一季度归母净利同比增长176%，迈向综合型个护原料平台

公司一季度业绩再次实现高速增长。公司2023年一季度实现营收5.88亿，同比+42.3%，环比+14%；实现归母净利润1.60亿元，同比+176%，环比+20%。 主要受益于化妆品活性成分产品销售量快速增长，带动收入端稳步上行，同时随着公司提价措施逐步落地，以及整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放，进一步拉高利润端的增长幅度。 公司目前在建产能达20800吨/年，其中包括：1）2000吨/年的物理防晒剂二氧化钛已建成试生产；2）12800吨/年的氨基酸表面活性剂、2000吨/年的卡波姆、3000吨/年的去屑剂PO和1000吨/年的PS等产能在建中，预计23年下半年陆续投产，高毛利新品类产品将驱动公司全年业绩持续提升。 毛利率受益于多因素影响提升显著。盈利能力方面，公司2023Q1毛利率、净利率分别为49.04%/27.26%， 同比+22.78pct/+13.21pct， 环比+4.07pct/+1.28pct，原材料价格的回落、产能利用率的提高以及高毛利新品产能的不断释放带动毛利率环比大幅提升。费用率方面，2023Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为1.97%/7.31%/5.32%， 分别同比+1.08pct/1.68pct/1.71pct，公司不断开拓下游客户进行新品推广，导致销售费用率有所提升；同时新产能投产导致管理费用率有所提升。 营运能力及现金流方面，公司2023Q1存货周转天数/应收账款周转天数分别为137/49天，同比提升33/7天；公司2023Q1经营性现金流净额/营业收入为29.25%，环比上升6.65pct，主要由于销售产品增加带动收入提升较多。 风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：2023年一季度公司延续了去年的量价共振趋势，实现业绩持续高成长。未来公司继续将依托研发实力和稳定的下游客户，夯实全球防晒剂龙头地位。同时公司也将受益于新型防晒剂产能的逐渐释放，以及高端个护原料项目的落地，其中包括去屑剂、增稠剂等高增长赛道产品，有望实现向综合平台型美妆原料商的战略性转变。而股权激励的推出和可转债的顺利发行在即也将保障企业长期发展的可持续性。我们维持公司2023-2025年归母净利润至5.05/6.11/7.24亿元，对应PE为21/17/15倍,维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司一季度业绩再次实现高速增长。公司2023Q1实现营收5.88亿，同比+42.3%，环比+14%；实现归母净利润1.60亿元，同比+176%，环比+20%。主要受益于化妆品活性成分产品销售量快速增长，带动收入端稳步上行，同时随着公司提价措施逐步落地，以及整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放，进一步拉高利润端的增长幅度。 公司目前在建产能达20800吨/年，其中包括：1）2000吨/年的物理防晒剂二氧化钛已建成试生产；2）12800吨/年的氨基酸表面活性剂、2000吨/年的卡波姆、3000吨/年的去屑剂PO和1000吨/年的PS等产能在建中，预计23年下半年陆续投产，高毛利新品类产品将驱动公司全年业绩持续提升。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，盈利能力方面，公司2023Q1毛利率、净利率分别为49.04%、27.26%，同比+22.78pct/+13.21pct，环比+4.07pct/+1.28pct，原材料价格的回落、产能利用率的提高以及高毛利新品产能的不断释放带动毛利率环比大幅提升。费用率方面，2023Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为1.97%/7.31%/5.32%，分别同比+1.08pct/1.68pct/1.71pct，公司不断开拓下游客户进行新品推广，导致销售费用率有所提升；同时新产能投产导致管理费用率有所提升。 图3：公司单季度毛利率及净利率情况 图4：公司单季度费用率情况 营运能力及现金流方面，公司2023Q1存货周转天数/应收账款周转天数分别为137/49天，同比提升33/7天；公司2023Q1经营性现金流净额/营业收入为29.25%，环比上升6.65pct，主要由于销售产品增加带动收入提升较多。 图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司单季度现金流情况 投资建议： 2023年一季度公司延续了去年的量价共振趋势，实现业绩持续高成长。未来公司继续将依托研发实力和稳定的下游客户，夯实全球防晒剂龙头地位。同时公司也将受益于新型防晒剂产能的逐渐释放，以及高端个护原料项目的落地，其中包括去屑剂、增稠剂等高增长赛道产品，有望实现向综合平台型美妆原料商的战略性转变。而股权激励的推出和可转债的顺利发行在即也将保障企业长期发展的可持续性。我们维持公司2023-2025年归母净利润至5.05/6.11/7.24亿元，对应PE为21/17/15倍,维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明