2022年报&2023年一季报点评：聚焦汽车电子、泛能源高壁垒市场，构筑竞争优势

纳芯微（688052）2022年报&2023年一季报点评 聚焦汽车电子、泛能源高壁垒市场，构筑竞争优势 / 2023年04月26日 / 【投资要点】 公司于近期发布2022年度报告，全年实现营收16.70亿元，同比2021年增加93.76%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润2.51亿元，同比增长12.00%（若剔除股份支付费用影响，公司2022年度实现归母净利润4.47亿元，较上年同期相比增长92.28%），扣除非经常性损益后净利润为1.69亿元，同比减少22.79%。公司2022年Q4单季度实现营收3.94亿元，同比增长39.33%，但环比降低18.31%；Q4归母净利润为0.09亿元，同比降低87.67%，环比降低81.77%。 公司2023年第一季度实现营业收入4.71亿元，同比增长38.87%，环比增长19.47%；归母净利润156.7万元，同比降低98.14%，环比降低81.71%；扣非净利润-0.23亿元，同比降低126.84%，环比降低18.67%。 围绕汽车电子应用领域全面布局。公司汽车电子产品覆盖新能源汽车的车载充电系统（OBC）、电源分配单元（PDU）、DCDC、电池管理系统和热管理系统等应用领域，并逐步拓展到主驱逆变器、汽车照明、智能座舱、整车域控等新的应用领域。在电源管理方向，22年公司推出了车灯照明LED驱动、电机驱动等产品，围绕供电电源方向实现了首款高压LDO芯片产品的量产，同时实现了首款车规级智能低边开关的量产；在通用接口方向，推出了车规CAN/LIN接口芯片并实现量产；后续还将在信号链、传感器、电源管理等方向持续推出车规级芯片。 迅速把握光伏储能领域需求变化。光伏储能是公司2022年内增速最快的泛能源细分领域，22年光伏储能行业保持较高景气度，公司迅速把握该领域下游市场的需求变化，为光伏系统提供一系列的技术解决方案，产品类型从隔离器系列拓展到栅极驱动、通用信号链、磁电流传感器、电源管理等多产品品类，主要应用于光伏逆变器/储能变流器、光伏阵列/优化器、储能电池/BMS等。公司已与多家光伏储能领域头部客户展开合作，光伏储能领域客户数量和市场份额呈现快速增长态势。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 92.11% 72.08% 52.05% 32.03% 12.00% -8.03% 4/266/268/2610/2612/262/26 纳芯微 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 30824.52 流通市值（百万元) 6980.72 52周最高/最低（元） 464.80/224.00 52周最高/最低（PE） 167.77/85.19 52周最高/最低（PB） 83.64/4.22 52周涨幅（%） 28.78 52周换手率（%） 841.85 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 工业自动化、数字电源是公司持续深耕的泛能源领域。公司在深耕国内头部客户的基础上，积极开拓了相关领域的海外客户，进一步打开海外市场增量空间。公司在工业自动化、数字电源领域的具体应用包括工业现场仪表、伺服变频马达驱动和工业机器人、PLC/DCS控制器、数字电源（包括通信电源/服务器电源/二次电源），压力传感器、产品涉及磁传感器、数字隔离器、通用接口、隔离采样、电源管理等。 【投资建议】 公司聚焦汽车、泛能源下游高壁垒市场，围绕传感器、信号链和电源管理三大产品方向不断丰富产品矩阵，提高产品覆盖度，构筑竞争壁垒。受益于光伏、汽车电子、功率电机驱动、电力储能等下游应用领域整体需求旺盛，公司抢抓机遇，不断推出应用于工业、汽车等高壁垒行业的芯片产品，2022年各类芯片产品销售收入均保持较快增长。我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为22.08/28.86/36.62亿元，归母净利润分别为3.85/5.33/7.10亿元，对应EPS分别为3.81/5.27/7.03元，当前股价对应PE分别为76.07/55.01/41.25倍，给予增持评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1670.39 2208.31 2886.48 3661.93 增长率(%) 93.76% 32.20% 30.71% 26.87% EBITDA（百万元） 242.14 444.52 617.09 822.52 归属母公司净利润（百万元） 250.58 385.26 532.81 710.46 增长率(%) 12.00% 53.75% 38.30% 33.34% EPS(元/股) 2.70 3.81 5.27 7.03 市盈率（P/E） 117.63 76.07 55.01 41.25 市净率（P/B） 4.94 4.26 3.95 3.61 EV/EBITDA 127.54 63.73 46.37 34.83 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游消需求不及预期； 产品研发进度与量产不及预期； 客户认证与拓展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1265.181102.46854.921258.75 存货 605.47453.17457.55427.83 流动资产应收及预付 非流动资产 1136.731759.232275.292763.06 固定资产 344.26498.04662.58853.97 无形资产 32.18 44.18 56.18 66.58 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6860.687352.328022.949228.75 短期借款 20.35 87.35119.35549.35 其他长期资产流动负债 其他流动负债 162.73200.75237.72275.41 长期借款 7.01 10.01 15.01 23.01 其他非流动负债 28.43 31.43 29.43 33.43 实收资本 101.06101.06101.06101.06 留存收益 443.79829.051361.872072.33 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 5723.95 233.10 3620.20 44.22 191.36 524.71 326.67 143.59 35.44 0.00 362.11 5952.69 6497.55 5593.09 254.32 3783.13 67.22 295.79 854.01 426.35 138.26 41.44 0.00 467.79 5952.69 6882.81 5747.65 340.09 4095.10 82.22 404.50 1069.81 560.20 203.13 44.44 0.00 604.64 5952.69 7415.62 6465.69 351.94 4427.17 93.22 545.77 1203.52 1042.28 217.51 56.44 0.00 1098.72 5952.69 8126.08 少数股东权益 1.02 1.71 2.68 3.96 负债和股东权益6860.68 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 7352.32 8022.94 9228.75 营业成本 835.041102.901429.091802.77 销售费用 69.98 92.75124.12153.80 研发费用 403.81468.16585.95695.77 资产减值损失 -43.89-32.00-10.00 -6.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 58.13 44.17 34.64 47.61 其他收益 15.80 28.71 34.64 10.99 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.00 0.00 0.30 0.32 利润总额 253.15393.83544.67726.27 净利润 250.13385.96533.78711.74 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 250.58385.26532.81710.46 少数股东损益 EBITDA 1670.39 3.31 165.62 -24.03 13.69 0.00 253.69 0.55 3.02 -0.45 242.14 2208.31 4.42 205.37 -23.05 0.00 0.00 394.33 0.50 7.88 0.69 444.52 2886.48 8.66 265.56 -18.09 0.00 0.00 544.87 0.50 10.89 0.96 617.09 3661.93 8.42 329.57 -5.86 0.00 0.00 726.45 0.50 14.53 1.28 822.52 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -228.83 552.16 576.78 869.77 净利润 250.13 385.96 533.78 711.74 折旧摊销 65.50 76.80 103.75 136.33 营运资金变动 -509.70 94.52 -45.86 48.28 其它 -34.77 -5.11 -14.88 -26.58 投资活动现金流 -3971.62 -785.63 -855.36 -896.68 资本支出 -397.54 -355.50 -393.50 -481.59 投资变动 -113.23 -473.00 -495.00 -461.00 其他 -3460.85 42.87 33.14 45.91 筹资活动现金流 5389.88 70.74 31.04 430.76 银行借款 355.47 70.00 37.00 438.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 5812.20 0.00 0.00 0.00 其他 -777.79 0.74 -5.96 -7.24 现金净增加额 1186.88 -162.73 -247.54 403.84 期初现金余额 77.74 1264.62 1101.89 854.35 期末现金余额主要财务比率 1264.62 1101.89 854.35 1258.19 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 93.76% 32.20% 30.71% 26.87% 营业利润增长 2.12% 55.44% 38.17% 33.32% 归属母公司净利润增长 12.00% 53.75% 38.30% 33.34% 获利能力（%）毛利率 50.01% 50.06% 50.49% 50.77% 净利率 14.97% 17.48% 18.49% 19.44% ROE 3.86% 5.60% 7.19% 8.74% ROIC 2.67% 5.14% 6.64% 7.70% 偿债能力资产负债率（%） 5.28% 6.36% 7.54% 11.91% 净负债比率 - - - - 流动比率 17.52 13.12 10.26 6.20 速动比率 15.21 11.63 9.07 5.58 营运能力总资产周转率 0.24 0.30 0.36 0.40 应收账款周转率 8.86 11.05 10.64 12.67 存货周转率 2.76 4.87 6.31 8.56 每股指标（元）每股收益 2.70 3.81 5.27 7.03 每股经营现金流 -2.26 5.46 5.71 8.61 每股净资产 64.29 68.1