行业高景气、陆塔龙头受益放量:22年塔筒出货50万吨,同降20%,收入39.4亿元,同降24%,毛利率同比下滑0.7pct至11.4%;叶片/模具出货1933片/85套,同比-28%/+39%,收入17.1亿元,同降4%,毛利率同比下滑6.7pct至10.3%。 得益于90m+超大型叶片迭代加速,模具订单增幅明显。截止22年底,陆塔产能100万吨/年,叶片产能1500套/年,23年乾安、北海塔筒基地有望投产,叶片也将完善基地布局,实现与塔筒业务协同联动。23年行业高景气下产能利用率有望明显提升,出货预计80万吨+,同比70%+;叶片+模具1400套+,同比80%+,大叶片占比更高,盈利提升。 23年海工从0到1、订单饱满驱动业绩增长、成长性凸显:公司通过收购江苏长风,已实现海工年产能60万吨(射阳、通州湾、汕尾各20万吨),订单饱满,全年有望出货60万吨,吨净利800-1000元,高于陆塔(500元左右)。目前在建产能包括德国30-50万吨、盐城二期40万吨,拟建产能包括通州湾二期以及23Q1已签约的揭阳和阳江基地,预计24年底海工产能达200万吨,产品定位单管桩、导管架和升压站,对码头和生产用地要求较高,公司区位优势显著,构筑核心壁垒。 新增600MW风资源建设指标、持续推进风电场滚动开发、陆风收益率高企贡献利润增长点:乌兰察布兴和县500MW风电项目23年1月全容量并网,公司风场运营规模达1.38GW,同比+57%。22年上网电量19.4亿千瓦时,同比减少7.3%,主要系利用小时数同比下降170h+。22年3月,公司获得湖北省新能源项目建设指标600MW,预计23/24年开工建成/并网。陆风已全面平价,项目投资回报率高筑,公司凭借产业优势,将继续加大资源开发力度,探索滚动开发的轻资产运营模式。 盈利预测与投资评级:预计23-25年归母净利17/26/33亿元(新增25年预计33亿元),同增175%/54%/27%,PE15x/10x/8x,海工从0-1,成长性高,给予23年24倍PE,对应目标价22.6元,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。