2022年年报及2023年一季报点评：业绩符合市场预期，盈利水平基本稳定

2022年归母净利15亿元，同比增长64%，23Q1归母净利3.4亿元，环比降低26%，符合市场预期。2022年公司营收303.44亿元，同比增长51.17%；归母净利润15.44亿元，同比增长64.39%；扣非净利润11.09亿元，同比增长44.28%，与业绩快报基本一致，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收79.03亿元，同比增加24.88％，环比降低1.93%；归母净利润3.41亿元，同比增长33.84%，环比降低25.69％，扣非归母净利润2.52亿元，同比增长21.77%，环比降低22.32%。此前预告归母净利3.2-3.5亿，位于预告中值偏上，符合市场预期。 2023Q1出货同比增长10%，2023年预期30%左右增长。出货端来看，公司2022年总出货21.6万吨，同比增长23%，其中Q4出货近6万吨，环比基本持平；公司23Q1预计出货5.5万吨，同比增长10%，环比持平，好于行业增速，主要系海外客户订单相对稳定，公司2022年底达33万吨前驱体+3万吨四钴产能，我们预计2023年出货有望达25-30万吨，实现30%左右增长。此外，公司贵州年产20万吨磷酸铁项目一期10万吨产能2022年底开始投产，2023年逐步释放产能贡献利润。 2023Q1单吨扣非净利近0.5万/吨，2023年镍冶炼开始贡献增量。盈利端来看，公司2022年全年单吨扣非利润0.52万元，同比增长15%左右，主要系一体化比例提升。2023Q1单吨扣非利润近0.5万元左右，环比下降10-20%，公司印尼5.5万吨RKEF低冰镍项目正常产能爬坡中，有望贡献2万吨左右出货，中青镍冶炼产能技术调试中，2023年镍冶炼产能释放提升镍自供比例，有望开始贡献利润增量。 2023Q1期间费用率控制良好，存货较年初略降。2023Q1期间费用5亿元，同比增长34%，环比下降27%，期间费用率6.5%，同比增长0.4pct，环比下降2.3pct。Q1末公司存货87亿元，较年初下降9%；2023Q1公司经营活动净现金流净额为-9亿元，同比增长68%，环比下降203%； 应收款项融资11亿元，环增466%；资本开支为17亿元，同比增长18%，环比下降24%。 盈利预测与投资评级：考虑下游需求影响，我们下修公司2023-2025年归母净利润预测至20.5/28.0/37.1亿元（原预期23-24年25.1/35.4亿元），同增33%/37%/32%，对应23-25年20x/15x/11xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 2022年归母净利15亿元，同比增长64%，符合市场预期。2022年公司营收303.44亿元，同比增长51.17%；归母净利润15.44亿元，同比增长64.39%；扣非净利润11.09亿元，同比增长44.28%；22年毛利率为11.53%，同比下降0.01pct；销售净利率为5.06%，同比增加0.38pct。与业绩快报基本一致，符合市场预期。 23Q1归母净利3.4亿元，环比降低26%，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收79.03亿元，同比增加24.88％，环比降低1.93%；归母净利润3.41亿元，同比增长33.84%，环比降低25.69％，扣非归母净利润2.52亿元，同比增长21.77%，环比降低22.32%。盈利能力方面，23Q1毛利率为11.22%，同比增长0.01pct，环比下降1.9pct； 归母净利率4.31%，同比增长0.29pct，环比下降1.38pct；23Q1扣非净利率3.19%，同比下降0.08pct，环比下降0.84pct。此前预告归母净利3.2-3.5亿，位于预告中值偏上，符合市场预期。 图1：公司季度业绩情况 图2：分季度毛利率和销售净利率 2022年公司三元前驱体收入同比高增，四氧化三钴收入同比下降。2022年公司前驱体销量21.6万吨，同比增长23%，产量23.3万吨，同比增长28%。其中三元前驱体营收246.28亿元，同比增长60.3%，毛利率12.60%，同比增长0.34pct；四氧化三钴营收31.95亿元，同比降低20.9%，毛利率8.33%，同比下降0.84pct。 图3：公司分业务经营情况（亿元） 图4：公司产销情况 2023Q1出货同比增长10%，2023年预期30%左右增长。出货端来看，公司2022年总出货21.6万吨，同比增长23%，其中Q4出货近6万吨，环比基本持平；公司23Q1预计出货5.5万吨，同比增长10%，环比持平，好于行业增速，主要系海外客户订单相对稳定，公司2022年底达33万吨前驱体+3万吨四钴产能，我们预计2023年出货有望达25-30万吨，实现30%左右增长。此外，公司贵州年产20万吨磷酸铁项目一期10万吨产能2022年底开始投产，2023年逐步释放产能贡献利润。 2023Q1单吨扣非净利近0.5万/吨，2023年镍冶炼开始贡献增量。盈利端来看，公司2022年全年单吨扣非利润0.52万元，同比增长15%左右，主要系一体化比例提升。 2023Q1单吨扣非利润预计0.45万元左右，环比下降10-20%，公司印尼5.5万吨RKEF低冰镍项目正常产能爬坡中，有望贡献2万吨左右出货，中青镍冶炼产能技术调试中，2023年镍冶炼产能释放提升镍自供比例，有望开始贡献利润增量。 图5：公司镍冶炼产能布局（万吨） 2023Q1期间费用率控制良好，计提资产减值损失。2022年公司期间费用合计20.43亿元，同比增长67.66%，费用率为6.73%，同比增长0.66pct。2023Q1期间费用合计5.15亿元，同比增长33.8%，环比下降27.34%，期间费用率为6.52%，同比增0.43pct，环比下降2.28pct，其中销售费用率0.2%，环比下降0.03pct，管理费用率1.95%，环比下降0.46pct，财务费用率1.38%，环比下降0.92pct，研发费用率2.98%，环比下降0.86pct。 公司2023Q1计提资产减值损失0.2亿元，计提信用减值损失0.06亿元。 图6：公司分季度费用情况 2023Q1末存货较年初略降，经营性现金流环比下降明显。2022年公司经营活动净现金流净额为-49.54亿元，同比下降198.63%；投资活动净现金流净额为-117.75亿元，同比下降127.7%；资本开支为95亿元，同比上升91%。2023年Q1末公司存货为87.4亿元，较年初下降9.15%；应收账款55.75亿元，较年初增长25.68%；期末公司合同负债6.42亿元，较年初增长643.3%。23Q1公司经营活动净现金流净额为-8.87亿元，同比上升68.43%，环比下降203%；应收款项融资11亿元，环增466%；投资活动净现金流净额为-22.3亿元，同比下降44.47%；资本开支为17亿元，同比上升18%，环比下降24%；账面现金为106.39亿元，较年初下降30.23%，短期借款30.76亿元，较年初下降51.42%。 盈利预测和投资评级：考虑下游需求影响，我们下修公司2023-2025年归母净利润预测至20.5/28.0/37.1亿元（原预期23-24年25.1/35.4亿元），同增33%/37%/32%，对应23-25年20x/15x/11xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。