2022年报及2023年一季报点评：渠道融合&高潜品聚焦，持续成长性值得期待

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顾家家居年度及季度财报分析

财务概览

• 2022年：总收入为180.10亿元，同比增长-1.81%；归母净利润为18.12亿元，同比增长8.87%；扣非净利润为15.44亿元，同比增长8.22%。
• 2022Q4：收入为42.48亿元，同比下降16.97%；归母净利润为4.09亿元，同比下降4.14%；扣非净利润为2.63亿元，同比下降16.13%。
• 2023Q1：收入为39.54亿元，同比下降12.92%；归母净利润为4.00亿元，同比下降9.73%；扣非净利润为3.40亿元，同比下降10.90%。

业务亮点

• 定制家居：持续保持较快增速，2022年收入达7.62亿元，同比增长15.35%，展现出较强的市场竞争力。
• 境外业务：稳定增长，尽管面临挑战，但整体收入仍实现了1.7%的增长。

毛利率与费用率

• 毛利率：全年增长至30.83%，第四季度增长至35.66%，显示规模效应和原材料成本下降带来的正面影响。
• 费用率：总体稳定，但存在季度间波动，特别是在2022Q4，期间费用率上升明显，可能与特定策略或市场环境有关。

渠道与产品策略

• 渠道融合：深化渠道发展战略，加速大店布局，利用融合店态优势，拓展新渠道，如购物中心，并加强整装渠道合作。
• 产品聚焦：聚焦定制、床垫、功能沙发等高潜力产品领域，提升品牌资产沉淀和增长弹性。
• 内外贸策略：坚持结构性增长和运营型增长，加大战略品类和高潜力品类的进攻力度，优化商品运营能力。

投资建议

• 盈利预测：调整后的2023-2025年归母净利润预测分别为21.13亿、24.75亿、28.68亿元，年均增长率为16.6%、17.1%、15.9%。
• 估值与评级：当前股价对应的PE分别为14倍、12倍、11倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 房地产复苏风险：若房地产市场复苏进度低于预期，可能对家居行业产生负面影响。
• 大家居业务推进风险：大家居业务的整合与推进如果遇到障碍，将影响整体业务表现。